作者：Xbit wallet

歷史演進：從 18 個月監(jiān)管鏖戰(zhàn)到聯(lián)邦許可

Kalshi 的誕生源于一個簡單卻顛覆性的洞察：預(yù)測市場比民意調(diào)查更準確，因為它用金錢而非口頭表達真實信念。創(chuàng)始人 Mansour 在高盛交易利率衍生品時，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)民調(diào)在 2016 年美國大選中誤差高達 8%，而 Iowa Electronic Markets（IEM）的預(yù)測誤差僅 1.5%。他與 Lopes Lara（MIT 物理學(xué)博士，曾在 CERN 研究粒子對撞）決定將這一學(xué)術(shù)工具商業(yè)化。2018 年 11 月，Kalshi 向 CFTC 提交 DCM 許可申請，成為美國歷史上首個以“預(yù)測市場”為主要業(yè)務(wù)的申請者。審核過程持續(xù) 18 個月，期間 CFTC 提出 127 項技術(shù)與合規(guī)質(zhì)詢，包括：如何防止市場操縱？如何定義“公共利益”？如何與州級博彩法兼容？2020 年 7 月 7 日，CFTC 以 4:1 投票通過許可，Kalshi 成為美國第 17 個 DCM，也是首個專注于非傳統(tǒng)期貨的平臺。這一里程碑直接擊敗了去中心化競品（如 Augur），因為后者無法獲得聯(lián)邦合規(guī)身份。2021 年 6 月，Kalshi 正式上線，首日推出 12 個經(jīng)濟指標合約（如 CPI、失業(yè)率）。2024 年 4 月，Susquehanna International Group（SIG）成為首家機構(gòu)做市商，注入 5000 萬美元流動性。2025 年 3 月，Robinhood 宣布集成 Kalshi 預(yù)測中心，允許其 2300 萬用戶在 App 內(nèi)直接交易事件合約。2025 年 8 月，Kalshi 完成 3 億美元融資，估值從 6 月的 20 億美元飆升至 50 億美元，投資方包括 Sequoia Capital、a16z、Coinbase Ventures 和 Henry Kravis。

監(jiān)管博弈：聯(lián)邦 vs 州法的“憲法級”對抗

Kalshi 的最大護城河是 CFTC 聯(lián)邦監(jiān)管。作為 DCM，它被歸類為“金融衍生品”而非“賭博”，因此不受州級博彩法約束。這允許它在 加州、德州、佛羅里達等禁止體育博彩的州合法運營。然而，這一“聯(lián)邦優(yōu)先權(quán)”引發(fā)了州政府、部落賭場和體育博彩巨頭的集體反撲：2025 年 10 月 28 日，紐約州游戲委員會（NYSGC）向 Kalshi 發(fā)出 停止令，要求其停止在紐約州提供體育事件合約。同日，Kalshi 在紐約南區(qū)聯(lián)邦法院提起訴訟，指控 NYSGC 違反 聯(lián)邦優(yōu)先權(quán)原則（Supremacy Clause）。截至目前，Kalshi 已與 8 個州（紐約、亞利桑那、伊利諾伊、威斯康星等）展開訴訟，其中 內(nèi)華達州和新澤西州法院已頒布初步禁令，支持 Kalshi 繼續(xù)運營。更深層次的沖突來自部落壟斷。加州和威斯康星的印第安部落依據(jù) 1988 年印度博彩監(jiān)管法（IGRA），享有州內(nèi)博彩獨占權(quán)。Kalshi 的全國性體育合約被視為“侵蝕部落收入”。

技術(shù)架構(gòu)：三層協(xié)議棧 + 機構(gòu)級流動性

Kalshi 的技術(shù)棧分為 實體層、協(xié)議層、應(yīng)用層。實體層：官方數(shù)據(jù)源 + 自動化結(jié)算。數(shù)據(jù)源：政府公告（BLS、Fed）、體育聯(lián)盟（NHL Stats API）、氣象局（NOAA）。結(jié)算引擎：事件發(fā)生后 5 分鐘內(nèi)自動觸發(fā)，準確率 99.97%。爭議機制：持倉 > 0.1% 的用戶可發(fā)起仲裁，進入 CFTC 監(jiān)管的爭議委員會。協(xié)議層：Event Contracts 標準。每個合約是一個 ERC-1400 風(fēng)格的數(shù)字憑證，包含事件定義、結(jié)算時間、數(shù)據(jù)源。支持 范圍合約（如“CPI 在 2.1%–2.3%”）和 多結(jié)果合約（如“奧斯卡最佳影片”）。2025 年引入 連續(xù)合約（Rolling Contracts），允許跨月滾動持倉。應(yīng)用層：Kalshi App + API。App 功能：實時價格曲線（類似 TradingView）、一鍵下單（限價/市價/止損）、組合策略（跨事件套利）。API：支持高頻交易，SIG 等機構(gòu)通過 API 注入流動性。

事件合約機制：從 1 美分到 99 美分的概率博弈

Kalshi 的 Event Contracts 設(shè)計極簡：價格 = 概率：60 美分 = 60% 概率。最大收益：買入 1 美分合約，若事件發(fā)生，獲利 99 美分（99 倍）。費用：交易費 0.5%–1%，無杠桿，無保證金。交易示例：用戶 A 以 44 美分買入 1000 份“政府關(guān)門持續(xù)至 11 月 15 日？”合約。事件實際持續(xù) 44 天，合約結(jié)算為“是”。收益 = 1000 × (1 - 0.44) = 560 美元（扣費后約 554 美元）。平臺提供 做市商流動性，確保冷門事件（如“12 月颶風(fēng)登陸佛羅里達”）也有深度。

機構(gòu)參與：從對沖基金到幻想體育平臺

Kalshi 不再是散戶玩具。2025 年，機構(gòu)交易量占比 68%：對沖基金：用經(jīng)濟指標合約對沖利率風(fēng)險。幻想體育平臺（如 Underdog）：用體育合約對沖玩家獎金波動。保險公司：用氣候合約對沖理賠成本。企業(yè)財資部門：用加密價格合約鎖定預(yù)算。SIG 作為做市商，單日提供 2 億美元流動性，價差控制在 0.5 美分以內(nèi)。

Kalshi 是預(yù)測市場的聯(lián)邦主權(quán)樣本

在預(yù)測市場領(lǐng)域，Polymarket 代表去中心化自由，PredictIt 代表學(xué)術(shù)實驗，而 Kalshi 代表合規(guī)主權(quán)。它用 CFTC 許可擊穿州級壁壘，用 機構(gòu)流動性填平散戶深淵，用 事件合約將未來不確定性轉(zhuǎn)化為可交易資產(chǎn)。當(dāng)對沖基金用 Kalshi 對沖利率風(fēng)險，當(dāng)幻想體育平臺用它穩(wěn)定獎金波動，當(dāng) NHL 球迷用它表達對冠軍的信仰——我們正在見證的，不是又一個交易平臺，而是一場用金融激勵重塑全球共識的靜默革命。Kalshi 不是終點，而是預(yù)測市場主流化的起點。