風(fēng)險(xiǎn)提示：理性看待區(qū)塊鏈，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)！
項(xiàng)目定位與核心命題Lighter（lighter.xyz）是2025年衍生品賽道最受機(jī)構(gòu)關(guān)注的Layer 2永續(xù)合約協(xié)議。它自稱首個(gè)完全可驗(yàn)證的鏈上中心化撮合引擎，通過自研zk-Rollup實(shí)現(xiàn)價(jià)格-時(shí)間優(yōu)先的現(xiàn)貨級訂單簿，將傳統(tǒng)CEX的深度、滑點(diǎn)與執(zhí)行速度帶入非托管環(huán)境。目前平臺(tái)24小時(shí)名義交易量穩(wěn)定在90-110億美元區(qū)間，開放利息（Open Interest）18.3億美元，TVL逼近20億美元，已成為繼Hyperliquid之后第二個(gè)對中心化交易所構(gòu)成實(shí)質(zhì)替代威脅的去中心化玩家。
技術(shù)實(shí)現(xiàn)路徑：zk-Rollup的極致訂單簿化Lighter的底層是一條基于Arbitrum Orbit棧定制的zk-Rollup應(yīng)用鏈，證明層采用Circle STARKs方案，單筆證明生成時(shí)間已壓至300-400毫秒。關(guān)鍵創(chuàng)新在于將完整的限價(jià)訂單簿撮合邏輯（包括掛單、撤單、部分成交、優(yōu)先級隊(duì)列）全部寫入Cairo VM并生成可驗(yàn)證證明，這意味著：
每一次成交都可以被鏈下獨(dú)立重演并驗(yàn)證；
Sequencer無法篡改成交價(jià)格或隊(duì)列順序；
用戶可在Sequencer失聯(lián)時(shí)通過逃生艙門直接向L1提交證明提取資金。
截至2025年11月19日，鏈上實(shí)際區(qū)塊時(shí)間0.2秒，平均成交延遲5-8毫秒，主流幣種1000萬美元市價(jià)單滑點(diǎn)小于2個(gè)基點(diǎn)，已達(dá)到Binance、Bybit的零售盤水平。流動(dòng)性與市場深度現(xiàn)狀平臺(tái)當(dāng)前上線42個(gè)永續(xù)合約交易對，BTC與ETH主力合約雙邊深度（10倍杠桿）均已突破4億美元，遠(yuǎn)超dYdX v4的1.8億美元和Aevo的1.2億美元。資金費(fèi)率采用8小時(shí)結(jié)算機(jī)制，過去90天BTC費(fèi)率波動(dòng)中樞僅±0.027%，顯著低于GMX長期±0.06%至0.08%的區(qū)間。
低而穩(wěn)定的資金費(fèi)率疊加極小滑點(diǎn)，使Lighter成為高頻做市商與量化團(tuán)隊(duì)2025年Q3以來最主要的遷移目的地。資本結(jié)構(gòu)與估值演變2025年11月初，Lighter完成6800萬美元融資，由Founders Fund與Ribbit Capital共同領(lǐng)投，Haun Ventures、Robinhood、Wintermute等參投，投后估值15億美元（含股權(quán)+代幣權(quán)證）。此輪融資是2025年DeFi領(lǐng)域單筆金額最高的衍生品協(xié)議交易，遠(yuǎn)超EdgeX的完全匿名零融資路徑，也高于Hyperliquid此前9億美元估值。市場普遍認(rèn)為，15億美元估值已為即將到來的TGE預(yù)留了足夠空間，Polymarket上對其FDV中位數(shù)預(yù)測已升至75-90億美元。與EdgeX、Hyperliquid的差異化競爭2025年訂單簿型永續(xù)合約賽道已形成三足鼎立格局：
EdgeX代表Starknet系極致匿名+未發(fā)幣的純手續(xù)費(fèi)驅(qū)動(dòng)模式
Hyperliquid走自研L1+半中心化Sequencer的高性能路線
Lighter則選擇機(jī)構(gòu)友好、可監(jiān)管合規(guī)的zk-Rollup路徑。
