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要點
FOMC會議決策詳解：降息與異議的深層含義
通脹與勞動力市場的雙重壓力
市場即時反應(yīng)：風(fēng)險資產(chǎn)反彈與債券調(diào)整
2026年貨幣政策展望：謹(jǐn)慎寬松與人事變局
經(jīng)濟(jì)前景：K形分化與貿(mào)易摩擦
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全球影響與市場啟示
2025年12月10日，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）在年度最后一次會議上宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點，至3.50%-3.75%。這是今年第三次降息，自9月以來累計下調(diào)75個基點。此次決策雖符合市場預(yù)期，但內(nèi)部分歧凸顯，9票贊成、3票反對，異議票數(shù)為2019年9月以來最高。會議同時宣布，自12月12日起恢復(fù)購買國債，首月規(guī)模達(dá)400億美元，以維持儲備充足水平。這標(biāo)志著美聯(lián)儲結(jié)束量化緊縮（QT）后，平衡表擴(kuò)張重啟，盡管官方強(qiáng)調(diào)這并非量化寬松（QE），但實際效果將注入流動性，影響金融市場和實體經(jīng)濟(jì)。
此次會議的背景復(fù)雜：美國經(jīng)濟(jì)在2025年面臨多重挑戰(zhàn)，包括政府關(guān)門導(dǎo)致數(shù)據(jù)延遲、通脹壓力與勞動力市場放緩并存，以及特朗普政府關(guān)稅政策的不確定性。美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，經(jīng)濟(jì)活動以適度速度擴(kuò)張，就業(yè)市場雖穩(wěn)健但失業(yè)率已升至4.4%，通脹“略高于預(yù)期”。他強(qiáng)調(diào)，政策旨在平衡就業(yè)與物價穩(wěn)定雙重目標(biāo)，但未來調(diào)整將“仔細(xì)評估數(shù)據(jù)、展望演變及風(fēng)險平衡”。這一表態(tài)被市場解讀為“鷹派降息”——短期支持增長，但對2026年進(jìn)一步寬松持謹(jǐn)慎態(tài)度。
FOMC會議決策詳解：降息與異議的深層含義
FOMC的降息路徑源于2025年經(jīng)濟(jì)動態(tài)。根據(jù)美聯(lián)儲的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測概要》（SEP），2025年GDP增長預(yù)期為1.7%，失業(yè)率中位數(shù)4.5%，核心PCE通脹3.0%。這些數(shù)據(jù)較9月會議未變，但點陣圖顯示，2026年僅預(yù)期一次25基點降息，2027年再一次，最終趨近3%的長期中性利率。七位官員預(yù)計2026年無降息，甚至有一人暗示可能加息，這反映出委員會對通脹風(fēng)險的擔(dān)憂。
異議票的增多是會議焦點。反對降息的包括芝加哥聯(lián)儲主席奧斯汀·古爾斯比（Austan Goolsbee）和堪薩斯城聯(lián)儲主席杰弗里·施米德（Jeffrey Schmid），他們認(rèn)為當(dāng)前政策已足夠?qū)捤?；支?0基點降息的聯(lián)儲理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）則擔(dān)憂勞動力市場下行風(fēng)險。鮑威爾回應(yīng)稱，這些異議是“建設(shè)性討論”，但承認(rèn)決策“非常接近”，凸顯委員會在通脹與就業(yè)間的權(quán)衡。歷史數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)OMC自1990年以來僅有九次出現(xiàn)三張以上異議票，通常預(yù)示政策不確定性上升。
此外，美聯(lián)儲宣布結(jié)束QT后的儲備管理措施備受關(guān)注。自2022年6月啟動QT以來，平衡表從峰值8.5萬億美元縮減至6.25萬億美元。但近期貨幣市場壓力增大，回購利率波動加劇，聯(lián)儲判斷儲備已達(dá)“充足水平稍上”。因此，從12月1日起停止證券到期不續(xù)，12月12日起啟動國債購買，聚焦期限3年以內(nèi)的短期國債，首月400億美元，后續(xù)視需調(diào)整。這被視為“QE-lite”，旨在平抑流動性波動，而非刺激增長。美聯(lián)儲官員強(qiáng)調(diào)，此舉避免重蹈2019年儲備短缺覆轍，但市場擔(dān)憂這將重啟資產(chǎn)價格膨脹。
通脹與勞動力市場的雙重壓力
2025年美國通脹走勢復(fù)雜。9月CPI年率升至3.0%，較8月的2.9%小幅回升，核心CPI亦達(dá)3.0%?？死蛱m聯(lián)儲的“真實通脹”指標(biāo)（剔除波動項）于12月早些時候報2.51%，顯示核心壓力緩解，但能源價格反彈（汽油年跌0.5%后，燃料油漲4.1%）和關(guān)稅傳導(dǎo)效應(yīng)加劇不確定性。鮑威爾指出，若剔除關(guān)稅影響，通脹已降至“2%低位”，但強(qiáng)調(diào)關(guān)稅可能造成“一時性”價格上漲，聯(lián)儲將確保其不嵌入預(yù)期。
