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作者：ian.btc | 0xWorkhorse，編譯：Shaw
隨著Aave的總鎖定價(jià)值 (TVL) 飆升至700億美元，占據(jù)DeFi借貸市場(chǎng)的80%以上，該協(xié)議正準(zhǔn)備推出其迄今為止最雄心勃勃的升級(jí)版本：Aave V4——預(yù)計(jì)將于 2025 年第四季度推出，我正熱切期待它的到來(lái)。
正如我此前所述，V4升級(jí)引入了一種中心輻射架構(gòu)，解決了“逐利流動(dòng)性”陷阱——即在激勵(lì)計(jì)劃期間涌入的短期資本在獎(jiǎng)勵(lì)消失后便消失無(wú)蹤——同時(shí)為真正無(wú)摩擦的跨鏈操作奠定了基礎(chǔ)。
通過(guò)集中流動(dòng)性、模塊化風(fēng)險(xiǎn)以及創(chuàng)建機(jī)構(gòu)采用途徑，V4不僅將Aave定位為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，而且成為整個(gè)DeFi的潛在流動(dòng)性網(wǎng)絡(luò)。
逐利流動(dòng)性陷阱：DeFi的致命弱點(diǎn)
自2020年DeFi?Summer流動(dòng)性收益熱潮興起以來(lái)，DeFi一直在努力應(yīng)對(duì)一個(gè)結(jié)構(gòu)性缺陷：唯利是圖的流動(dòng)性。DeFi協(xié)議通常依靠代幣發(fā)行或收益激勵(lì)來(lái)吸引資本，從而吸引了追逐高年利率/年化收益的流動(dòng)性提供者（LP）。但一旦收益逐漸減少，這些資金就會(huì)流向更有利可圖的地方。
結(jié)果是：TVL不穩(wěn)定、借貸成本上升、借貸市場(chǎng)脆弱。
2022年后的熊市充斥著這種行為——許多激勵(lì)驅(qū)動(dòng)的分叉和 Layer-2市場(chǎng)在在代幣發(fā)行懸崖到來(lái)后TVL暴跌了 80%-90%。
雖然像我們這樣的參與者在短期內(nèi)受益，但從總體來(lái)看，對(duì)更廣泛的DeFi運(yùn)動(dòng)的影響并不是特別積極。
簡(jiǎn)而言之，這種循環(huán)破壞了DeFi穩(wěn)定、去中心化的承諾。盡管Aave占據(jù)主導(dǎo)地位，擁有280億美元的活躍貸款，并且最近每月從閃電貸、利息和清算中獲得1500萬(wàn)美元的收入，但它也面臨著類似的挑戰(zhàn)。
首席執(zhí)行官Stani Kulechov最近強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)：
“我們?yōu)锳ave Labs團(tuán)隊(duì)在Aave V4上所做的工作感到自豪，這是我們迄今為止最雄心勃勃的版本。經(jīng)過(guò)18個(gè)月的設(shè)計(jì)，我們正直面解決流動(dòng)性的核心問(wèn)題?！?/p>
V4的解決方案在于重新構(gòu)想的架構(gòu)，該架構(gòu)優(yōu)先考慮用戶留存而不是短暫的激勵(lì)措施。
Hub-and-Spokes：重構(gòu)流動(dòng)性以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定
Aave V4的核心是其 Hub-and-Spokes 模型，這是一種旨在消除流動(dòng)性碎片化和投機(jī)行為的結(jié)構(gòu)性改革。
流動(dòng)性樞紐充當(dāng)中心化結(jié)算層，匯聚資金，作為協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)管理、會(huì)計(jì)和治理的支柱。Spokes是通過(guò)DAO治理的信用額度連接的模塊化擴(kuò)展，支持專門的借貸策略——例如保證金交易、AMM 抵押或代幣化現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn) (RWA)——而不會(huì)造成流動(dòng)性孤立。
這種設(shè)置徹底顛覆了激勵(lì)模式。
流動(dòng)性提供商不再在分散的資金池中追逐收益，而是將資金提供給中心，中心會(huì)根據(jù)需求和風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)動(dòng)態(tài)地將資金分配給各個(gè)分支。全新的再投資模塊可自動(dòng)將閑置資金引導(dǎo)至低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投資機(jī)會(huì)，從而進(jìn)一步提升效率，在降低交易成本的同時(shí)提高回報(bào)。
正如Stani所指出的，這項(xiàng)功能是受Ethena啟發(fā)而“臨時(shí)”添加的，允許協(xié)議將池中閑置資金部署到高流動(dòng)性收益策略中。早期模擬表明，這可以提高20%-30%的資本效率，這相當(dāng)驚人。
所有這些結(jié)合在一起，形成了Aave所說(shuō)的“流動(dòng)性網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”。通過(guò)將資金集中在每個(gè)網(wǎng)絡(luò)的1-3個(gè)中心（例如，針對(duì)穩(wěn)定幣或波動(dòng)性資產(chǎn)量身定制），V4確保了深度流動(dòng)性池不會(huì)在激勵(lì)措施后蒸發(fā)。
