風(fēng)險(xiǎn)提示：理性看待區(qū)塊鏈，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)！
2025年的加密市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)深刻的“祛魅”過(guò)程。隨著無(wú)數(shù)僅靠“故事+空投”驅(qū)動(dòng)的山寨幣價(jià)值回落，市場(chǎng)資金正涌向新的價(jià)值錨點(diǎn)。Uniswap（UNI）、Aave（AAVE）等擁有真實(shí)、可審計(jì)協(xié)議現(xiàn)金流的“實(shí)用型代幣”成為資金新寵。這些代幣的共同特征是通過(guò)回購(gòu)、分潤(rùn)或質(zhì)押機(jī)制，將協(xié)議產(chǎn)生的現(xiàn)金流價(jià)值回饋給代幣持有者，標(biāo)志著加密市場(chǎng)估值邏輯的根本性變革。
全球加密融資額驟降至49.9億美元，環(huán)比下跌21%，創(chuàng)下2020年以來(lái)單季新低。曾經(jīng)備受追捧的“概念炒作”失去了市場(chǎng)青睞。投資者對(duì)代幣的要求從好故事轉(zhuǎn)變?yōu)榭吹靡?jiàn)的收益。這種轉(zhuǎn)變反映了整個(gè)行業(yè)從“敘事驅(qū)動(dòng)”向“價(jià)值驅(qū)動(dòng)”的成熟過(guò)程。
效用代幣價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素發(fā)生根本變化，與傳統(tǒng)上依賴平臺(tái)前景和社區(qū)共識(shí)不同，如今代幣價(jià)值與協(xié)議產(chǎn)生的可驗(yàn)證現(xiàn)金流直接掛鉤。投資者現(xiàn)在要求的是透明、可審計(jì)的鏈上收入，以及明確的代幣價(jià)值捕獲機(jī)制。
Pendle TVL變化趨勢(shì)，來(lái)源DUNE
在這種環(huán)境下，擁有“收入—分配”閉環(huán)的協(xié)議展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性。以Pendle為例，其總鎖定價(jià)值（TVL）在2025年7月突破55.9億美元，年內(nèi)增長(zhǎng)近三倍。這種增長(zhǎng)不是基于空泛的承諾，而是基于真實(shí)的協(xié)議收入和價(jià)值分配機(jī)制。投資者開(kāi)始為可量化的現(xiàn)金流買單，而非單純的敘事溢價(jià)。市場(chǎng)更愿意為那些能夠提供透明現(xiàn)金流證明的項(xiàng)目支付溢價(jià)，這一趨勢(shì)在2025年下半年變得尤為明顯。
去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域正在經(jīng)歷一場(chǎng)價(jià)值回歸。項(xiàng)目不再僅憑技術(shù)創(chuàng)新吸引眼球，而是通過(guò)可驗(yàn)證的收入生成和分配機(jī)制贏得市場(chǎng)信任。
Aave每周使用約100萬(wàn)美元協(xié)議盈余回購(gòu)AAVE代幣，這一舉措公布后，代幣日內(nèi)漲幅達(dá)13%，交易量翻倍。這種直接的價(jià)值回饋機(jī)制為代幣提供了堅(jiān)實(shí)的價(jià)格支撐。
AAVE12月29日走勢(shì)及成交量，來(lái)源幣界網(wǎng)
Pendle將“未來(lái)收益”轉(zhuǎn)化為可交易產(chǎn)品，通過(guò)抽取5%收益和5個(gè)基點(diǎn)的交易費(fèi)，使協(xié)議每日都能產(chǎn)生可審計(jì)收入。在低利率環(huán)境下，像stETH YT這樣的高收益策略（年化收益率一度超過(guò)11%）具有強(qiáng)大吸引力?；刭?gòu)銷毀機(jī)制增強(qiáng)代幣價(jià)值支撐，Hyperliquid作為高頻撮合DEX，通過(guò)實(shí)施30%交易手續(xù)費(fèi)實(shí)時(shí)回購(gòu)銷毀機(jī)制，在2025年7月升級(jí)當(dāng)周，鏈上活躍地址與成交量均創(chuàng)歷史新高。
現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）代幣化正從實(shí)驗(yàn)階段轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)設(shè)施完善階段。2025年RWA總規(guī)模已達(dá)到180億美元，主要集中于國(guó)債和信貸領(lǐng)域。
監(jiān)管突破為機(jī)構(gòu)大規(guī)模入場(chǎng)掃清障礙，美國(guó)證券存托與清算公司（DTCC）已獲得SEC批準(zhǔn)，可以代幣化美國(guó)證券。這一進(jìn)展將傳統(tǒng)金融資產(chǎn)與區(qū)塊鏈技術(shù)連接起來(lái)。
RWA規(guī)模分布，來(lái)源RWA,XYZ（幣界網(wǎng)譯）
