風險提示：理性看待區(qū)塊鏈，提高風險意識！
去中心化借貸是指通過去中心借貸協(xié)議匹配借方與貸方，再抵質押確認后即時劃轉資產、完成借貸行為。
去中心化借貸協(xié)議為平臺提供了標準化和互操作性的技術基礎，并在貸款過程中起到安全管理的作用。與傳統(tǒng)的借貸模式相比，去中心化借貸模式具有以下特點：
a.法幣貸款與數字資產貸款相合并(穩(wěn)定幣模式可以看做是法幣和數字資產的結合);
b. 基于數字資產的抵押;
c. 通過自動化實現即時交易結算，并降低實際成本;
d. 用超額抵押模式代替信用審查，這也意味著可以服務更多無法使用傳統(tǒng)服務的群體。
去中心化借貸平臺常用的“抵押貸款”形式：借款人須將價值高于借款的資產作為抵押品，以保證在無法償還債務的情況下，貸款人可獲得抵押品。抵押貸款的業(yè)務過程如下：
最為有名的四個去中心化貸款協(xié)議分別為Compound、Dharma、dYdX和MakerDAO，我們將其歸納為三種模式：
Dharma和dYdX都是撮合借方和貸方的點對點協(xié)議。因此，基于這兩個協(xié)議的貸款和借款數量是相等的。
如，Dharma中由智能合約充當“擔保方”角色，評估借方的資產價格和風險。債權人則根據“擔保方”提供的評估結果決定是否貸款給借款人，同時當借款人無法按時還款時，“擔保方”自動執(zhí)行清算程序。Dharma平臺的借款期限最長為90天，貸款利息是固定的。貸款人在放貸期間資金被鎖定，只有在與借款人匹配后才開始賺取利息。
dYdX協(xié)議也是P2P模式，但它與其他借貸平臺之間的主要區(qū)別是，dYdX也支持除了借入借出之外的其他交易，如期貨交易。交易者在dYdX開倉時，會借入保證金，并與貸方通過平臺就條款協(xié)議達成一致，進行保證金交易。所以dYdX的目標客戶主要是保證金交易商。dYdX平臺的利息是可變的，用戶在dYdX上貸款時沒有鎖定期或最長期限。
這一模式的典型是MakerDAO，沒有貸方只有借方，且唯一可借入的資產是DAI。借款人通過抵押數字資產(現為ETH)借入新創(chuàng)造的DAI。DAI是MakerDAO平臺發(fā)行的、與美元掛鉤的穩(wěn)定幣。質押資產和借款的質押比率必須保持在150%以上。而其利息是全球性的，由MKR持有者通過投票來決定。利息并不穩(wěn)定，曾在一個多月的時間里從2.5%上升到19.5%。
以Compound為例，借方和貸方通過流動性交易池進行交易，而不是與交易對手進行匹配。每個貸款和借款的利率由池子的流動性大小來確定，即由貸方提供的貨幣總數量和借方的需求總數量之間的比率而波動。Compound不設置固定的貸款期限，貸款人可以把資金存入貸款池子持續(xù)賺取利息，并隨時提取資產。借款人有無限的合約期。
Maker是最先一批出現的借貸項目之一，用戶可以按照一定的抵押率抵押數字資產(目前支持ETH, USDC, wBTC, TUSD五種數字資產)生成Vault金庫，用戶獲得穩(wěn)定幣Dai。此時，抵押資產的歸屬權實際仍在用戶手中，用戶得到的穩(wěn)定單元Dai，可用于去市場上購買其他的數字資產，相當于“質押借款”，同時用戶需要支付以“穩(wěn)定費”形式存在的利息，用系統(tǒng)中的DAI支付(原本的單抵押系統(tǒng)采用MKR支付穩(wěn)定費)。若用戶抵押的數字資產與借出的Dai的比例低于平臺規(guī)定的抵押率時，任何用戶可以發(fā)起清算并以一定的折扣獲得數字資產。另外，用戶還可以將手中的Dai存入DSR(Dai Saving Rate)合約，獲取利息，利息由MKR持有者進行投票決定。
