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Strategy（前身為 MicroStrategy）將于 2 月 5 日收盤后公布 2025 年第四季度財(cái)報(bào)，這使得比特幣難以守住 76,000 美元關(guān)口，不僅僅是一場(chǎng)技術(shù)之爭(zhēng)。
比特幣的價(jià)格現(xiàn)在直接影響著公司的盈利預(yù)期、投資者情緒以及其杠桿式比特幣國(guó)庫(kù)模式的可信度。
比特幣76,000美元的技術(shù)支撐位對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表策略的影響不大
截至 2 月 4 日發(fā)稿時(shí)，比特幣交易價(jià)格為 76,645 美元，此前在前一交易日曾短暫跌至盤中低點(diǎn) 72,945 美元。
此舉已將比特幣推向了一個(gè)令人不安的境地，使其接近……該策略的平均獲客成本為 76,052 美元。在其持有的 713,502 枚比特幣中，76,000 美元將成為資產(chǎn)負(fù)債表上的一個(gè)拐點(diǎn)，而不僅僅是圖表上的另一個(gè)價(jià)位。
盈虧平衡線及其對(duì)盈利的影響
根據(jù) 2025 年采用的公允價(jià)值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，Strategy 必須每個(gè)季度按市值對(duì)其比特幣持有量進(jìn)行估值，允許未實(shí)現(xiàn)的損益直接計(jì)入收益。
盡管第四季度業(yè)績(jī)將反映出比特幣在 12 月份的較高價(jià)格（當(dāng)時(shí)比特幣在該季度的大部分時(shí)間里交易價(jià)格都高于 80,000 美元），但持續(xù)疲軟的盈利狀況可能會(huì)主導(dǎo)討論。
就目前價(jià)位而言，Strategy持有的比特幣倉(cāng)位大致持平。然而，如果比特幣價(jià)格持續(xù)跌破76,000美元，將導(dǎo)致該基金出現(xiàn)明顯的未實(shí)現(xiàn)虧損。近期比特幣價(jià)格短暫觸及74,500美元附近時(shí)，戰(zhàn)略方面面臨近10億美元的賬面損失。.
雖然這些損失不會(huì)直接改變第四季度的數(shù)據(jù)，但它們對(duì)財(cái)報(bào)電話會(huì)議和邁克爾·塞勒的評(píng)論產(chǎn)生了重大影響。
再次高位買入——以及由此產(chǎn)生的視覺(jué)問(wèn)題
令情況更加復(fù)雜的是Strategy近期的買入行為。1月下旬和2月初，該公司以遠(yuǎn)高于當(dāng)前市場(chǎng)交易價(jià)格的價(jià)格買入了比特幣。
最近一筆交易，以平均約 87,974 美元的價(jià)格購(gòu)入了 855 個(gè)比特幣，緊接著周末就出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。拋售潮導(dǎo)致比特幣價(jià)格跌破 75,000 美元.
1 月初的購(gòu)買交易平均價(jià)格更高，其中一批接近 9 萬(wàn)美元，另一批超過(guò) 9.5 萬(wàn)美元。
這種模式并非新鮮事。歷史上，該策略通常會(huì)在股市強(qiáng)勁上漲期間加大買入力度，依靠發(fā)行股票和零息可轉(zhuǎn)換債券來(lái)籌集資金。
雖然這種方法在整個(gè)周期內(nèi)取得了成功，但它也使公司反復(fù)面臨短期內(nèi)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)，加劇了人們對(duì)策略經(jīng)常在回調(diào)之前“在頂部買入”的批評(píng)。
2021-2022年的回響
當(dāng)前事件讓人聯(lián)想起Strategy在2021年的激進(jìn)買入策略。當(dāng)時(shí)，該公司在比特幣周期高點(diǎn)附近大量購(gòu)入數(shù)萬(wàn)枚比特幣。然而，2022年比特幣暴跌超過(guò)70%，Strategy因此蒙受數(shù)十億美元的未實(shí)現(xiàn)損失，其股價(jià)也暴跌超過(guò)80%。
