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作者：東東，來源：Crypto Wesearch
自從2020 年微策略（MicroStrategy）成為第一家建立比特幣儲備的上市公司后，不只比特幣持續(xù)創(chuàng)出新高，微策略股價這五年來也漲了二十幾倍，愈來愈多企業(yè)跟進這場“企業(yè)級買幣潮”。目前由上市公司持有的比特幣已超過89 萬枚，價值約1,050億美元。
風潮也延伸到其他加密資產，最近上演了所謂的“ETH?版微策略時刻”：上市公司SharpLink Gaming, Inc. 在2025 年6 月宣布啟動ETH儲備策略，短短不到兩個月，已累積36萬枚ETH，超越以太坊基金會持倉量。而啟動ETH儲備策略的還不只它，目前全球上市公司共持有約100萬枚ETH，總價值約37億美金。
在宣布加密儲備策略后，作為這一波ETH儲備浪潮代表的Sharpling Gaming及Bitmine等公司股價都在短時間內出現(xiàn)一波漲幅(最高都將近漲三十倍)。
而這只是剛開始。
但為什么這些上市公司能持續(xù)大量買幣？錢從哪里來？
本文將介紹四種上市公司常見資本工具：PIPE、ATM、CB、SPAC，說明它們的運作原理、風險影響，以及幣圈相關的實際案例。
PIPE、ATM、CB、SPAC：上市公司四種資本工具說明與案例
“企業(yè)級買幣潮”、“加密儲備公司”的關鍵本質：買幣，買幣需要錢，沒錢就得籌資，籌資買幣。
上市公司能從資本市場籌資，通常是拿股票(或可轉債) 換錢，再拿錢買幣，以幣圈案例來說，PIPE (私募增資)、ATM (市價增資)、CB (發(fā)行可轉換公司債)、SPAC（特殊目的并購公司）是四種常在新聞中看到的資本工具，或說是籌資方式。
PIPE (私募增資)
PIPE，全名Private Investment in Public Equity (私募投資于公開股權)，就是一種“私募增資”。
上市公司私下把股票、可轉債、可轉優(yōu)先股、或其他金融產品，賣給特定機構或投資人，跳過公開市場流程。
PIPE 最大特色是能快速談成一大筆募資。私募流程比公開增資簡單，雙方談妥條件后，很快就能簽約、匯款發(fā)股完成增資。如果該公司想快速建倉買幣，PIPE 是可以“一次就拿到大筆資金”的方式。
PIPE 的特色之一是通常會有折價（比市價低），也可能還有其他附帶的優(yōu)惠條件，這對投資人而言很有吸引力，能用更好的條件取得股權，能吸引到更多資金投資，不過這對原始股東來說就不一定是好事。例如因為折價賣出，如果沒有鎖倉期限制，PIPE 投資人可能快速賣出套利，形成短期賣壓。
優(yōu)點：流程簡單，能快速拿到一大筆資金
缺點：對公司而言募資條件可能較差，可能面臨投資人賣壓
這適合想“快速進場買幣建倉”的公司，使用PIPE 方式能快速得到資金入場。例如近期開始SharpLink Gaming, Inc. 就是以PIPE方式募得4.25億美金，作為第一筆建倉資金。
ATM (市價增資)
ATM，全名At-the-Market Offering (隨行就市增資)，是一種“市價增資”，上市公司直接在公開市場以當下市價賣股票換現(xiàn)金。
不同于PIPE是一次私下賣給特定對象，ATM是公司自己在公開市場上慢慢掛慢慢賣，也不同于PIPE可涉及多種金融產品，ATM就是針對已上市發(fā)行的普通股。
ATM的好處是高度自主靈活彈性，公司可以根據市場股價狀況，決定每天要不要賣？要賣多少？如果股價低可以暫停、上漲時再加速賣。缺點是不能一次就拿到大筆資金，一切取決于賣股的狀況，這適合想“分批建倉買幣”的公司，籌資節(jié)奏能跟股價走勢搭配。
優(yōu)點：不需議價、隨賣隨籌、高度靈活、持續(xù)有資金
