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作者：A1 Research 翻譯：善歐巴，
在一輪又一輪的市場(chǎng)周期中，去中心化金融已實(shí)現(xiàn)重大結(jié)構(gòu)性演進(jìn)。盡管中心化交易所（CEX）的交易量始終處于領(lǐng)先地位，但去中心化交易所（DEX）在每一輪周期中都在從 CEX 手中奪取市場(chǎng)份額，而此次，兩者的競(jìng)爭(zhēng)差距已縮小至前所未有的水平。
這一持續(xù)存在的市場(chǎng)份額差異，核心驅(qū)動(dòng)因素十分明確：去中心化特性對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施構(gòu)成了根本性限制。區(qū)塊鏈作為新型金融軌道，在過(guò)去十年的大部分時(shí)間里，始終未能在速度、流動(dòng)性和用戶體驗(yàn)上與 CEX 持平。
然而，每一輪周期中，DEX 都在積極縮小這一差距。到 2025 年，我們有理由提出這樣一個(gè)問(wèn)題 ——DEX 終將取代 CEX 嗎？
周期性困境：DEX 為何遲遲難以趕超？
對(duì)多輪市場(chǎng)周期的分析表明，DEX 基礎(chǔ)設(shè)施正逐步走向成熟，而每一輪周期的發(fā)展都為當(dāng)前格局奠定了基礎(chǔ)。
2017-2018 年：探索起步期
早期的 DEX（如 @EtherDelta）直接運(yùn)行在以太坊 Layer 1 網(wǎng)絡(luò)上。交易結(jié)算需耗時(shí)數(shù)分鐘，用戶界面簡(jiǎn)陋，流動(dòng)性也嚴(yán)重不足。與之形成鮮明對(duì)比的是，幣安以 Web2 應(yīng)用的模式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，不僅速度快、流動(dòng)性充足，還具備友好的用戶體驗(yàn)，迅速吸引了散戶與機(jī)構(gòu)用戶。
DEX 市場(chǎng)份額：約 0%
CEX 市場(chǎng)份額：約 100%
這一早期階段印證了一個(gè)關(guān)鍵結(jié)論：去中心化雖具備可行性，但性能與易用性仍是亟待突破的主要障礙。
2020 年：DeFi 夏季的突破
Uniswap 推出的自動(dòng)做市商（AMM）模式具有革命性意義。該模式無(wú)需訂單簿，允許任何人無(wú)需許可即可提供流動(dòng)性，堪稱 DEX 設(shè)計(jì)領(lǐng)域首個(gè)實(shí)質(zhì)性的架構(gòu)創(chuàng)新。但當(dāng)時(shí)，AMM 模式主要服務(wù)于長(zhǎng)尾代幣，尚未覆蓋流動(dòng)性深厚的主流代幣。
隨著以太坊網(wǎng)絡(luò)擁堵加劇，Gas 費(fèi)從不足 20Gwei 飆升至 400Gwei 以上，每筆交易成本大幅上升。同時(shí)，用戶界面反應(yīng)遲緩，專業(yè)交易者仍忠實(shí)于 Bybit、幣安等 CEX 平臺(tái)。
DEX 市場(chǎng)份額：0.33%
CEX 市場(chǎng)份額：99.67%
為解決流動(dòng)性問(wèn)題，Uniswap V3 在 2021 年引入集中流動(dòng)性池機(jī)制 —— 這一架構(gòu)精妙的方案允許流動(dòng)性提供者（LP）在自定義價(jià)格區(qū)間內(nèi)配置流動(dòng)性。盡管無(wú)常損失（IL）問(wèn)題依然存在導(dǎo)致許多人不愿為小市值代幣提供流動(dòng)性，但這仍是 DEX 發(fā)展的重大突破。自此，DEX 從實(shí)驗(yàn)性協(xié)議轉(zhuǎn)變?yōu)榭煞?wù)特定市場(chǎng)板塊與部分交易者的可行交易場(chǎng)所。
2022 年：FTX 崩盤后的警醒
2022 年 11 月 FTX 崩盤事件引發(fā)全行業(yè)震蕩：數(shù)十億美元用戶資金一夜蒸發(fā)，市場(chǎng)對(duì)中心化托管機(jī)構(gòu)的信任徹底崩塌。連續(xù)數(shù)周，不是你的私鑰，就不是你的幣成為加密貨幣領(lǐng)域社交平臺(tái)的熱門話題，交易者紛紛轉(zhuǎn)向自我托管。
