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全球各國(guó)央行——以及眾多債券投資者——可能會(huì)帶著些許不安審視澳洲聯(lián)儲(chǔ)周二的決定。
澳洲聯(lián)儲(chǔ)宣布了兩年多以來(lái)的首次加息，此舉可能預(yù)示著，隨著全球經(jīng)濟(jì)再度升溫，全球信貸政策將出現(xiàn)更廣泛的轉(zhuǎn)向。
除日本的特殊情況外，澳洲聯(lián)儲(chǔ)是2023年以來(lái)首個(gè)加息的主要央行——而距離其上次降息僅過(guò)去了六個(gè)月。
盡管此次加息符合市場(chǎng)預(yù)期，但澳洲聯(lián)儲(chǔ)對(duì)后續(xù)進(jìn)一步加息的態(tài)度也傾向于鷹派。對(duì)于新一輪緊縮周期是否已正式開(kāi)啟，該行措辭謹(jǐn)慎。但官員們顯然對(duì)無(wú)法將通脹率拉回目標(biāo)水平感到不安，并懷疑此前的政策設(shè)置是否奏效。
這場(chǎng)爭(zhēng)論還圍繞著一個(gè)棘手的概念，即所謂的中性利率究竟應(yīng)該處于何種水平。盡管存在政治噪音和要求進(jìn)一步將利率降至最低的壓力，但這個(gè)問(wèn)題仍是美聯(lián)儲(chǔ)困境的核心。
盡管一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中性利率作為精確政策校準(zhǔn)的指標(biāo)過(guò)于模糊和難以捉摸，但這一概念——即既不限制信貸創(chuàng)造和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也不刺激二者的利率水平——仍指引著許多央行尋求理想的平衡狀態(tài)。
2022年，為遏制疫情后的通脹飆升，各國(guó)央行曾瘋狂收緊貨幣政策。過(guò)去18個(gè)月，隨著消費(fèi)價(jià)格壓力再次緩解，央行們集體下調(diào)了利率。市場(chǎng)曾押注，利率已達(dá)到或接近中性水平，并將維持在該水平。
問(wèn)題在于，在包括澳大利亞和美國(guó)在內(nèi)的大多數(shù)國(guó)家，通脹率尚未回到目標(biāo)水平。而且有跡象表明，經(jīng)濟(jì)和信貸需求正再次加速增長(zhǎng)。
澳洲聯(lián)儲(chǔ)指出，受家庭支出和私人投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶來(lái)的產(chǎn)能壓力影響，通脹率將“在一段時(shí)間內(nèi)”持續(xù)高于2%至3%的目標(biāo)區(qū)間，因此決定上調(diào)利率。投資者目前預(yù)計(jì)，澳洲聯(lián)儲(chǔ)在5月份再次加息的概率為75%。
澳洲聯(lián)儲(chǔ)在聲明中直言不諱地表示，其似乎已失去了政策的“指路明燈”。聲明稱：“2025年期間，金融環(huán)境有所放松，目前無(wú)法確定其是否仍具有限制性?！?/p>
那么，現(xiàn)在的政策制定是否只是在黑暗中摸索？
盡管有人批評(píng)不應(yīng)追隨一個(gè)幾乎無(wú)法衡量的實(shí)際中性利率（r*），但這家澳洲聯(lián)儲(chǔ)似乎在傳遞這樣一個(gè)信號(hào)：當(dāng)政策偏離中性時(shí)，你自然會(huì)察覺(jué)到。
降息承諾遇經(jīng)濟(jì)加速，美聯(lián)儲(chǔ)何去何從？
將澳洲聯(lián)儲(chǔ)面臨的壓力推演至所有其他主要央行，可能有失公允。例如，歐洲央行已成功將通脹率完全拉回目標(biāo)水平，并且似乎對(duì)目前所處的“理想狀態(tài)”感到滿意。
但美聯(lián)儲(chǔ)的情況則截然不同。
盡管美國(guó)政界施壓要求進(jìn)一步大幅降息，且凱文?沃什（Kevin Warsh）已被提名從5月起擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，但美聯(lián)儲(chǔ)面臨的現(xiàn)實(shí)是：核心通脹率仍比目標(biāo)高出整整一個(gè)百分點(diǎn)，金融環(huán)境處于2021年以來(lái)最寬松的狀態(tài)。