缺點：只能賣股票，自己制造賣壓(但消息出來時通常已經賣完)，籌資速度較慢
使用ATM籌資買幣的代表就是微策略，它持續(xù)在市場上賣股票，以及搭配公開發(fā)行可轉換公司債等方式，不斷從公開市場籌資買幣，持續(xù)籌資持續(xù)買，很符合微策略一直買、不斷買的策略。
光是2025 至今，微策略就在市場上籌資四十多億美金并買入比特幣，目前已持有超過60萬枚比特幣，是除了貝萊德的iBIT (比特幣ETF) 之外，持有最多比特幣的單一機構。
CB 可轉換公司債（借錢，但可能不用還）
CB，全名Convertible Bonds (可轉換公司債)。本質上是債，是“公司向市場借錢”，但這筆債附帶一個選擇：未來可以還錢，也可以轉換成股票。
如果債務到期股價沒漲，債權人會要求還錢，如果股價漲了，債權人會轉換成股票賺更多。 CB也可以透過前面介紹過的PIPE 方式私下賣給特定對象(這部分有點重疊)，或獨立在公開市場操作。
CB主要優(yōu)點有二：
利率通常較低- 投資人愿意接受較低利息，換取未來轉成股票的機會。
可能不用還錢- 股價上漲，投資人選擇轉股，公司就不需要還本金。
以CB籌錢買幣的代表又是微策略，早期它更常以公開發(fā)行CB方式籌資，近年隨著比特幣上漲，MSTR股價也大漲之后才更多的轉向ATM，ATM是賣股籌資，股價上漲有利于ATM。
優(yōu)點：利率低、先借再說，搞不好不用還、轉成股票的賣壓也在很久以后
缺點：如果股價沒漲，公司還是得還錢；如果轉換成股票，也會稀釋股權
可轉債不像PIPE或ATM是“直接增資”，它一開始是債務，不會馬上稀釋股份，就算之后股價上漲、投資人選擇轉股，稀釋也發(fā)生在未來。
它更適合看好未來發(fā)展，但當下條件還不是那么好的公司使用。
SPAC特殊目的并購公司（借殼上市）
SPAC，全名Special Purpose Acquisition Company (特殊目的并購公司)，先上市、再找公司并購，本質上是“借殼上市”。
操作邏輯：一家SPAC公司先進行IPO募資，通常沒有實際營運，只是把錢放進信托帳戶。接下來1–2年內，尋找一間未上市、有實質營運的公司進行合并(De-SPAC)。一旦合并成功，被并購的那家公司就能取得SPAC的上市資格，等于“間接上市”。
SPAC不算是“買幣募資工具”，而是一條進入公開資本市場的快速通道。傳統(tǒng)上市流程復雜也耗時，透過SPAC合并可以快速進入資本市場，之后再通過ATM或PIPE等方式籌資。
優(yōu)點：快速上市、提升估值、提高募資條件靈活與融資能力
缺點：有可能上市失敗、投資風險也較高
目前美國總統(tǒng)特朗普，其特朗普媒體技術集團就透過SPAC方式上市，股票代號DJT。
SPAC是一種上市方式，上市之后享有更好的融資條件和管道，再使用PIPE、CB、ATM等方式籌資。
小結
上市公司進場大量買幣儲備，靠的當然不是自身現(xiàn)金流，而是使用資本市場工具快速大額籌資。
PIPE是一次談成的大筆資金、ATM是分批賣股、CB是借不一定要還的錢、SPAC則是快速上市捷徑。
不同資本工具代表不同的籌資節(jié)奏、條件，某種程度上也能反映市場對其所處階段和未來的判斷，對一般幣圈投資者而言，最擔心的就是某天某間加密儲備企業(yè)暴雷，必須賣幣償債，那就會對加密市場帶來巨大沖擊。
其中較有機會出現(xiàn)此風險的是CB，若該公司轉型加密儲備策略效果不佳，股價表現(xiàn)不好，債務到期時不轉換為股票而是要求還本，就可能出現(xiàn)需要賣幣償債的情況。
其他方式涉及的都是股權，就不會有此問題，影響的只會是該公司股價。
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