崩盤后，Uniswap、dYdX 等 DEX 的交易量激增 ——Uniswap 交易量突破 50 億美元，dYdX 交易量暴漲 400%，大量用戶從中心化平臺(tái)遷移至 DEX。然而，盡管勢(shì)頭強(qiáng)勁，核心挑戰(zhàn)仍未解決：錢包用戶體驗(yàn)不佳、跨鏈流動(dòng)性分散、缺乏法幣出入金通道。隨著短期擔(dān)憂消退，用戶行為逐漸回歸常態(tài)，許多人重新使用中心化平臺(tái)。
DEX 市場(chǎng)份額：約 5%
CEX 市場(chǎng)份額：約 95%
對(duì)此，生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)一步創(chuàng)新：推出 Uniswap 跨鏈路由功能，并通過(guò) @Rabby_io、@phantom 等錢包優(yōu)化用戶體驗(yàn)。
但即便如此，要達(dá)到 CEX 級(jí)別的延遲仍看似不可能。每一輪周期雖帶來(lái)增量改進(jìn)，但性能差距依然顯著。區(qū)塊鏈尚無(wú)法支持專業(yè)級(jí)交易，而超低延遲的訂單簿架構(gòu)，與 AMM 的設(shè)計(jì)限制在本質(zhì)上存在兼容性問(wèn)題。
2025 年：轉(zhuǎn)折點(diǎn)
2025 年的市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)質(zhì)的轉(zhuǎn)變。基礎(chǔ)設(shè)施首次成熟到足以支撐真正的競(jìng)爭(zhēng)：高性能區(qū)塊鏈、鏈上中央限價(jià)訂單簿（CLOB）、直接法幣集成、接近 CEX 的延遲，已全面整合到鏈上協(xié)議中。@HyperliquidX、@tradeparadex、@Lighter_xyz 等永續(xù)合約 DEX，正提供接近 CEX 功能水平的鏈上交易體驗(yàn)。
流動(dòng)性聚合、更快的區(qū)塊生成時(shí)間、統(tǒng)一保證金系統(tǒng)，使得交易者能直接在鏈上執(zhí)行從現(xiàn)貨到衍生品的各類策略，無(wú)需再承受以往鏈上交易的摩擦成本。
DEX 市場(chǎng)份額：約 19%（2025 年第二季度峰值達(dá) 23%）
CEX 市場(chǎng)份額：約 81%
盡管尚未實(shí)現(xiàn)完全持平，但 DEX 已不再是替代方案，而是成長(zhǎng)為能與 CEX 直接競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手。
圖 1：DEX 與 CEX 市場(chǎng)份額演變趨勢(shì)
2025 年數(shù)據(jù)洞察：CEX 仍占主導(dǎo)，但 DEX 追趕速度迅猛
數(shù)據(jù)背后的趨勢(shì)清晰可見(jiàn)：盡管 CEX 仍主導(dǎo)全球流動(dòng)性，但 DEX 在一輪又一輪周期、一個(gè)季度又一個(gè)季度中持續(xù)縮小差距。從現(xiàn)貨到衍生品，所有細(xì)分領(lǐng)域都顯現(xiàn)出交易活動(dòng)逐步向鏈上遷移的跡象。
現(xiàn)貨市場(chǎng)：截至 2025 年第三季度，DEX 市場(chǎng)份額從 2024 年第四季度的 10.5% 升至 19%。
期貨市場(chǎng)：截至 2025 年第三季度，DEX 在期貨市場(chǎng)的占比從 2024 年第四季度的 4.9% 增至約 13%。
圖 2：DEX 市場(chǎng)份額 —— 現(xiàn)貨與永續(xù)合約
現(xiàn)貨 DEX 交易量：2025 年第三季度，現(xiàn)貨 DEX 交易量達(dá) 1.43 萬(wàn)億美元，較第二季度的 1 萬(wàn)億美元環(huán)比增長(zhǎng) 43.6%，超過(guò) 2025 年第一季度約 1.2 萬(wàn)億美元的歷史峰值。
圖 3：現(xiàn)貨 DEX 季度交易量變化圖
