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這加密貨幣據(jù)BitMEX稱，永續(xù)合約市場(chǎng)將在2025年面臨迄今為止最嚴(yán)峻的壓力測(cè)試。2025 年加密貨幣永續(xù)合約現(xiàn)狀報(bào)告指出，長(zhǎng)期以來被視為流動(dòng)性和收益核心來源的永續(xù)期貨，反而成為了系統(tǒng)性故障、融資利率暴跌以及交易所操作規(guī)范再次引發(fā)質(zhì)疑的焦點(diǎn)。
該報(bào)告分析了以清算連鎖反應(yīng)為特征的一年是如何發(fā)生的，交換混亂和結(jié)構(gòu)性變化重塑了衍生物既可在集中式平臺(tái)交易，也可在去中心化平臺(tái)交易。
10月份ADL危機(jī)暴露了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的弱點(diǎn)
根據(jù)該報(bào)告，2025 年的決定性事件發(fā)生在 10 月 10 日至 11 日的市場(chǎng)崩盤期間，引發(fā)了約 200 億美元的清算潮，這是加密貨幣歷史上規(guī)模最大的一次。與以往不同的是，經(jīng)濟(jì)衰退雖然此次事件對(duì)散戶交易者影響很大，但對(duì)專業(yè)做市商的影響卻更為顯著。
BitMEX表示，自動(dòng)去杠桿（ADL）機(jī)制強(qiáng)制平倉(cāng)空頭對(duì)沖頭寸，破壞了delta中性策略，使企業(yè)面臨現(xiàn)貨價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。由此導(dǎo)致的流動(dòng)性收縮使訂單簿規(guī)模降至2022年以來的最低水平，引發(fā)了人們對(duì)交易所風(fēng)險(xiǎn)引擎在市場(chǎng)承壓時(shí)期可靠性的擔(dān)憂。
在參與度較高的情況下，融資利率套利機(jī)會(huì)減少。
該報(bào)告還指出，2025 年融資利率動(dòng)態(tài)將發(fā)生急劇變化。此前能夠提供兩位數(shù)收益率的融資利率，隨著機(jī)構(gòu)參與和交易所原生產(chǎn)品的增加而變得越來越擁擠。
據(jù)BitMEX稱，自動(dòng)化空頭頭寸將資金費(fèi)率壓縮至低于歷史平均水平。到2025年中期，收益率已降至4%左右，通常遜于美國(guó)國(guó)債。研究結(jié)果表明，資金費(fèi)率套利從高收益策略過渡到更具競(jìng)爭(zhēng)力和效率的交易策略。
交易實(shí)踐中出現(xiàn)了信任問題。
BitMEX 的分析凸顯了采用公平撮合引擎的交易所與使用所謂 B-Book 模式的交易所之間日益擴(kuò)大的差距。該報(bào)告指出，一些平臺(tái)援引“異常交易”條款取消了盈利交易，實(shí)際上沒收了用戶的收益。
今年發(fā)生的多起備受矚目的低流通量永續(xù)合約擠壓事件進(jìn)一步凸顯了一些交易場(chǎng)所如何直接從用戶損失中獲益，從而加劇了衍生品市場(chǎng)更廣泛的信任問題。
惡意去中心化交易所的增長(zhǎng)帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)
去中心化永續(xù)交易所預(yù)計(jì)在2025年將獲得廣泛關(guān)注，但該報(bào)告警告稱，透明度引入了新的攻擊途徑。公開可見的清算水平使得針對(duì)性攻擊策略成為可能，尤其針對(duì)那些流動(dòng)性較差、預(yù)言機(jī)設(shè)計(jì)薄弱的代幣生成事件（TGE）前資產(chǎn)。
BitMEX表示，多起事件表明，僅靠去中心化并不能消除平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)控制和問責(zé)制仍然是重要的考慮因素。
新衍生產(chǎn)品獲得市場(chǎng)認(rèn)可
隨著傳統(tǒng)策略的減弱，報(bào)告指出，人們對(duì)新型衍生產(chǎn)品的興趣日益濃厚。股票永續(xù)合約實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)。美國(guó)股票交易例如英偉達(dá)（納斯達(dá)克股票代碼：英偉達(dá)）和特斯拉（納斯達(dá)克股票代碼：特斯拉與此同時(shí)，融資利率本身也開始作為獨(dú)立工具進(jìn)行交易。
BitMEX 表示，這些發(fā)展表明加密貨幣市場(chǎng)和傳統(tǒng)市場(chǎng)正在更廣泛地融合，衍生品基礎(chǔ)設(shè)施將越來越多地服務(wù)于這兩種資產(chǎn)類別。
題圖來自 Shutterstock。
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