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作者：arndxt；來源：X，@arndxt_xo；編譯：Shaw
最大的結(jié)構(gòu)性啟示是加密貨幣不會(huì)與宏觀脫鉤。
流動(dòng)性輪換的時(shí)間和規(guī)模、美聯(lián)儲(chǔ)的利率走向以及機(jī)構(gòu)采用模式將決定這一周期如何演變。
與2021年不同的是，即將到來的山寨幣季節(jié)（如果真的出現(xiàn)）將會(huì)更加緩慢、更具選擇性并且更側(cè)重于機(jī)構(gòu)。
如果美聯(lián)儲(chǔ)通過降息和發(fā)行債券來提供流動(dòng)性，同時(shí)機(jī)構(gòu)采用率不斷提高，那么2026年可能成為自1999-2000年以來最重大的風(fēng)險(xiǎn)周期，加密貨幣將從中受益，盡管方式更加穩(wěn)健，不會(huì)那么具有爆炸性。
1. 美聯(lián)儲(chǔ)政策分歧與市場(chǎng)流動(dòng)性
1999年，美聯(lián)儲(chǔ)加息175個(gè)基點(diǎn)，而股市卻一路攀升至 2000 年的峰值。如今，遠(yuǎn)期市場(chǎng)預(yù)計(jì)利率將大幅下調(diào)：到2026年底將降息150個(gè)基點(diǎn)。如果得以實(shí)現(xiàn)，將意味著一個(gè)流動(dòng)性增強(qiáng)而非流動(dòng)性消耗的環(huán)境。
2026年的市場(chǎng)環(huán)境可能與1999/2000年的風(fēng)險(xiǎn)偏好格局相似，但利率走勢(shì)卻相反。如果真是這樣，那么2026年可能就是“1999/2000年的升級(jí)版”。
2. 加密貨幣市場(chǎng)的新背景（與2021年相比）
將當(dāng)下與上一輪主要市場(chǎng)周期進(jìn)行比較：
更嚴(yán)格的資本紀(jì)律：更高的利率和持續(xù)的通貨膨脹迫使投資者采取更有選擇性的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)措施。
不會(huì)重演新冠疫情時(shí)期的流動(dòng)性激增：在沒有M2激增的情況下，采用和分配必須成為增長(zhǎng)的動(dòng)力。
市場(chǎng)規(guī)模放大十倍：更大的市值基礎(chǔ)意味著更深厚的流動(dòng)性，但獲得50-100倍的超額回報(bào)的可能性較小。
機(jī)構(gòu)流動(dòng)性：隨著主流和機(jī)構(gòu)采用的鞏固，資金流更為平穩(wěn)，有利于資產(chǎn)的緩慢輪動(dòng)和整合，而非資產(chǎn)間的劇烈輪動(dòng)。
3. 比特幣的滯后和流動(dòng)性傳導(dǎo)
比特幣相對(duì)流動(dòng)性狀況表現(xiàn)滯后，因?yàn)樾碌牧鲃?dòng)性被上游的短期國(guó)債和貨幣市場(chǎng)所吸納。加密貨幣處于風(fēng)險(xiǎn)曲線的最遠(yuǎn)端，只有在流動(dòng)性向下游流動(dòng)后才能受益。
加密貨幣表現(xiàn)優(yōu)異的催化劑：
銀行貸款擴(kuò)張（ISM指數(shù)> 50）。
降息后貨幣市場(chǎng)基金資金外流。
美國(guó)國(guó)債發(fā)行長(zhǎng)期債券，降低長(zhǎng)期利率。
美元走弱緩解全球融資壓力。
當(dāng)這些因素解鎖時(shí)，加密貨幣在經(jīng)濟(jì)周期后期通常會(huì)上漲，晚于股票和黃金。
4. 基準(zhǔn)情形面臨的風(fēng)險(xiǎn)
盡管存在這種樂觀的流動(dòng)性框架，但仍存在一些潛在風(fēng)險(xiǎn)：
長(zhǎng)期利率上升（源于地緣政治壓力）。
美元走強(qiáng)導(dǎo)致全球流動(dòng)性收緊。
銀行放貸疲軟或信貸條件收緊。
流動(dòng)性在貨幣市場(chǎng)基金中停滯，而非轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
下一個(gè)周期將更多地由加密貨幣在全球資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性整合來定義，而非投機(jī)性流動(dòng)性沖擊。
隨著機(jī)構(gòu)資金流入、審慎的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)以及政策驅(qū)動(dòng)的流動(dòng)性轉(zhuǎn)變趨于一致，2026 年可能標(biāo)志著加密貨幣從繁榮到蕭條的循環(huán)過渡到系統(tǒng)的相關(guān)性。
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