Compound是近期最為火熱的借貸項目之一，Compound建立在以太坊上，其采用資金池的模式，并通過智能合約根據供需規(guī)模計算借貸利率。在Compound中，不需要貸方尋找明確的借方，并且也不需要借貸雙方匹配借貸期限、利率等等，而是供給方向資金池提供閑置的數字資產，需求方則根據一定的抵押率抵押已有的數字資產，而后從資金池內借出數字資產，同時供給方與需求方的利率均由包含資金池使用率參數的公式計算得出。
供給方在向資金池提供閑置的數字資產的時候，將獲得一個與該數字資產掛鉤的cToken，用于代表其向Compound提供的數字資產的數量。若用戶抵押的數字資產與借出的數字資產的價值比例低于規(guī)定的抵押率時，任何用戶均可以發(fā)起資產清算，同樣可以獲得折扣的數字資產。同時，Compound發(fā)行有治理代幣COMP，通過社區(qū)投票對Compound后期進行治理。
Dharma也是近期最為火熱的借貸項目之一，但其因為V1版本無法完成項目方的愿景，便基于Compound建立Dharma V2版，目前V2版本已上線。Dharma V1采用P2P撮合模式，用戶不用向Dharma托管資金，只需要發(fā)出借貸需求，等待需求被匹配。值得注意的是，Dharma的利率并不是實時變動的，而是固定利率。Dharma V2版本使用Compound的流動性池，并提供USDC和Dai兩個數字資產的借貸，并且利率也是隨著Compound變動，而Dharma團隊則更關注于用戶體驗。
AAVE前身為ETHLend，ETHLend是建立在以太坊上的信貸平臺，采用P2P撮合模式，并允許通過競價形式定借貸利率，實現較低的借貸費率。而AAVE則采用資金池模式提供借貸服務。在用戶存入數字資產的同時，AAVE的計息令牌aToken就被1:1鑄造生成，用戶持有的aToken代表其在資金池中相同數量的數字資產的債權。同時，AAVE還支持閃電貸，只要在一筆交易中能夠借款和償還，即可實現無抵押貸款。AAVE沿用原有的LEND代幣用于治理，將用于投票治理AAVE合約升級、借貸池參數修改等。
Nuo Network是一個借貸平臺，同樣采用資金池模式。除了提供數字資產借貸，同樣也提供選定的數字資產的保證金交易。現階段Nuo提供12種數字資產的借貸。Nuo平臺上的利率隨資金池的利用率變動，但借款用戶的利率不變，由創(chuàng)建貸款時的利率決定;并且，若抵押率不足150%，那么就會觸發(fā)自動清算功能，清算將用抵押品償還貸款金額與利息，剩余將轉回用戶賬戶，這點與Compound略有區(qū)別，Compound是當抵押率不足時，任何用戶均可清算他人債務并獲得一定折扣的數字貨幣。 LendfMeLendfMe是dForce旗下的去中心化借貸協(xié)議，同樣采用資金池的模式提供借貸服務。當用戶將數字資產存入資金池時，將生成生息代幣dToken，代表存入的數字資產和獲得的利息收入。dToken支持轉賬及交易。此外，dForce發(fā)行有治理代幣DF，用于治理dForce旗下的多個協(xié)議、可用于費用支付(如利息支付)、增發(fā)以償還壞賬、質押等用途。去中心化借貸項目作為DeFi領域舉足輕重的組成部分之一，自出現伊始，至今鎖倉的ETH快速上升，截至2020年7月8日，鎖定的ETH數量超過300萬枚，是整個DeFi領域中最為龐大的垂直分支之一。
Fulcrum是建立在bZx協(xié)議上的借貸和保證金交易平臺，在Fulcrum上，借貸是為保證金交易服務的。當用戶存入一定的數字資產時，會獲得iToken，代表其在資金池種的資金。iToken的贖回價值將隨著借款人向資金池中支付的利息的增加而不斷增加。在Fulcrum上，貸款期限最長僅持續(xù)28天，貸款28天結轉一次，貸款人可以通過二級市場出售iToken，間接贖回等值的數字資產，也可以不贖回數字資產，繼續(xù)享受利息收入。 SALTSALT是一個借貸項目，其推出會員制為用戶提供差別化的借貸服務。會員資格由支付SALT購買，以年費計價。SALT旨在支持具有足夠需求的任何類型的貨幣借貸，包括加密貨幣。合格成員可以從列出的可用選項中選擇他們希望獲得的貸款的規(guī)模，類型和期限。然后，貸款申請將自動與合格的貸方資本匹配。借款方的抵押品將存放在一個多簽錢包中保存。