代幣化資產(chǎn)實(shí)用性日益增強(qiáng)，這些資產(chǎn)不僅作為投資工具存在，更能被持有、轉(zhuǎn)讓、用作抵押品，并整合到去中心化金融和機(jī)構(gòu)工作流程中。例如，房屋凈值信貸已成為鏈上RWA借貸的主要形式，F(xiàn)igure平臺(tái)的活躍貸款達(dá)到141億美元。
市場(chǎng)預(yù)測(cè)顯示規(guī)模將超1000億美元，到2026年底，RWA總鎖定價(jià)值預(yù)計(jì)將超過(guò)1000億美元。超過(guò)50%的全球前50大資產(chǎn)管理公司將在2026年底前制定代幣化戰(zhàn)略。
人工智能與區(qū)塊鏈的融合正在創(chuàng)造全新的效用代幣場(chǎng)景。AI領(lǐng)域面臨的數(shù)據(jù)短缺問(wèn)題為加密項(xiàng)目提供了獨(dú)特機(jī)會(huì)。高質(zhì)量、多模態(tài)的專屬數(shù)據(jù)需求激增，而區(qū)塊鏈技術(shù)為大規(guī)模數(shù)據(jù)收集和確權(quán)提供了解決方案。去中心化AI數(shù)據(jù)收集可分為主動(dòng)收集和被動(dòng)收集兩種模式。
人工智能概念幣排行，來(lái)源幣界網(wǎng)
主動(dòng)收集要求用戶執(zhí)行特定任務(wù)生成數(shù)據(jù)，類似傳統(tǒng)數(shù)據(jù)標(biāo)注的升級(jí)版。被動(dòng)收集則利用用戶正常使用產(chǎn)品時(shí)產(chǎn)生的“數(shù)字廢氣”，這種模式摩擦極小，易于大規(guī)模擴(kuò)展。
輕量級(jí)AI代理商務(wù)有望在2026年起飛，ERC-8004等標(biāo)準(zhǔn)為AI代理提供鏈上身份，而Google和OpenAI等行業(yè)巨頭正在推出代理支付協(xié)議。這些進(jìn)展將使AI代理能夠自主進(jìn)行鏈上交易，創(chuàng)造對(duì)特定效用代幣的真實(shí)需求。
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確定性現(xiàn)金流成為首要價(jià)值支柱，當(dāng)市場(chǎng)資金從投機(jī)性項(xiàng)目流向具有明確收入模式的協(xié)議時(shí)，那些能夠提供透明、可審計(jì)現(xiàn)金流證明的項(xiàng)目獲得了顯著溢價(jià)。評(píng)估一個(gè)代幣的現(xiàn)金流質(zhì)量，不僅要看收入總額，更要分析收入的可持續(xù)性、多樣性和增長(zhǎng)趨勢(shì)。
價(jià)值回流機(jī)制設(shè)計(jì)決定紅利分享程度，市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)證了各種價(jià)值捕獲模式的效果差異——從Uniswap提議但未實(shí)施的費(fèi)用轉(zhuǎn)換機(jī)制，到Aave每周執(zhí)行的代幣回購(gòu)計(jì)劃。一個(gè)精心設(shè)計(jì)的價(jià)值回流機(jī)制應(yīng)當(dāng)具備透明性、自動(dòng)化和可持續(xù)性三個(gè)特征。智能合約自動(dòng)執(zhí)行的回購(gòu)或分紅機(jī)制比依賴治理投票的分配方案更加可靠。
機(jī)構(gòu)友好性成為擴(kuò)大影響力的關(guān)鍵因素，隨著傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加速進(jìn)入加密領(lǐng)域，那些能夠提供可量化收益指標(biāo)（如市銷率P/S、市盈率P/E）的協(xié)議更受青睞。這些傳統(tǒng)金融指標(biāo)雖然需要針對(duì)區(qū)塊鏈特點(diǎn)進(jìn)行調(diào)整，但為機(jī)構(gòu)投資者提供了熟悉的評(píng)估框架。Pendle等項(xiàng)目通過(guò)明確的收費(fèi)結(jié)構(gòu)和可驗(yàn)證的收入流，實(shí)際上創(chuàng)造了類似傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的“鏈上EPS”（每股收益）概念。
當(dāng)傳統(tǒng)投資者還在問(wèn)“為什么需要代幣化”時(shí)，領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司已經(jīng)在制定2026年的代幣化戰(zhàn)略。效用代幣的價(jià)值不再依賴于未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的愿景，而是扎根于今天已經(jīng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。超過(guò)50%的全球前50大資產(chǎn)管理公司將擁有明確的代幣化戰(zhàn)略。這些機(jī)構(gòu)入場(chǎng)不是為了追求技術(shù)新奇感，而是因?yàn)樾в么鷰盘峁┝藗鹘y(tǒng)金融工具無(wú)法實(shí)現(xiàn)的效率、透明度和全球可訪問(wèn)性。效用代幣的未來(lái)，不在白皮書的承諾里，而在每一筆可驗(yàn)證的鏈上交易中。
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