永續(xù)合約 DEX 交易量：2025 年永續(xù)合約 DEX 交易量大幅增長(zhǎng)，截至第三季度，鏈上累計(jì)交易量達(dá) 2.1 萬(wàn)億美元，較第二季度增長(zhǎng) 107%，且超過(guò)現(xiàn)貨 DEX 交易量。
圖 4：永續(xù)合約 DEX 季度交易量變化圖
CEX 現(xiàn)貨交易量：2025 年第三季度，CEX 現(xiàn)貨交易量估計(jì)超 5.4 萬(wàn)億美元，仍保持主導(dǎo)地位，較第二季度增長(zhǎng) 25%。
圖 5：CEX 現(xiàn)貨月度交易量
整體趨勢(shì)呈現(xiàn)持續(xù)加速態(tài)勢(shì)：DEX 現(xiàn)貨交易量環(huán)比增長(zhǎng) 43.6%、同比增長(zhǎng) 33%；過(guò)去 12 個(gè)月，永續(xù)合約交易量激增超 5 倍，在期貨交易總量中的占比從 3.45% 升至 16.7%。若當(dāng)前趨勢(shì)持續(xù)，2025 年將成為 DEX 市場(chǎng)定位的關(guān)鍵拐點(diǎn)。
采用趨勢(shì)分析
盡管 DeFi 采用率穩(wěn)步提升，但其增長(zhǎng)在不同地區(qū)、不同用戶群體間并不均衡。不同市場(chǎng)、用戶畫(huà)像與機(jī)構(gòu)行為，共同塑造著全球去中心化金融的演進(jìn)路徑。以下趨勢(shì)揭示了 DeFi 在哪些領(lǐng)域增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁、專業(yè)用戶與散戶參與存在哪些差異，以及這些差異對(duì)下一階段增長(zhǎng)的意義。
1. 全球分布不均：亞太地區(qū)領(lǐng)跑增長(zhǎng)
亞太地區(qū)是增長(zhǎng)最快的區(qū)域，鏈上活動(dòng)同比增長(zhǎng) 69%，其次是拉丁美洲和撒哈拉以南非洲。北美與歐洲在絕對(duì)交易量上仍占主導(dǎo)，但增速較慢（約 42%-49%）。亞洲和非洲的增長(zhǎng)勢(shì)頭顯著，尤其體現(xiàn)在低手續(xù)費(fèi)鏈上的小額交易中，反映出由散戶驅(qū)動(dòng)的原生增長(zhǎng)特征。
2. 機(jī)構(gòu)參與模式
機(jī)構(gòu)采用呈現(xiàn)獨(dú)特模式：大型交易公司越來(lái)越多地采用跨平臺(tái)路由策略，將 CEX 與 DEX 的流動(dòng)性結(jié)合，以優(yōu)化執(zhí)行效率并對(duì)沖頭寸。這種混合模式表明，專業(yè)交易者已不再將 DEX 視為 “高風(fēng)險(xiǎn)替代方案”，而是將其作為互補(bǔ)的交易場(chǎng)所。
3. 代幣發(fā)行偏好
代幣發(fā)行趨勢(shì)同樣具有啟示意義：如今，大多數(shù)新項(xiàng)目?jī)?yōu)先選擇在 DEX 上線，通過(guò) DEX 完成初始價(jià)格發(fā)現(xiàn)，之后再尋求 CEX 上市。這是因?yàn)?DEX 代幣發(fā)行無(wú)需許可且不收取費(fèi)用。不過(guò)，資金實(shí)力雄厚的項(xiàng)目通常仍會(huì)選擇在 CEX 發(fā)行代幣，以實(shí)現(xiàn)更廣泛的分發(fā)。
4. DeFi 鎖倉(cāng)總價(jià)值（TVL）
2025 年第三季度，DeFi 協(xié)議總 TVL 達(dá) 1570 億美元，創(chuàng)歷史新高，其中超 50% 的 TVL 與 DEX 協(xié)議及流動(dòng)性池相關(guān)。以太坊以約 63% 的占比，在 DeFi TVL 中保持領(lǐng)先。
5. 活躍交易者數(shù)量
CEX 在用戶數(shù)量上仍占優(yōu)勢(shì)，全球注冊(cè)用戶超 3 億，僅幣安一家就擁有 2.9 億用戶。相比之下，DEX 月活躍用戶約 1000 萬(wàn) - 1500 萬(wàn)，數(shù)量雖少，但用戶更具 DeFi 原生屬性且交易經(jīng)驗(yàn)更豐富。
突破 AMM 局限：高性能 CLOB DEX 時(shí)代來(lái)臨
