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Hyperliquid 的流動(dòng)性總是能給人驚喜或驚嚇。
8 月 27 日，就在 Hyperliquid BTC 現(xiàn)貨交易量?jī)H次于幣安，上月交易量超越 Robinhood 消息公布時(shí)，和孫割有關(guān)超級(jí)巨鯨地址下單“攻擊” $XPL 盤前合約市場(chǎng)，造成上千萬(wàn)美元的用戶損失。
不同于 BTC/ETH 等主流交易市場(chǎng)，Hyperliquid 盤前合約市場(chǎng)成交量本來(lái)就小，巨鯨又可無(wú)準(zhǔn)許利用交易規(guī)則，最終造成人間慘劇。
如果是幣安等 CEX，巨鯨早就被人工封禁，連下單狙擊的可能性都微乎其微，事后，Hyperliquid 團(tuán)隊(duì)在 Discord 的回復(fù)是，深刻理解，吸取教訓(xùn)，堅(jiān)決改進(jìn)，暫不賠償。
圖片說(shuō)明：HL 團(tuán)隊(duì)回應(yīng)
圖片來(lái)源：@hyperliquidx
再次回憶下 HL 發(fā)生的安全事件和處理結(jié)果：
2024 年 11 月，BitMEX 創(chuàng)始人 Arthur Hayes 等人指責(zé) Hyperliquid 架構(gòu)中心化；
2025 年初，50x 巨鯨爆破 HLP 金庫(kù)事件，HL 團(tuán)隊(duì)事后調(diào)整多個(gè)幣種杠桿倍數(shù)；
2025 年 3 月 26 日，面對(duì) $JELLYJELLY 惡意狙擊，HL 團(tuán)隊(duì)直接下場(chǎng)拔網(wǎng)線保護(hù)自身。
2025 年 8 月 27 日，巨鯨狙擊盤前合約市場(chǎng) $XPL，官方表示風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
可以發(fā)現(xiàn)，HL 團(tuán)隊(duì)面對(duì)不同的安全事件，采取的措施也完全不同，如果不涉及 HL 自身金庫(kù)或利益，便是去中心化治理，如果真的危及協(xié)議本身，則直接動(dòng)用超管權(quán)限。
我無(wú)意針對(duì)此事做出道德評(píng)價(jià)，只能說(shuō)任何交易流動(dòng)性集中場(chǎng)所都必然面臨保散戶還是巨鯨流動(dòng)性的“事故”，從幣安上幣標(biāo)準(zhǔn)不透明到 Robinhood 的散戶大戰(zhàn)華爾街，概莫能外。
時(shí)空是個(gè)圓圈，流動(dòng)性是引力源
2022 年 Perp DEX 風(fēng)潮，F(xiàn)TX 崩潰后永續(xù)合約市場(chǎng)出現(xiàn)空白，幣安遵循上幣思維遭遇 PumpFun 對(duì)定價(jià)策略的重塑。
Hyperliquid 并不特殊，模仿 $BNB = 幣安主站 + BNB Chain 的打法，把流動(dòng)性全部遷移到 no KYC 鏈上，幣安監(jiān)管套利高速成長(zhǎng)，HL 無(wú)準(zhǔn)入套利吸引散戶。
回到 2022 年，幣圈萬(wàn)物起源于 FTX 的轟然崩塌，Backpack 拿走了 Solana 正統(tǒng)性，Polymarket 拿走了政治事件預(yù)測(cè)，Perp DEX 還在忍受 GMX 和 dYdX 的統(tǒng)治，以及 Bybit 和 Bitget 的侵?jǐn)_。
市場(chǎng)出現(xiàn)短暫的空白期，幣安身陷調(diào)查危及，彼時(shí)正值拜登在任，民主黨總統(tǒng)不喜歡加密貨幣，給拜登捐贈(zèng)上千萬(wàn)美元的 SBF 都得進(jìn)去，Gary 正在 SEC 主席任上大沙幣圈，Jump Trading 都要收手。
萬(wàn)馬齊喑，危中有機(jī)。
幣安被審查，F(xiàn)TX 崩潰，BitMEX 老矣，OK/Bybit/Bitget 都在鏈下廝殺，彼時(shí)的 CEX 都不否認(rèn)鏈上遷移趨勢(shì)，但是選擇的途徑是錢包。
Hyperliquid 選擇擁抱 CLOBs (Central Limit Order Books) ，用鏈下撮合+鏈上結(jié)算的方式，加上偷師 GMX 的 LP Token 機(jī)制，Incentive Game 正式啟動(dòng)。
