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在經(jīng)歷了長達三年的成長股調(diào)整后,2025年成為許多主動權(quán)益基金重新審視定位的一年。估值修復(fù)已不再是主線,業(yè)績兌現(xiàn)重新回到舞臺中央。
華夏核心制造2025年四季報,恰好出現(xiàn)在這一轉(zhuǎn)折節(jié)點上。
這不僅是一份階段性成績單,也是基金經(jīng)理接手產(chǎn)品后的第一份完整季度答卷。相比短期漲跌,這份季報更值得關(guān)注的,是其對成長股所處位置的判斷,以及如何將判斷落實到具體持倉與操作紀(jì)律之中。
基金經(jīng)理接手時點
華夏核心制造混合的2025年四季報,有一個繞不開的背景變化。
這只基金的基金經(jīng)理顧鑫峰在2024年12月23日開始接手華夏核心制造,四季報是其正式管理后的第一份完整季報。
從履歷來看,顧鑫峰2012年7月加入華夏基金,早期從研究員做起,之后在華夏資本、新三板業(yè)務(wù)部、股票投資部等多個條線任職,經(jīng)歷覆蓋研究、投資、管理多個環(huán)節(jié)。
2020年6月起,其開始獨立管理公募產(chǎn)品,2024年底接手華夏核心制造,目前顧鑫峰產(chǎn)品線管理總規(guī)模約56億元。站在投資一線看,這是一位典型的研究出身型基金經(jīng)理,而不是靠單一風(fēng)格標(biāo)簽成名的類型。
這也決定了,這份四季報更像是一份方法論與框架的集中展示,而不是圍繞短期業(yè)績展開的情緒化表達。
重倉股結(jié)構(gòu),核心制造主線清晰
從四季報披露的前十大重倉股來看,這只基金的配置結(jié)構(gòu)具有高度一致性。
前十大重倉股分別為吉利汽車、中際旭創(chuàng)、寧德時代、思特威、騰訊控股、科達利、立訊精密、納芯微、思瑞浦。
從行業(yè)分布看,組合的核心特征較為明確。
一是高度聚焦核心制造業(yè)。無論是半導(dǎo)體相關(guān)的思特威、納芯微、思瑞浦,還是制造鏈條中的立訊精密、科達利,均屬于制造業(yè)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
二是產(chǎn)業(yè)鏈屬性明顯。整車、零部件、上游材料與設(shè)備共同構(gòu)成了圍繞汽車、半導(dǎo)體、電子硬件展開的多點布局,而非單一賽道的集中押注。
三是集中度不算低,但仍保持分散。前十大合計占比接近半數(shù),但單一持倉最高約9.73%,不存在極端個股集中。這種結(jié)構(gòu),更接近以方向為核心、以個股分散承載的組合思路。
值得注意的是,港股在前十大中已有體現(xiàn),騰訊控股、吉利汽車均為港股標(biāo)的。
從投資一線看,這樣的組合并不追求短期爆發(fā)力,而更強調(diào)產(chǎn)業(yè)方向的完整性與可跟蹤性。
成長板塊所處的位置
基金經(jīng)理在季報中首先對成長板塊的長期位置作出判斷。
從2021年高點到2024年低點,對于成長板塊來說,三年左右的持續(xù)下跌,使得市場整體繼續(xù)處于估值底、情緒底、業(yè)績預(yù)期底的疊加態(tài),很多優(yōu)質(zhì)的個股相較于2021年高點“打折”出售,很多以往在估值上只能仰視的個股進入“平價”模式。
從中長期維度看,2024年低點至今都是逐步做多成長股的良好時間段,盡管這個過程依然需要考驗?zāi)托?同時中間也會伴隨著波動。
這一判斷的核心在于,基金經(jīng)理并不認(rèn)為成長股已經(jīng)進入順暢的單邊上行,而是處在一個需要耐心參與、逐步修復(fù)的階段。
快速上漲后的市場變化
在確認(rèn)中長期方向后,基金經(jīng)理進一步談到了短期環(huán)境的變化。
當(dāng)然,進入到去年9月底之后,伴隨著超預(yù)期的大力度刺激政策,市場出現(xiàn)了劇烈的向上突破。一方面說明過去相當(dāng)長時間的等待是值得的;另一方面,經(jīng)過去年9月底10月初的上漲,很多個股快速修復(fù),由于短期基本面并沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的變化,快速上漲后進入到震蕩整理的區(qū)間,很多板塊和個股漲起來快,跌起來也是比較劇烈。
很多成長公司的估值中樞從原來的顯著被壓制到目前的基本合理,未來的股價上漲可能不能僅僅依靠估值的擴張,更多地看業(yè)績的增長。
基金經(jīng)理同時指出,不少三季報沒有超預(yù)期或者低于預(yù)期的個股出現(xiàn)了下跌,這更加提醒在選股上要格外審慎,光“拔估值”的階段已經(jīng)逐步過去。
這是一種明顯偏向?qū)崙?zhàn)經(jīng)驗的判斷,強調(diào)估值修復(fù)之后,業(yè)績兌現(xiàn)的重要性正在上升。
操作紀(jì)律與靈活性的邊界
在明確市場階段后,基金經(jīng)理也對操作原則給出了邊界描述。
當(dāng)然,這并不改變中長期戰(zhàn)略性看多,不過中短期在個股的操作上需要格外審慎和適度的靈活,到目標(biāo)價的可逐步止盈。
這段話傳遞出的信息較為清晰。一方面,長期方向并未改變;另一方面,在具體執(zhí)行層面,需要尊重市場節(jié)奏,而非機械持倉。
核心制造的布局方向
在具體配置上,基金經(jīng)理再次回到核心制造這一主線。
該基金仍然主要布局在國內(nèi)具有競爭優(yōu)勢和科技屬性的核心制造業(yè)。本季度繼續(xù)對制造業(yè)大方向進行了進一步的細化和梳理,堅持了上次季報匯報的幾大方向,包括半導(dǎo)體設(shè)備、制造、材料方向,汽車產(chǎn)業(yè)鏈方向,包括整車、零部件、智能駕駛鏈、人形機器人,鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈,軍工板塊,算力與信創(chuàng)相關(guān)的高端制造產(chǎn)業(yè)鏈,風(fēng)電光伏儲能產(chǎn)業(yè)鏈,消費電子與智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈。
上述七大方向,基本涵蓋了符合新質(zhì)生產(chǎn)力和高質(zhì)量發(fā)展方向的核心制造業(yè),也都是產(chǎn)業(yè)政策友好、行業(yè)空間巨大、發(fā)展前景向好的方向。
本季度,基金經(jīng)理進一步梳理并細化了持倉個股,通過大量實地調(diào)研與跟蹤研究,將個股逐步集中到上述方向中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司和業(yè)績趨勢向好、有望全年取得較高增長的個股中。
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