盡管該公司在沒(méi)有被迫出售的情況下幸存下來(lái)，并且后來(lái)從 2024-2025 年的牛市中獲益匪淺，但這一事件凸顯了其戰(zhàn)略中存在的波動(dòng)性和稀釋風(fēng)險(xiǎn)。
“在所有上市公司中，MicroStrategy持有的比特幣數(shù)量最多。該公司剛剛公布了2.99億美元的虧損，原因是……”加密貨幣崩盤這就是投資波動(dòng)性極大且基本面毫無(wú)價(jià)值的資產(chǎn)的后果。一點(diǎn)點(diǎn)消息就可能導(dǎo)致巨額損失。評(píng)論經(jīng)濟(jì)學(xué)教授史蒂夫·漢克。
這段歷史如今再次浮現(xiàn)，比特幣的交易價(jià)格比 2025 年 10 月的峰值 126,000 美元下跌了約 42%，在過(guò)去的四個(gè)月里市值蒸發(fā)了超過(guò) 1 萬(wàn)億美元。
克萊默火力全開
加劇爭(zhēng)論，吉姆·克萊默他公開敦促賽勒再次出手干預(yù)，稱比特幣73,802美元是“底線”。為此，他敦促Strategy發(fā)行另一筆零息可轉(zhuǎn)換債券或進(jìn)行二次發(fā)行，以在財(cái)報(bào)發(fā)布前阻止比特幣價(jià)格下跌。
“Strategy的盈利取決于此，”克萊默說(shuō)。寫道質(zhì)疑如果比特幣未能反彈，賽勒將在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上討論些什么。
幾個(gè)小時(shí)后，克萊默再次強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。框架該策略實(shí)際上是比特幣價(jià)格的捍衛(wèi)者，這一觀點(diǎn)與賽勒長(zhǎng)期以來(lái)拒絕管理短期價(jià)格水平的做法相悖。
批評(píng)聲浪日益高漲，引發(fā)系統(tǒng)性擔(dān)憂
壓力并非僅來(lái)自克萊默一人。像牛市理論這樣的評(píng)論員也……框此次下跌被視為加密貨幣領(lǐng)域某些基本面可能出現(xiàn)問(wèn)題的證據(jù)，而其他人則采取了更為嚴(yán)厲的立場(chǎng)。
長(zhǎng)期懷疑論者邁克爾·伯里有分析師警告稱，比特幣持續(xù)下跌可能會(huì)導(dǎo)致持有大量比特幣的公司破產(chǎn)。該分析師認(rèn)為，比特幣未能發(fā)揮避險(xiǎn)資產(chǎn)的作用，并可能引發(fā)更廣泛的企業(yè)困境。
一些更為激進(jìn)的批評(píng)者甚至認(rèn)為Strategy的策略在結(jié)構(gòu)上是不健全的。他們警告說(shuō)，如果長(zhǎng)期疲軟的市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)下去，杠桿和股權(quán)稀釋最終可能會(huì)使該模式崩潰。
為什么76000美元仍然很重要
盡管市場(chǎng)波動(dòng)，但眼下的目標(biāo)依然明確。守住76,000美元上方，才能讓Strategy得以圍繞其韌性、長(zhǎng)期信念以及在波動(dòng)中穩(wěn)健積累的策略來(lái)構(gòu)建盈利預(yù)期。
“波動(dòng)性是中本聰賜予信徒的禮物，”塞勒齊聲說(shuō)道.
如果跌破這個(gè)水平，局勢(shì)將發(fā)生急劇轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)向：
- 未實(shí)現(xiàn)損失
- 過(guò)去加薪造成的股權(quán)稀釋，以及
- 關(guān)于Strategy是否仍具備足夠的財(cái)務(wù)靈活性，能夠在不損害股東價(jià)值的情況下繼續(xù)積累財(cái)富的問(wèn)題。
由于 MSTR 是高貝塔系數(shù)的比特幣替代品，且財(cái)報(bào)即將發(fā)布，市場(chǎng)正在密切關(guān)注。
比特幣是企穩(wěn)還是進(jìn)一步下跌，可能不會(huì)改變 Strategy 的長(zhǎng)期投資理念，但可能會(huì)在本周對(duì)該理念的判斷產(chǎn)生決定性的影響。
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