但是這一套機(jī)制，放在 2023-2024 年，甚至說(shuō)不上新鮮，關(guān)鍵時(shí)刻，Pump Fun 擊穿了幣安的定價(jià)體系，Meme 狂潮讓 HL 流動(dòng)性真正賺到第一批忠實(shí)用戶。
在 Pump Fun 之前，NFT 或者 Meme 土狗都存在，甚至 BNB Chain 2021 年就是主戰(zhàn)場(chǎng)，所以大表哥不懂 Meme 純粹是營(yíng)銷，但是 Pump Fun 選擇內(nèi)外盤機(jī)制和 Solana 生態(tài)。
內(nèi)外盤機(jī)制，給了小批量資金大規(guī)模試驗(yàn)任意可能性的機(jī)會(huì)；
Solana 生態(tài)，讓 Meme 交易速生速死的特性發(fā)揮到極致。
這一切，讓 VC 融資——項(xiàng)目攢局——幣安退出——>賦能 BNB 的機(jī)制節(jié)奏打斷，高估值體系的崩盤是幣安流動(dòng)性危機(jī)的前兆，可以說(shuō)，現(xiàn)在的 BNB 是幣安的債務(wù)，Binance Alpha 充滿了被動(dòng)防守的無(wú)奈。
Meme 熱潮是 HL 第一次驗(yàn)證自身，流動(dòng)性隨處可用，小批量、小幣種試驗(yàn)過(guò)后，大資金和主流幣才會(huì)到來(lái)，在宣發(fā)上，都是反向營(yíng)銷，先說(shuō)有大戶，散戶才敢入場(chǎng)，但事實(shí)上，沒有散戶的虧損，從來(lái)不會(huì)有 MM（做市商）、巨鯨和協(xié)議的利潤(rùn)。
Hyperliquid 不可能沒有外部資金注入，完全憑借自有資金運(yùn)營(yíng)超強(qiáng)流動(dòng)性，但是沒有 VC 與此并不沖突，2024 年 11 月，Paradigm 已經(jīng)進(jìn)入 $HYPE 體系，據(jù) @mlmabc 估算購(gòu)買量可能為 1600 萬(wàn)枚。
圖片說(shuō)明：paradigm 買入 $HYPE
圖片來(lái)源：@matthuang
VC 可以直接下場(chǎng)買入，這很難算是不是傳統(tǒng)的投資模式，與此同理，MM（做市商）也可能是這種方式參與，但從邏輯上看，都是和普通散戶一樣的空投和買入。
從敘事邏輯上看，項(xiàng)目的代幣增發(fā)和拋售是典型的博弈論危機(jī)，項(xiàng)目方、多個(gè) VC 和交易所之間互不信任，解鎖后立即拋售雖然會(huì)損失未來(lái)收益，但是會(huì)保留現(xiàn)有收益，于是，所有的利益方都選擇即時(shí)拋售，只有交易所和項(xiàng)目方受傷的世界出現(xiàn)了。
Hyperliquid 以保留項(xiàng)目控制權(quán)的方式空投 $HYPE，以在自身為主要交易所的方式交易現(xiàn)貨 $HYPE，雙重控盤才穩(wěn)住飛輪初始動(dòng)量，2025 年中，Bybit 才 Listing $HYPE 現(xiàn)貨，大概率是直接買入增加交易對(duì)，不太可能是 HL 推動(dòng)上幣。
HL 并不神秘，Pump Fun 上線 Hyperliquid 時(shí)造富效應(yīng)反而比幣安要強(qiáng)，幣安今日無(wú)非又扳回一局，這樣的賽事，還會(huì)延續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，$JELLYJELLY 時(shí)幣安和 OK 都能放下前嫌聯(lián)手狙擊 Hyperliquid。
商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，賽事很長(zhǎng)，賽點(diǎn)很少。
散戶交易模因幣，大戶奔涌向 HL
散戶拒絕交易時(shí)代，大戶究竟在賺什么。
Meme 破產(chǎn)，Pump Fun、Berachain 和 Story Protocol，大家可以猜猜，誰(shuí)的協(xié)議收入最多，竟然是散戶都在離場(chǎng)的 Pump Fun，DeFi 原生設(shè)計(jì)的 Berachain 已經(jīng)成為路邊一條。