InstaDApp希望成為基于區(qū)塊鏈技術的自主銀行門戶，其整合了Compound，MakerDAO和Uniswap三個項目，并且其更關注為用戶提供更好的用戶界面和用戶體驗。關于借貸部分，用戶只需要在InstaDApp的控制面板上進行借貸即可，InstaDApp將在后臺完成所有的一系列步驟。并且，由于現有的借貸項目有些區(qū)別，且各自并不互通，甚至利率也相同，針對此情況，InstaDApp推出了連接MakerDAO和Compound的轉接橋，能夠支持用戶將抵押資產一鍵轉移至另一平臺。
Zerion希望能夠建立一個單一的解決方案，實現DeFi的便捷投資。與InstaDApp類似，其整合了Compound，MakerDAO和Uniswap三個項目的流動性，為用戶提供借貸、交易等服務。同樣，其也提供更加友好的用戶界面和用戶體驗。除此之外，其還為用戶提供資產管理界面，方面用戶即時了解資產狀況。除了能夠通過用戶的錢包、以太坊地址登錄，其還提供綁定手機號的傳統(tǒng)的登錄方式。
TOPO是專注于提供最優(yōu)利率的借貸項目，其底層整合了Compound，dYdX和Fulcrum項目的流動性。TOPO不為用戶托管相應的資金，用戶的資金由智能合約保管。當用戶需要存款生息時，TOPO通過計算每個平臺的利率，最終選擇最優(yōu)利率，有時候會導致用戶的存款存在三個不同的平臺上進行存款生息。反之亦然。TOPO為用戶提供良好的用戶界面和用戶體驗，將底層的邏輯都進行封裝。
Marble是建立在以太坊上的開源智能合約銀行項目。其支持Flash Lending功能，該功能通過整合借貸、交易所來實現不同交易所間的套利交易。用戶通過向Marble Bank借入一定量的資金，而后這些資金將在智能合約的執(zhí)行下在有差價的兩個交易所之間進行買賣交易進行套利，最終將資金返還給Marble Bank，用戶保留套利利潤。不過，由于這些步驟均由智能合約執(zhí)行，所以Marble僅接入支持智能合約執(zhí)行訂單的交易所，包括0x，Bancor，Kyber和EtherDelta等。
DDEX是一家交易平臺，其上提供保證金交易，也提供數字資產的借貸服務，同時其借貸功能也為保證金交易服務。與Compound不同的是，其借貸利率的確定由非線性公式確定，當資金池利用率較低的時候，利率的變動較為平緩，當資金池利用率較高的時候，利率變動就較為陡峭，這樣能夠一定程度上保持資金池的流動性，使一定數量的用戶能夠取回借出的數字資產。
EOSREX是建立在EOS主網上租賃CPU和EOS資源的平臺。與其他借貸項目不同的是，EOSREX實際上是通過出借EOS來出借EOS所代表的資源使用權。每個持有 EOS的用戶都能成為資源出借方，通過買賣REX池中的REX代幣來出借現有EOS或CPU資源。在REX平臺上，出租人出租EOS給REX網絡獲得等額REX憑證，承租人支付一定量的EOS作為租金獲得更多EOS的資源使用權，到期后歸還本金和租金利息。
雖說DeFi吸引了眾多玩家的眼球，但實事求是的說，目前DeFi仍十分小眾，輻射范圍有限，真實用戶也只是原先幣圈的玩家，并未給整個行業(yè)帶來新的增量，這對行業(yè)的發(fā)展并不能起到非常好的促進作用。另外，由于DeFi涉及的各類資產仍局限于區(qū)塊鏈世界，與傳統(tǒng)的數字世界、物理世界(即鏈下世界)均有著明顯的隔離。而如今社會的絕大部分資產存在于傳統(tǒng)數字世界和物理世界，若DeFi不能連接鏈下的絕大部分資產，不擴大自身體量，那么注定不能為大眾所接受。