自動(dòng)做市商（AMM）推動(dòng)了 DeFi 的首輪浪潮，實(shí)現(xiàn)了無(wú)需許可的交易，但在效率、價(jià)格發(fā)現(xiàn)與資金利用方面做出了巨大妥協(xié)。新一代鏈上 CLOB DEX 則標(biāo)志著結(jié)構(gòu)性突破。
以 Hyperliquid 為代表的項(xiàng)目證明：CEX 級(jí)別的性能與鏈上透明度完全可以兼顧。通過(guò)將訂單簿機(jī)制重新引入去中心化系統(tǒng)，這些項(xiàng)目解決了許多讓交易者對(duì) CEX 不離不棄的痛點(diǎn) —— 延遲、執(zhí)行精度、資金效率，尤其是在限價(jià)訂單與衍生品交易中存在的核心問(wèn)題。
1. 延遲表現(xiàn)
Hyperliquid 通過(guò) HyperBFT 共識(shí)機(jī)制，實(shí)現(xiàn) 0.07 秒的中位數(shù)確認(rèn)時(shí)間，與主流 CEX 相當(dāng)，遠(yuǎn)快于 AMM DEX（2-30 秒）。
2. 流動(dòng)性深度
Hyperliquid 等鏈上 CLOB 為去中心化流動(dòng)性設(shè)立了新標(biāo)準(zhǔn)：平臺(tái)每秒可處理多達(dá) 20 萬(wàn)筆訂單，未平倉(cāng)合約價(jià)值達(dá) 65 億美元，訂單簿深度足以吸收大額交易且價(jià)格沖擊極小。對(duì)于比特幣（BTC）、以太坊（ETH）等主流交易對(duì)，滑點(diǎn)可控制在 0.1% 以下，執(zhí)行效果堪比 CEX。這與 AMM 形成鮮明對(duì)比 —— 即便在 ve (3,3) 等架構(gòu)優(yōu)化后，AMM 的滑點(diǎn)與無(wú)常損失問(wèn)題仍未解決。不過(guò)需注意，Hyperliquid 上流動(dòng)性較淺的交易對(duì)仍存在點(diǎn)差較大的問(wèn)題，表明不同市場(chǎng)的流動(dòng)性深度仍存在差異。
3. 交易費(fèi)用
Hyperliquid 的 CLOB 設(shè)計(jì)還降低了交易成本：期貨交易的平均吃單費(fèi)率約為 0.035%-0.045%，現(xiàn)貨交易約為 0.07%，而掛單者可獲得小額返傭。這一費(fèi)率水平與頭部 CEX 相當(dāng)，遠(yuǎn)低于 AMM 典型的 swap 費(fèi)率（0.3%-0.5%）。與 AMM 不同，交易者無(wú)需承擔(dān)無(wú)常損失或路由低效的成本，因此 CLOB 對(duì)活躍交易者與機(jī)構(gòu)交易者而言，資金效率更高。
圖 6：CEX、AMM DEX 與 CLOB DEX 功能對(duì)比
基于 CLOB 的 DEX 代表了 CEX 與 DEX 的融合：既具備 CEX 的高性能與深厚流動(dòng)性，又擁有 DEX 的自我托管、透明度與鏈上執(zhí)行優(yōu)勢(shì)。
圖 7：CEX 與 DEX 的融合領(lǐng)域
交易者為何轉(zhuǎn)向 DEX？
從理念層面，交易者可能因認(rèn)同去中心化理念而選擇 DEX 而非托管型 CEX。但真正的遷移，需要 DEX 在安全性、成本效率或操作便利性上實(shí)現(xiàn)切實(shí)改進(jìn)。CEX 過(guò)去能占據(jù)主導(dǎo)地位，核心在于其更流暢的用戶體驗(yàn)與更深厚的流動(dòng)性。
如今，DEX 已開(kāi)始迎頭趕上，到 2025 年，DEX 不僅實(shí)現(xiàn)了與 CEX 的接近持平，還在特定維度建立了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前的 DEX 展現(xiàn)出三大結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)：具備 CEX 級(jí)體驗(yàn)的去中心化特性、極低（甚至零）費(fèi)率、安全性，以及對(duì)公平市場(chǎng)的可及性。
1. 去中心化特性 + 媲美 CEX 的用戶體驗(yàn)
DEX 天然具備兩大優(yōu)勢(shì)：