但是散戶不會(huì)再碰山寨幣，目前的漲勢(shì)是美股流動(dòng)性外溢，可惜 DAT 已經(jīng)開始賣幣，策略（MSTR）的幣股債飛輪好看不好學(xué)，即使是 ETH，其耐漲性也遠(yuǎn)不如 BTC。
在散戶拒絕交易的時(shí)代，所有人都盯上大戶和機(jī)構(gòu)，他們的想法很有趣，認(rèn)為只要大戶互為交易對(duì)手，就能讓自己賺到中介費(fèi)和手續(xù)費(fèi)，這已經(jīng)不是思維的懶惰，而是對(duì) Hyperliquid 的侮辱。
流動(dòng)性永遠(yuǎn)是加密行業(yè)最日常的基礎(chǔ)設(shè)施，Hyperliquid 正是和散戶建立直接聯(lián)系而成功。
50 萬(wàn)的 no KYC 用戶都是大戶和巨鯨，那加密貨幣早就取代現(xiàn)有金融體系了，特朗普的 500 萬(wàn)美元金卡都賣不了這么多，和 USDT 類似，無(wú)準(zhǔn)入對(duì)資金誘惑力巨大，你可以說(shuō)黑灰產(chǎn)從業(yè)者眾多，但這絕不是少數(shù)人能創(chuàng)造的金融奇跡。
在本次被攻擊事件中，推特 (X) 訴說(shuō)遭遇的都是真實(shí)用戶，而在交易量較少的盤前合約市場(chǎng)，都證明 Hyperliquid 的號(hào)召力和用戶基礎(chǔ)，唯一問題是 HL 這次玩砸了，搬起流動(dòng)性砸向自己的治理體系。
11 個(gè)人創(chuàng)造年 11.67 億美元收益，人均效益 1.06 億美元，其后 Tether 人均 9300 萬(wàn)美元，然后說(shuō) Onlyfans 的 3760 萬(wàn)美元，互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模效應(yīng)，疊加人類最原始的欲望，在亞非拉和第一世界特色產(chǎn)業(yè)之間，打造出無(wú)比輝煌的地下和鏈上世界。
如果你認(rèn)為 Hyperliquid 都是巨鯨對(duì)敲，難道 Tether 都是大戶互換？或者是 Onlyfans 都是大佬下海？
在散戶拒絕交易山寨和 Meme 時(shí)代，BTC 和 ETH 的高杠桿是為數(shù)不多的“機(jī)會(huì)”，對(duì)于所有人有致命的誘惑力，當(dāng)然，被軋空也是致命的損失。
人沒辦法從自己成功的道路二次出軌。
幣安只會(huì)圍繞上幣邏輯不斷優(yōu)化，直至過(guò)擬合陷入死循環(huán)；
CEX 只會(huì)圍繞流動(dòng)性提高返傭，直至擊穿自身微薄盈利率；
CLOB DEX 只會(huì)學(xué)習(xí)成為幣安，發(fā)完代幣淪為 GMX 仿盤。
特立獨(dú)行的豬很少見，要為大戶做資管服務(wù)的人很多，如果在今天還默認(rèn)最大的流動(dòng)性是 CEX，那只能說(shuō)不適合參與接下來(lái)的加密市場(chǎng)。
散戶來(lái)了無(wú)許可自由市場(chǎng)，大戶賺到流動(dòng)性退出機(jī)會(huì)，Paradigm 賺到 $HYPE 漲幅和持倉(cāng)，散戶有了以小博大機(jī)會(huì)，前提是不碰小幣種資產(chǎn)。
每個(gè)人都為自己的命運(yùn)定價(jià)，然后 All in Crypto 才是永恒的主旋律。
結(jié)語(yǔ)
人為干預(yù)是 Hyperliquid 傳統(tǒng)特色，整個(gè) Perp DEX 賽道人治色彩濃厚。
不是 HL 空投和利益分配到位，也不是 Jeff 打造的技術(shù)架構(gòu)更優(yōu)秀，而是 FTX 崩潰后+幣安被監(jiān)管市場(chǎng)空白期，Hyperliquid 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手其實(shí)有限，Timing 永遠(yuǎn)是打破現(xiàn)有結(jié)構(gòu)的最佳入口。
FTX 崩潰—->幣安被監(jiān)管捆住手腳+幣安管理層沉浸于上幣思路—->PumpFun 擊穿幣安上幣機(jī)制和定價(jià)邏輯—->Perp DEX 成為市場(chǎng)空間巨大的空白市場(chǎng)—->Bybit 是既有思維的受益者+Hyperliquid 搭建 $HYPE 飛輪。
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