自去年總書記講話后，中國已將區(qū)塊鏈技術納為國家戰(zhàn)略，已經有許多城市出臺了區(qū)塊鏈扶持政策，也在探索如何進行區(qū)塊鏈改造，其中便涉及到鏈下資產的上鏈，比如知識產權的流轉及交易等，這些上鏈的資產都可以成為借貸市場的抵押物，實現借貸市場的擴展。當然，這其中還會涉及到合規(guī)監(jiān)管、資產跨鏈、法幣出入金、司法等核心環(huán)節(jié)，但也只有包容萬象，借貸市場才能真正繁榮。
社區(qū)治理成為趨勢，價值捕獲機制需設計
此次Compound發(fā)行治理代幣COMP，為DeFi行業(yè)進行了良好的嘗試。并且社區(qū)在之后針對COMP進行了投票治理，成功通過并部署新的分配體系，這是一個巨大的進步。由于資金池模式的去中心化借貸項目，項目方需要管理一些公式、參數等，均持有admin key，admin key的存在實際上讓項目存在單點風險，只有將治理權歸還社區(qū)，才會更好的提升用戶信心，增強社區(qū)凝聚力。同時，將項目交還社區(qū)也能在一定程度上剝離項目方團隊面臨的法律監(jiān)管風險。
治理代幣是價值捕獲的唯一載體，其價值應隨著網絡的增長而升高。從目前COMP的實踐來看，雖是促進了借貸業(yè)務的增長，但是小部分的參與者貢獻了大部分的存貸款金額，網絡真實使用者的增長相比存貸款金額的增長存在巨大差異。治理代幣的分配機制吸引了巨鯨入場套利，后期可持續(xù)發(fā)展更需要的是真實用戶，這兩者也許存在一定的矛盾之處。而后繼者將利用其“后發(fā)優(yōu)勢”進行代幣的價值捕獲設計，使得套利用戶將拋棄現有平臺而轉戰(zhàn)他處。另外，如何整合分紅、回購、銷毀等行為，均是需要進行深度再設計的。
創(chuàng)新的業(yè)務嘗試將能夠為項目開拓更多的應用場景，比如搭建在Compound上的poolTogether應用，被稱為“不會虧錢的彩票”。PoolTogether將所有買彩票人的錢聚集起來存入Compound中賺取利息，獲得的利息則作為中獎者的所得，同時其余參與者能夠拿回自己買彩票的本金。另外，現在已有項目，比如金融衍生品也構建自己的資金池，通過資金池為用戶提供杠桿交易服務。但實際上，DeFi的可組合性允許這些應用接入Compound等借貸項目的資金池，利用現有的資金池為其用戶提供借貸服務。同時，這樣的可組合性也將讓底層項目聚集更好的資金。
部分去中心化借貸項目在用戶進行存款后會發(fā)給用戶一些債權代幣，如Compound的cToken，代表的是擁有資金池中代幣的債權，這類代幣可以在市場上進行二次交易等金融活動，由于DeFi項目間存在的摩擦非常小，這類創(chuàng)新將能夠快速發(fā)現代幣價格、釋放金融活性。
此外，資金池模式的DEX與資金池模式的借貸有著相似之處，資金池模式的借貸降低了資金利用率，后期兩者將存在一定程度的結合，資金池中的代幣既可用于交易也可用于借款，兩者相輔相成。
智能合約風險仍然是區(qū)塊鏈領域面臨的重大風險之一。今年4月，Uniswap被黑客利用ERC777標準的兼容性問題缺陷實施攻擊，而后LendfMe也被黑客以類似手段攻擊。由于DeFi具有的高度可組合性，DeFi市場的風險可能不僅僅局限于平臺本身，單個平臺的模式創(chuàng)新很可能在與其他平臺業(yè)務接軌時產生漏洞風險。針對區(qū)塊鏈代碼層面和系統(tǒng)性風控漏洞的去中心化保險會具有較大市場。另外，代碼審計類的公司也會是接下來DeFi代碼層的守衛(wèi)者之一。
從科技發(fā)展的角度來看，雖說現有的開源代碼容易遭受黑客攻擊，那是因為開源運動仍未真正成熟，經歷陣痛是在所難免的，但這不妨礙開源運動一步一個腳印邁向成熟，也必將是開源運動才能讓DeFi更為健壯。