透明度：鏈上結(jié)算確保交易可追溯、流動(dòng)性可驗(yàn)證，且通常支持儲(chǔ)備金證明，用戶可審計(jì)協(xié)議活動(dòng)。
自我托管：交易者始終掌控資產(chǎn)，徹底規(guī)避 CEX 黑客攻擊風(fēng)險(xiǎn)。截至 2025 年年中，CEX 因黑客攻擊導(dǎo)致的資金損失已超 21.7 億美元。
但此前，DEX 的執(zhí)行基礎(chǔ)設(shè)施一直存在局限：用戶界面不夠完善、流動(dòng)性高度分散導(dǎo)致高額滑點(diǎn)成本、結(jié)算常面臨延遲或高費(fèi)用問(wèn)題。交易者之所以容忍 CEX 的風(fēng)險(xiǎn)，僅僅是因?yàn)?CEX 能提供更快的速度與更優(yōu)的易用性。隨著 dYdX 的推出，這些基礎(chǔ)設(shè)施局限開(kāi)始得到解決；而 Hyperliquid 的出現(xiàn)，則使情況得到指數(shù)級(jí)改善。
2025 年，Lighter、Paradex、Bullet 等基于 CLOB 的 DEX 紛紛涌現(xiàn)。這些 DEX 在速度與效率上達(dá)到甚至超越 CEX，同時(shí)保留了去中心化優(yōu)勢(shì)。
現(xiàn)代化改進(jìn)主要體現(xiàn)在三方面：
用戶界面（UX/UI）革新：Hyperliquid、Paradex、Lighter 的儀表盤界面，在設(shè)計(jì)與響應(yīng)速度上已能與幣安媲美。
流動(dòng)性形態(tài)轉(zhuǎn)變：AMM 逐漸被鏈上 CLOB 取代，實(shí)現(xiàn)更深的訂單簿、更窄的點(diǎn)差與更低的滑點(diǎn)。
無(wú)摩擦入職流程：錢包集成、一鍵交易、法幣入金通道、引導(dǎo)式教程，使 DEX 的入職流程有時(shí)比 CEX 的 KYC審核更快。
以 Hyperliquid 為例，其 2025 年第二季度交易量達(dá) 6555 億美元。DEX 能實(shí)現(xiàn)如此龐大的交易量，核心原因在于：如今的 DEX 在不犧牲托管權(quán)與透明度的前提下，已能提供 CEX 級(jí)別的用戶體驗(yàn)與易用性。
2. 零費(fèi)率模式
DEX 與 CEX 商業(yè)模式的最大差異，體現(xiàn)在交易費(fèi)率上。長(zhǎng)期以來(lái)，CEX 通過(guò)吃單 / 掛單傭金、返傭、聯(lián)盟營(yíng)銷收入實(shí)現(xiàn)盈利，而 DEX 正在重構(gòu)這一經(jīng)濟(jì)框架。
以幣安為例，其永續(xù)合約掛單費(fèi)率約為 0.020%，吃單費(fèi)率約為 0.040%；而 Paradex、Lighter 等新興 DEX 則徹底取消了交易費(fèi)。它們效仿 Robinhood的模式，不向用戶收取直接交易費(fèi)，而是通過(guò)向做市商收取訂單流訪問(wèn)費(fèi)與執(zhí)行優(yōu)先級(jí)費(fèi)實(shí)現(xiàn)盈利。
例如，Paradex 開(kāi)創(chuàng)了零售價(jià)格優(yōu)化（RPI）與訂單流付費(fèi)（PFOF）等結(jié)構(gòu)化模式，在為用戶提升執(zhí)行質(zhì)量的同時(shí)，保障協(xié)議的可持續(xù)收入。這種模式復(fù)制了 Robinhood 對(duì)零售股票交易的革新路徑，但完全基于鏈上且具備透明度。
這一變革的影響深遠(yuǎn)，零費(fèi)率 DEX 帶來(lái)三大改變：
顛覆 CEX 聯(lián)盟經(jīng)濟(jì)：零費(fèi)率模式打破了 CEX 傳統(tǒng)收費(fèi)邏輯。盡管交易者無(wú)需再支付吃單或掛單費(fèi)，但協(xié)議仍可通過(guò) PFOF、RPI、 premium 功能等實(shí)現(xiàn)收入，減少對(duì)聯(lián)盟傭金的依賴，重塑交易生態(tài)的激勵(lì)機(jī)制。
