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來源：TokenInsight，編譯：Shaw
摘要
多層資本結(jié)構(gòu)服務(wù)于比特幣收購(gòu)戰(zhàn)略：Strategy（原 MicroStrategy）構(gòu)建了由普通股、可轉(zhuǎn)換債券以及多種優(yōu)先股（如 STRK、STRF、STRD、STRC）組成的多層資本結(jié)構(gòu)，為大規(guī)模持有比特幣提供資金。不同層級(jí)工具風(fēng)險(xiǎn)收益各異，滿足不同投資者的需求。
STRC 的設(shè)計(jì)與定位：新推出的 STRC（Stretch）是一種比特幣支持的穩(wěn)定型優(yōu)先股，年化收益約 9%，按月派息，并通過靈活調(diào)整股息率、贖回機(jī)制等方式保持價(jià)格接近 100 美元面值。它位于資本結(jié)構(gòu)的中間層，波動(dòng)低于高風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先股，同時(shí)收益高于傳統(tǒng)現(xiàn)金等價(jià)物，適合追求穩(wěn)定收益又希望間接參與比特幣價(jià)格變動(dòng)的投資者。
分紅與利息的資金來源與潛在風(fēng)險(xiǎn)：公司計(jì)劃通過軟件業(yè)務(wù)現(xiàn)金流、新發(fā)行債券或可轉(zhuǎn)債，以及“按市價(jià)發(fā)行”（ATM）普通股來支付優(yōu)先股分紅與債務(wù)利息。雖然這種模式在市場(chǎng)樂觀時(shí)可持續(xù)，但若資本市場(chǎng)收緊或股價(jià)大幅下跌，融資能力將受限，分紅支付可能面臨壓力。
介紹
Strategy（前身為 MicroStrategy）精心打造了獨(dú)特的資本結(jié)構(gòu)，融合了各種債務(wù)和股權(quán)工具，為其運(yùn)營(yíng)以及最引人注目的比特幣收購(gòu)提供資金。簡(jiǎn)而言之，資本結(jié)構(gòu)是指公司用于增長(zhǎng)融資的債務(wù)和股權(quán)組合。Strategy 的案例尤其引人注目，因?yàn)樗肓硕喾N創(chuàng)新金融工具，包括普通股、STRK 和 STRF 等優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券，以及現(xiàn)在新推出的 STRC。
最新推出的STRC (Stretch)尤其引人注目。STRC 被宣傳為一種“穩(wěn)定”的比特幣支持股票，旨在模仿美國(guó)國(guó)債的穩(wěn)定性，在 Strategy 的 BTC 信用堆棧中提供低波動(dòng)性、類似現(xiàn)金的收益層。
本文將用簡(jiǎn)單的術(shù)語(yǔ)分解這些層，解釋什么是 STRK、STRF 和 STRC 以及它們?nèi)绾喂ぷ鳌?/p>
資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)
把公司的財(cái)務(wù)狀況想象成一個(gè)多層蛋糕或金字塔。每一層代表不同類型的資本，它們各自具有風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)：
優(yōu)先債務(wù)（貸款/債券）?——這是最頂層的債務(wù)（想象一下飛機(jī)上的頭等艙或第一塊蛋糕）。債務(wù)投資者（如債券持有人）享有優(yōu)先權(quán)。他們向公司貸款，并期望獲得利息。如果公司破產(chǎn)，這些債權(quán)人必須在股東獲得任何收益之前先獲得償還。債務(wù)通常風(fēng)險(xiǎn)較低（以資產(chǎn)擔(dān)?；騼?yōu)先債權(quán)），但收益（利息）固定且有限。
優(yōu)先股（優(yōu)先股權(quán)）?——在資本結(jié)構(gòu)中，優(yōu)先股介于債務(wù)和普通股之間。優(yōu)先股就像一種混合體：它們通常支付固定股息（類似利息），并且優(yōu)先于普通股獲得支付，但通常沒有投票權(quán)。打個(gè)比方，優(yōu)先股投資者就像一個(gè)“優(yōu)先”登機(jī)群體——優(yōu)先級(jí)不如頭等艙（債務(wù)），但他們的登機(jī)優(yōu)先于經(jīng)濟(jì)艙（普通股權(quán)）。優(yōu)先股的回報(bào)更可預(yù)測(cè)（固定股息），價(jià)格往往比普通股更穩(wěn)定，但如果公司價(jià)值飆升，其上漲空間通常較小。重要的是，如果公司被清算，優(yōu)先股持有人有權(quán)先于普通股股東獲得其資金（最高金額）。