勞動力市場是降息主因。10月非農(nóng)就業(yè)新增放緩，失業(yè)率持穩(wěn)4.4%，但職位空缺率降至低點，離職率跌至2021年初以來最低（1.8%）。招聘率停滯于3.2%，顯示“低聘低離”格局。SEP預(yù)測2026年失業(yè)率微降至4.4%，但下行風(fēng)險上升。政府關(guān)門延誤數(shù)據(jù)發(fā)布，進(jìn)一步模糊展望。鮑威爾稱，就業(yè)市場“顯著下行風(fēng)險”促使本次降息，但若增長穩(wěn)健，聯(lián)儲可能暫停。
關(guān)稅政策放大這些壓力。特朗普政府2025年重啟多輪關(guān)稅，包括對加拿大和墨西哥的25%汽車關(guān)稅、對中國商品的10%-60%加征。國際貨幣基金組織（IMF）估算，10%普適關(guān)稅若引發(fā)報復(fù)，將拖累2026年美國GDP 1%，全球0.5%。摩根大通研究顯示，關(guān)稅已導(dǎo)致企業(yè)成本上升，傳導(dǎo)至消費(fèi)者價格，預(yù)計2026年核心PCE升至2.5%-2.6%。盡管鮑威爾淡化其長期影響，但承認(rèn)“短期沖擊顯著”，這與聯(lián)儲“無風(fēng)險路徑”的表述相呼應(yīng)。
市場即時反應(yīng)：風(fēng)險資產(chǎn)反彈與債券調(diào)整
會議后，美股迅速反彈，道瓊斯指數(shù)漲500點，標(biāo)普500收漲0.5%，納斯達(dá)克漲0.3%。10年期國債收益率從開盤4.20%降至4.14%，反映流動性預(yù)期升溫。黃金漲0.5%至4200美元/盎司，比特幣小幅回落但整體風(fēng)險偏好回升。加密市場視此為“流動性催化劑”，X平臺（前Twitter）討論顯示，交易者預(yù)期資金流入高風(fēng)險資產(chǎn)，如 meme幣和AI相關(guān)股票。
債券市場反應(yīng)溫和，但隱含擔(dān)憂。短期收益率曲線趨平，顯示對聯(lián)儲購買的歡迎；長期端則警惕通脹。預(yù)測市場Kalshi顯示，Kevin Hassett擔(dān)任聯(lián)儲主席概率升至72%，高于Kevin Warsh的13%和Christopher Waller的8%。Hassett被視為更鴿派，可能加速2026年寬松，推動收益率進(jìn)一步下行。
2026年貨幣政策展望：謹(jǐn)慎寬松與人事變局
展望2026年，聯(lián)儲政策將受數(shù)據(jù)驅(qū)動，但分歧或持續(xù)。點陣圖暗示全年僅一降，鮑威爾任期至5月結(jié)束，特朗普提名新主席將重塑方向。Hassett若上任，可能推動更多降息以支持增長，但需平衡通脹。德勤預(yù)測，若關(guān)稅持續(xù)，2026年GDP增長僅0.8%；樂觀情景下，AI投資提振至2.3%。
平衡表擴(kuò)張是關(guān)鍵變量。400億美元/月購買若延續(xù)，將使2026年資產(chǎn)規(guī)模升至6.5萬億美元以上。Lyn Alden等分析師稱，這雖非傳統(tǒng)QE，但“貨幣擴(kuò)張本質(zhì)相同”，將放大流動性效應(yīng)。X搜索顯示，市場共識為“錢印機(jī)重啟”，但警告過度樂觀或引發(fā)波動。
人事變動加劇不確定。特朗普表示“提名迫在眉睫”，但多次延后。CNBC聯(lián)儲調(diào)查顯示，84%受訪者預(yù)計Hassett上任，但僅5%視其為首選，擔(dān)憂聯(lián)儲獨(dú)立性。Waller若留任，可能維持中性；Warsh則更鷹派。無論誰上，政治壓力將考驗聯(lián)儲信譽(yù)。
經(jīng)濟(jì)前景：K形分化與貿(mào)易摩擦
2026年美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計溫和復(fù)蘇，GDP增長1.8%-2.3%，高于2025年的1.7%。消費(fèi)支出持穩(wěn)，但K形分化加?。焊呤杖肴后w驅(qū)動零售（圣誕購物數(shù)據(jù)已現(xiàn)端倪），中低層受公用事業(yè)違約和食品價格上漲擠壓。摩根士丹利預(yù)測，AI投資將推高生產(chǎn)率，但移民限制和關(guān)稅拖累勞動力供給。
貿(mào)易戰(zhàn)是最大風(fēng)險。關(guān)稅已導(dǎo)致供應(yīng)鏈重組，中國通過第三方國家轉(zhuǎn)口規(guī)避，但2026年USMCA重談或引發(fā)新摩擦。RBC經(jīng)濟(jì)研究稱，關(guān)稅將壓低就業(yè)，推升“輕度滯脹”——增長低于2%，通脹超2%。IMF上調(diào)美國展望至1.7%，但警告報復(fù)風(fēng)險。樂觀因素包括8萬億美元貨幣基金轉(zhuǎn)向股息股，尋求更高收益。
全球影響與市場啟示
聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤蓪⑼庖缛?。新興市場受益美元走弱，但歐洲央行和日本央行可能跟進(jìn)降息。加密資產(chǎn)或成流動性受益者，X語義搜索顯示，交易者視T-bill購買為“隱形QE”，預(yù)期比特幣等反彈。
總體而言，2025年12月會議標(biāo)志美聯(lián)儲從緊縮向支持性政策轉(zhuǎn)型，但異議與不確定性預(yù)示2026年波動。投資者應(yīng)關(guān)注數(shù)據(jù)發(fā)布（如12月17日非農(nóng)）和人事公告，平衡風(fēng)險資產(chǎn)配置。經(jīng)濟(jì)韌性雖強(qiáng)，但關(guān)稅與分化或考驗復(fù)蘇路徑。
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