降低市場(chǎng)參與門檻：CEX 的專業(yè)交易者或 VIP 用戶可通過(guò)高額交易量獲得優(yōu)惠費(fèi)率，但大多數(shù)用戶需支付標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)率，且對(duì)費(fèi)率返傭或零費(fèi)率模式高度敏感。零費(fèi)率 DEX 顯著降低了普通用戶的參與成本。
重構(gòu)激勵(lì)體系：DEX 提供鏈上推薦計(jì)劃、治理獎(jiǎng)勵(lì)、代幣空投、流動(dòng)性獎(jiǎng)勵(lì)等激勵(lì)，雖不如 CEX 聯(lián)盟收入穩(wěn)定，但與用戶活動(dòng)的關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)。
看似微小的費(fèi)率差異，在規(guī)?；灰字袝?huì)產(chǎn)生巨大影響 —— 對(duì)活躍用戶而言，尤其是在永續(xù)合約市場(chǎng)，即便費(fèi)率只有微小差異，長(zhǎng)期累積也會(huì)形成顯著成本。零費(fèi)率或超低費(fèi)率 DEX 的崛起，可能迫使 CEX 重新審視定價(jià)策略，這與 Robinhood 對(duì)股票經(jīng)紀(jì)行業(yè)定價(jià)的沖擊異曲同工。長(zhǎng)期來(lái)看，費(fèi)率壓縮可能使競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)從價(jià)格轉(zhuǎn)向流動(dòng)性深度、執(zhí)行質(zhì)量與綜合金融服務(wù)。
值得注意的是，頭部 CEX 正戰(zhàn)略性投資去中心化基礎(chǔ)設(shè)施，而這最終可能影響其市場(chǎng)主導(dǎo)地位。例如，幣安聯(lián)合創(chuàng)始人 @cz_binance 為基于 BNB 鏈構(gòu)建的 DEX@Aster_DEX 提供咨詢，并公開(kāi)表示幣安正加大對(duì)非托管與鏈上業(yè)務(wù)的投入。
Bybit 等其他大型 CEX 也已開(kāi)始整合鏈上交易功能，或直接投資新興 DEX 基礎(chǔ)設(shè)施。對(duì)這些機(jī)構(gòu)而言，這既是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，也體現(xiàn)了它們對(duì)交易所下一階段增長(zhǎng)將來(lái)自鏈上、具備互操作性且社區(qū)導(dǎo)向的認(rèn)知。
3. 安全性、可及性與市場(chǎng)公平性
DEX 具備無(wú)需信任、抗風(fēng)險(xiǎn)的特性：用戶始終掌控資產(chǎn)，資金不會(huì)被扣押，協(xié)議規(guī)則不可篡改；審計(jì)記錄永久保存在鏈上，即便平臺(tái)團(tuán)隊(duì)消失，市場(chǎng)仍能正常運(yùn)作；用戶可免受任意規(guī)則變更或歧視性對(duì)待。
同時(shí)，DEX 提供無(wú)需許可的全球訪問(wèn)：交易者可 24 小時(shí)不間斷操作，無(wú)需通過(guò) KYC 審核、無(wú)需申請(qǐng)上幣許可，也不受地域限制；任何代幣都可即時(shí)上線，無(wú)需支付費(fèi)用或經(jīng)過(guò)中心化審核；DEX 還能與其他 DeFi 協(xié)議及支持智能合約的應(yīng)用無(wú)縫集成，形成高度可組合的生態(tài)系統(tǒng)。
此外，DEX 的市場(chǎng)機(jī)制具備透明度：開(kāi)源代碼、可驗(yàn)證的流動(dòng)性、鏈上訂單簿，大幅降低了選擇性操縱風(fēng)險(xiǎn)；其架構(gòu)在市場(chǎng)波動(dòng)期間能最大限度減少操作失誤，讓交易者相信 “在最需要市場(chǎng)時(shí)，市場(chǎng)能可靠運(yùn)行”。