美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）追蹤數(shù)據(jù)顯示年化增長(zhǎng)率仍超過(guò)4%，企業(yè)盈利增長(zhǎng)達(dá)到兩位數(shù)，勞動(dòng)力市場(chǎng)保持穩(wěn)定。本周，有跡象顯示經(jīng)濟(jì)在新年伊始出現(xiàn)加速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）1月份的制造業(yè)調(diào)查顯示，工廠活動(dòng)飆升至2022年以來(lái)的最高水平——這是一年多以來(lái)的首次擴(kuò)張。新訂單是推動(dòng)此次增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，同時(shí)投入品價(jià)格也在持續(xù)快速上漲。
摩根大通詳細(xì)闡述了這一好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)如何在全球范圍內(nèi)得到呼應(yīng)。該行認(rèn)為，1月份的各項(xiàng)調(diào)查數(shù)據(jù)表明，全球工業(yè)在年初正以2%至3%的速度回升。
法國(guó)興業(yè)銀行策略師寫(xiě)道：“經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的范圍正在擴(kuò)大：法興全球周期指標(biāo)（SG Global Cycle Indicator）目前顯示為‘繁榮’（Boom）狀態(tài)。”
此外，美聯(lián)儲(chǔ)自己發(fā)布的季度高級(jí)貸款官員意見(jiàn)調(diào)查（Senior Loan Officer Opinion Survey）顯示，去年第四季度，大中型企業(yè)的商業(yè)貸款需求達(dá)到2022年第二季度以來(lái)的最高水平。調(diào)查還顯示，銀行預(yù)計(jì)今年貸款需求將進(jìn)一步增強(qiáng)。
盡管如此，許多美聯(lián)儲(chǔ)官員仍將當(dāng)前的政策利率描述為“溫和限制性”——卻很難發(fā)現(xiàn)它對(duì)整體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了何種壓力。房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷常被提及，但這更多是受長(zhǎng)期市場(chǎng)利率影響，而一年多來(lái)，長(zhǎng)期市場(chǎng)利率幾乎未對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策寬松做出回應(yīng)。
事實(shí)上，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的一些“r*”估算值，美國(guó)的政策利率實(shí)際上已處于刺激性區(qū)間。
TS Lombard經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)里奧?珀金斯（Dario Perkins）寫(xiě)道：“一個(gè)真正‘過(guò)熱’的經(jīng)濟(jì)可能會(huì)帶來(lái)令人不快的意外，尤其是對(duì)債券市場(chǎng)而言——后者目前還無(wú)法預(yù)見(jiàn)央行會(huì)永遠(yuǎn)將利率維持在‘中性’水平?！?/p>
當(dāng)然，澳洲聯(lián)儲(chǔ)和美聯(lián)儲(chǔ)是截然不同的機(jī)構(gòu)，二者所處的經(jīng)濟(jì)規(guī)模存在巨大差異。
但本周澳洲的這場(chǎng)爭(zhēng)論和行動(dòng)，可能會(huì)引起華盛頓方面的高度關(guān)注。
作為即將上任的美聯(lián)儲(chǔ)主席，沃什被認(rèn)為具有一定的鷹派色彩，這似乎與他的提名過(guò)程相?！獮楂@得提名，他可能在采訪中承諾支持大幅降息。
除非新年伊始的經(jīng)濟(jì)熱度只是曇花一現(xiàn)，否則沃什面臨的最艱巨任務(wù)，或許將是為進(jìn)一步降息尋找任何合理的理由。
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