對(duì)于我們這樣的參與者來(lái)說(shuō)，這意味著更穩(wěn)定的收益；對(duì)于借款人來(lái)說(shuō)，這意味著更低的滑點(diǎn)和持續(xù)的資金獲取。
治理作為護(hù)欄
隨著所有這些技術(shù)創(chuàng)新的出現(xiàn)，值得注意的是，Aave V4的成功實(shí)際上取決于其由DAO驅(qū)動(dòng)的治理模式，這種治理用（希望）結(jié)構(gòu)化控制取代了臨時(shí)激勵(lì)措施。
簡(jiǎn)而言之，DAO 為每個(gè)Spoke設(shè)置信用上限和風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)，確保流動(dòng)性分配符合預(yù)設(shè)的界限。這種“風(fēng)險(xiǎn)階梯”方法根據(jù)資產(chǎn)類別對(duì)Hub進(jìn)行細(xì)分——穩(wěn)定資產(chǎn)采用保守型，利基市場(chǎng)采用實(shí)驗(yàn)型——理想情況下，這種方法可以隔離潛在損失。
例如，如果高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的Spoke出現(xiàn)故障，其上限信用額度可防止危機(jī)蔓延至Hub，這可以防止類似Mango在2022年Solana上遭受1億美元的損失——V4的限制控制措施可以遏制損失。
因此，當(dāng)漏洞不可避免地發(fā)生時(shí)，有一些手段可以應(yīng)對(duì)。
改進(jìn)的清算引擎進(jìn)一步提升了韌性，有效解決了抵押不足的問(wèn)題，保護(hù)了核心資產(chǎn)。這種治理優(yōu)先的模式確保V4能夠在不犧牲穩(wěn)定性的情況下支持創(chuàng)新用例，這是終結(jié)投機(jī)資本興衰周期的關(guān)鍵一步。
經(jīng)濟(jì)飛輪：可持續(xù)收益勝過(guò)短期利益誘導(dǎo)
好吧，關(guān)于如何應(yīng)對(duì)逐利的流動(dòng)性，又多了一個(gè)亮點(diǎn)：V4的經(jīng)濟(jì)設(shè)計(jì)。這一步意義重大，它真正擺脫了逐利投機(jī)的流動(dòng)性的束縛。通過(guò)在Hub中聚合資金，Aave 減少了對(duì)代幣發(fā)行的需求，而在其他競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)中，代幣發(fā)行可能占到協(xié)議支出的 50% 以上——這相當(dāng)驚人。
相反，V4引入了與第三方Spoke的收益共享模式。開發(fā)者構(gòu)建專門的市場(chǎng)——例如代幣化房地產(chǎn)或游戲資產(chǎn)的 Spoke 等——可以利用Hub的流動(dòng)性，同時(shí)將部分費(fèi)用返還給DAO。
這就創(chuàng)造了飛輪效應(yīng)：更多的Spoke吸引更多的用戶，增加了Hub存款和費(fèi)用收入，從而增強(qiáng)了DAO的資金庫(kù)。
Aave目前的財(cái)務(wù)狀況凸顯了其潛力——年初至今的收入為8600萬(wàn)美元，回購(gòu)了超過(guò)10萬(wàn)枚代幣，價(jià)值約2700萬(wàn)美元，這已經(jīng)減少了流通供應(yīng)量，并提升了代幣價(jià)值。V4的結(jié)構(gòu)可能會(huì)進(jìn)一步放大這一效應(yīng)，隨著新市場(chǎng)的擴(kuò)張，手續(xù)費(fèi)收入可能會(huì)翻一番。更多的收入意味著更高的年化收益率和更滿意的參與者。
總結(jié)
雖然 V4 的主要關(guān)注點(diǎn)可能并非遏制逐利的流動(dòng)性，但我認(rèn)為這將是一個(gè)巨大的附帶成果，會(huì)從根本上改變DeFi收益的運(yùn)作方式。
此外，以上所有因素也吸引了那些歷來(lái)對(duì)DeFi波動(dòng)性持謹(jǐn)慎態(tài)度的機(jī)構(gòu)投資者。通過(guò)抑制投機(jī)性的資金流，流動(dòng)性中心提供了企業(yè)所需的深度、穩(wěn)定的資金池，類似于傳統(tǒng)金融的市場(chǎng)深度。
隔離抵押品保險(xiǎn)庫(kù)（與Gnosis Safe等托管機(jī)構(gòu)兼容）等功能將允許機(jī)構(gòu)參與，而無(wú)需將資產(chǎn)暴露于動(dòng)蕩的市場(chǎng)，而嚴(yán)格的信用額度確保了風(fēng)險(xiǎn)的可預(yù)測(cè)性。
所有這些都有利于采用，并可能釋放大量閑置資金，因?yàn)閷?duì)沖基金和資產(chǎn)管理公司可以利用V4的基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行套利或代幣化資產(chǎn)借貸，而不必?fù)?dān)心激勵(lì)措施后的資金外流。
總而言之，V4雄心勃勃，令人興奮。在我看來(lái)，它的推出很可能標(biāo)志著DeFi的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)——也必將標(biāo)志著我的流動(dòng)性收益耕作方式發(fā)生重大變化。
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