三者在技術(shù)哲學(xué)、治理透明度、流動(dòng)性來源與潛在退出方式上形成鮮明分野。EdgeX憑借先發(fā)優(yōu)勢與零代幣預(yù)期短期收入最高；Hyperliquid靠自研鏈獲得最快執(zhí)行速度；Lighter則通過可驗(yàn)證性與逃生艙門機(jī)制，贏得最多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的信任試點(diǎn)。盈利能力與費(fèi)用經(jīng)濟(jì)學(xué)根據(jù)DefiLlama 11月19日數(shù)據(jù)，Lighter過去30天協(xié)議收入約1860萬美元，折合年化收入超過6.7億美元，在所有衍生品協(xié)議中僅次于Binance與Bybit的鏈上部分。若以15億美元估值計(jì)算，其P/E約為2.2倍，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)交易所15-25倍的區(qū)間，也低于dYdX當(dāng)前約8倍的動(dòng)態(tài)市盈率。即便考慮未來代幣稀釋，協(xié)議當(dāng)前現(xiàn)金流已足以支撐極高的市場定價(jià)。治理與代幣模型前瞻Lighter尚未公布完整代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，但根據(jù)融資條款與社區(qū)積分規(guī)則，可推測以下框架：
總供應(yīng)量預(yù)計(jì)10億枚，團(tuán)隊(duì)+早期投資者鎖倉2-3年；
50%-60%將通過交易挖礦與流動(dòng)性挖礦形式進(jìn)入流通；
協(xié)議收入的70%-80%預(yù)計(jì)用于代幣回購或直接分紅。
這種高流通+強(qiáng)現(xiàn)金流回饋的設(shè)計(jì)，與dYdX早期模型相似，但因底層現(xiàn)金流更強(qiáng)，被市場視為2025-2026年最確定的價(jià)值捕獲敘事之一。
Lighter的出現(xiàn)，標(biāo)志著永續(xù)合約賽道從2023-2024年的技術(shù)可行性驗(yàn)證階段，正式進(jìn)入2025-2026年的“機(jī)構(gòu)替代”階段。當(dāng)鏈上訂單簿的深度、速度、資金費(fèi)率與可驗(yàn)證性全部達(dá)到或超越中心化交易所時(shí)，監(jiān)管套利、高杠桿灰色業(yè)務(wù)與信任成本將成為決定資金流向的最后變量。
短期內(nèi)（未來6-12個(gè)月），Lighter最可能的劇本是：伴隨現(xiàn)貨市場上線與TGE，成為首個(gè)別墅級FDV的訂單簿DEX，交易量沖擊日均200-300億美元區(qū)間。中長期看，如果其逃生艙門與可驗(yàn)證性設(shè)計(jì)被監(jiān)管接受，它將成為傳統(tǒng)交易所最直接的鏈上替代方案之一，甚至可能演變?yōu)楹弦?guī)機(jī)構(gòu)進(jìn)入加密衍生品的首選基礎(chǔ)設(shè)施。在2025年11月的時(shí)點(diǎn)，Lighter已用數(shù)據(jù)證明：完全可驗(yàn)證的鏈上訂單簿不僅技術(shù)上可行，而且在流動(dòng)性、執(zhí)行效率與資金費(fèi)用上全面超越了過去五年的所有嘗試。它與EdgeX、Hyperliquid共同構(gòu)成了訂單簿回歸鏈上的三種不同答案，而Lighter選擇了最昂貴也最有可能被傳統(tǒng)金融接受的那一條路。對交易者而言，它提供了目前最接近CEX的非托管體驗(yàn)；對機(jī)構(gòu)投資者而言，它是2025年少數(shù)仍具數(shù)倍回報(bào)空間的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)；對整個(gè)行業(yè)而言，它正在回答一個(gè)曾經(jīng)被認(rèn)為無解的問題：當(dāng)去中心化協(xié)議的性能與安全性超過中心化時(shí)，中心化交易所的護(hù)城河究竟還剩下什么。