2025 年 10 月 9 日至 10 日，加密貨幣市場(chǎng)遭遇史上最大規(guī)模清算事件 —— 特朗普宣布對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品征收 100% 關(guān)稅，導(dǎo)致超 190 億美元杠桿頭寸被清算，影響 160 萬(wàn)交易者。在此期間，幣安等 CEX 出現(xiàn)系統(tǒng)不穩(wěn)定，而 AAVE 等去中心化協(xié)議通過(guò)高抗風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)言機(jī)保護(hù)了 45 億美元資產(chǎn)，Hyperliquid 則始終保持透明度與正常運(yùn)行。
此次事件凸顯了信任與穩(wěn)定性上的鮮明差異：中心化交易所公信力受損，而鏈上平臺(tái)則維持了運(yùn)營(yíng)連續(xù)性。這一事件充分證明，在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，透明的結(jié)算機(jī)制具備顯著運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，也進(jìn)一步加速了交易活動(dòng)向去中心化平臺(tái)遷移的進(jìn)程。
這些特質(zhì)印證了 DEX 在結(jié)構(gòu)上的優(yōu)越性，再結(jié)合現(xiàn)代 CLOB 與 AMM 優(yōu)化所帶來(lái)的性能及成本優(yōu)勢(shì)，DEX 的競(jìng)爭(zhēng)力得到了進(jìn)一步強(qiáng)化。
未來(lái)展望
CEX 在法幣出入金通道、合規(guī)產(chǎn)品、保險(xiǎn)服務(wù)以及新用戶與機(jī)構(gòu)的可信入職流程方面，仍發(fā)揮著不可或缺的作用。與之相對(duì)，DEX 則在去中心化價(jià)值凸顯的領(lǐng)域表現(xiàn)突出：鏈上透明度、用戶自主托管、創(chuàng)新金融產(chǎn)品發(fā)行以及隱私保護(hù)功能。
如今，越來(lái)越多的交易者，尤其是成熟交易者與機(jī)構(gòu)參與者開(kāi)始同時(shí)活躍于兩大生態(tài)系統(tǒng)：他們利用 CEX 的流動(dòng)性完成法幣與加密貨幣的兌換（入金 / 出金），同時(shí)借助 DEX 執(zhí)行交易、實(shí)施 DeFi 策略并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)自主托管。這種雙平臺(tái)操作模式正迅速?gòu)睦庾優(yōu)槌B(tài)。然而，若技術(shù)進(jìn)步與采用率能維持當(dāng)前速度，DEX 有望最終占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。
值得關(guān)注的關(guān)鍵推動(dòng)因素
技術(shù)進(jìn)步已大幅提升 DEX 的能力。若能在以下領(lǐng)域持續(xù)突破 —— 深化流動(dòng)性、提高資金效率、實(shí)現(xiàn)無(wú)縫法幣集成、明確監(jiān)管框架將進(jìn)一步加速 DEX adoption，縮小與 CEX 的差距。
1. 鏈上 CLOB 的規(guī)模化發(fā)展
Hyperliquid 等網(wǎng)絡(luò)或未來(lái)應(yīng)用鏈，已能提供流動(dòng)性深厚且延遲低于 1 秒的交易環(huán)境。若這些平臺(tái)能為流動(dòng)性較淺的交易對(duì)也實(shí)現(xiàn)相近的流動(dòng)性深度，那么 DEX 與 CEX 在交易執(zhí)行上的剩余差距將大幅縮小，從而吸引更多專業(yè)日內(nèi)交易者轉(zhuǎn)向 DEX。
2. 可組合性與新型產(chǎn)品品類
永續(xù)合約將繼續(xù)成為 DEX 差異化競(jìng)爭(zhēng)的核心領(lǐng)域；目前，鏈上期權(quán)交易仍基本不具備可行性。若鏈上期權(quán)能實(shí)現(xiàn)突破，有望吸引散戶與機(jī)構(gòu)投入大量 TVL。
3. 監(jiān)管明確化與協(xié)同化
隨著幣安等 CEX 在多個(gè)司法管轄區(qū)面臨限制，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始探索將非托管平臺(tái)納入合法市場(chǎng)場(chǎng)所的框架。新加坡與日本已著手實(shí)施或研究合規(guī) DeFi 沙盒，預(yù)計(jì)其他國(guó)家也將很快跟進(jìn)。此類監(jiān)管明確化舉措，可消除用戶與機(jī)構(gòu)的合規(guī)顧慮，推動(dòng)主流采用，進(jìn)而增強(qiáng) DeFi 生態(tài)的公信力。
4. 具備暗池功能的鏈上隱私交易
鏈上暗池在去中心化交易所內(nèi)提供保密交易場(chǎng)所，支持大額區(qū)塊交易且不向公開(kāi)訂單簿披露信息。這種隱私保護(hù)功能可防止搶先交易與清算狙擊，吸引那些希望高效執(zhí)行交易且避免對(duì)手方操縱的機(jī)構(gòu)參與者。通過(guò)提升保密性與降低操縱風(fēng)險(xiǎn)，暗池將加速機(jī)構(gòu)對(duì) DEX 的采用。
5. 品牌建設(shè)與法幣創(chuàng)新
PayPal、Stripe 等新興去中心化金融科技初創(chuàng)公司，可能將銀行級(jí)服務(wù)支持與無(wú)縫法幣通道相結(jié)合，進(jìn)一步削弱 CEX 在法幣集成上的優(yōu)勢(shì)。
結(jié)論：DEX 的崛起勢(shì)不可擋
從數(shù)據(jù)來(lái)看，DEX 市場(chǎng)份額的擴(kuò)張趨勢(shì)明確無(wú)疑：2024 年第四季度，DEX 在現(xiàn)貨交易中的占比為 10.5%，在永續(xù)合約中的占比為 4.9%；到 2025 年第三季度，這兩個(gè)數(shù)字分別飆升至 19% 與 13.3%。按細(xì)分領(lǐng)域計(jì)算，DEX 的季度平均增長(zhǎng)率約為 25%-40%。根據(jù)當(dāng)前增長(zhǎng)軌跡可做出如下預(yù)測(cè)：
DEX 現(xiàn)貨交易量市場(chǎng)份額或于 2027 年年中突破 50%
DEX 永續(xù)合約交易量市場(chǎng)份額或于 2027 年初突破 50%
即便在保守增長(zhǎng)情景下，DEX 也將在兩年內(nèi)突破 50% 市場(chǎng)份額閾值，徹底從 “小眾替代方案” 轉(zhuǎn)變?yōu)?“主導(dǎo)性平臺(tái)”。
各國(guó)政府正越來(lái)越多地介入 DeFi 框架建設(shè)：新加坡與日本已啟動(dòng) DeFi 沙盒測(cè)試，美國(guó) SEC、歐盟 MiCA等其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)也將推出類似框架。這一趨勢(shì)有望使非托管平臺(tái)獲得合法地位，讓更多個(gè)人與機(jī)構(gòu)無(wú)需擔(dān)憂法律風(fēng)險(xiǎn)即可參與 DeFi。
類似 10 月 9-10 日清算事件的黑天鵝事件已證明，在透明處理清算方面，DEX 在結(jié)構(gòu)上優(yōu)于 CEX。當(dāng) CEX 陷入困境時(shí)，Hyperliquid 等 DEX 仍能保持全面正常運(yùn)營(yíng)，這表明 DEX 不僅在理念上更優(yōu)，在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中也更具優(yōu)勢(shì)。
展望未來(lái)，鏈上暗池與更具可組合性的流動(dòng)性層即將出現(xiàn)，有望吸引更多成熟交易者與機(jī)構(gòu)入局?；?CLOB 的 DEX 已接近 CEX 級(jí)執(zhí)行水平，而隱私保護(hù)功能的集成，將使其形成中心化平臺(tái)難以匹敵的價(jià)值主張。
競(jìng)爭(zhēng)軌跡表明，2025 年是關(guān)鍵拐點(diǎn)：DEX 已從實(shí)驗(yàn)性替代方案進(jìn)化為具備競(jìng)爭(zhēng)力的對(duì)手，并有望在未來(lái) 2-3 年內(nèi)奪取市場(chǎng)多數(shù)份額。
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