普通股（股權(quán)）?——這是蛋糕的最底層（或者說是最后登機(jī)的）。普通股股東是公司的所有者。在履行所有其他義務(wù)后，他們獲得剩余的股份。這意味著最高風(fēng)險(xiǎn)（在破產(chǎn)的情況下，普通股通常一無所獲），但也意味著最高潛在回報(bào)（如果公司蓬勃發(fā)展，普通股股價(jià)可能會(huì)飆升，沒有上限）。普通股股東通常擁有投票權(quán)，并從長(zhǎng)期增長(zhǎng)中獲得最大收益，但他們?cè)谫Y產(chǎn)或現(xiàn)金流的索取權(quán)上處于最后。
總而言之，資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)層級(jí)結(jié)構(gòu)：債務(wù)>優(yōu)先股>普通股（按債權(quán)優(yōu)先級(jí)排序）。每一層都有不同的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)特征，適合不同的投資者?，F(xiàn)在，讓我們看看Strategy是如何利用這些要素構(gòu)建自己的資本結(jié)構(gòu)的。
Strategy 整體資本結(jié)構(gòu)概述
Strategy 精心設(shè)計(jì)了多層級(jí)資本結(jié)構(gòu)，以支持其增持比特幣的戰(zhàn)略。截至 2025 年，該公司的資本結(jié)構(gòu)包括：
普通股——在納斯達(dá)克以 MSTR 代碼交易的 Strategy 普通股。這些普通股面向希望直接參與公司命運(yùn)（以及持有比特幣）的股東。
優(yōu)先股——多個(gè)系列的永久優(yōu)先股，有創(chuàng)意的昵稱：
STRK（“Strike”）?——2025 年初發(fā)行的 8.00% A 系列永久優(yōu)先股。
STRF（“Strife”）?——2025 年 3 月發(fā)行的 10.00% A 系列永久優(yōu)先股。
STRC（“Stretch”）?——年收益率為9%的工具。STRC提供穩(wěn)定、低波動(dòng)、類似現(xiàn)金的投資選擇。
STRD（“Stride”）?——高收益次級(jí)優(yōu)先股，與其他系列相比，其風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)更高。STRD 專為尋求更高回報(bào)且風(fēng)險(xiǎn)更高的投資者而設(shè)計(jì)。
可轉(zhuǎn)換債券——這類債務(wù)工具在 Strategy 股價(jià)達(dá)到一定水平時(shí)可以轉(zhuǎn)換為普通股。Strategy 已發(fā)行多張可轉(zhuǎn)換債券，其中值得注意的是未來幾年（2027 年、2028 年、2030 年等）到期的 0% 利率可轉(zhuǎn)換債券，旨在籌集數(shù)十億美元資金購(gòu)買比特幣。
資料來源：Strategy
可以將每一層都視為投資者以適合自己的方式押注比特幣的不同方式：
普通股（MSTR）——適合希望獲得與比特幣價(jià)格掛鉤的最大上漲空間（或下跌空間）的投資者，因?yàn)樵摴善钡膬r(jià)值很大程度上受 Strategy 的比特幣持有量的價(jià)值驅(qū)動(dòng)。
優(yōu)先股（如 STRK、STRF）——適合想要收入（收益）和一定穩(wěn)定性的投資者，有效獲得固定回報(bào)，而無需直接擁有比特幣的全部波動(dòng)性。
可轉(zhuǎn)換債券——適用于既想要債券安全性（優(yōu)先索償權(quán)和償還承諾）又想要比特幣上漲看漲期權(quán)（如果股票飆升則轉(zhuǎn)換為股票）的投資者。
STRC：Strategy 資本結(jié)構(gòu)中穩(wěn)定、類似現(xiàn)金的層
STRC，即“?Stretch?”，是Strategy資本結(jié)構(gòu)的最新創(chuàng)新。STRC是一種浮動(dòng)利率、永久性優(yōu)先股，為投資者提供由比特幣支持的穩(wěn)定高收益投資機(jī)會(huì)。該工具的功能類似于現(xiàn)金等價(jià)資產(chǎn)，提供低波動(dòng)性和定期的月度股息，同時(shí)仍允許投資者投資于比特幣的表現(xiàn)。
優(yōu)先股是一種特殊的股票，它擁有固定股息，并且在獲得股息或資產(chǎn)方面優(yōu)先于普通股，但通常沒有投票權(quán)。Strategy 的優(yōu)先股是“永久性的”，這意味著它們沒有到期日（公司沒有義務(wù)償還本金；除非贖回股份，否則它會(huì)無限期地支付股息）。
STRC 的主要特點(diǎn)
收益率和股息：STRC 提供約 9% 的年股息率，按月支付。股息率每月可調(diào)整，旨在將股價(jià)維持在其 100 美元的標(biāo)價(jià)附近。對(duì)于注重收益、尋求穩(wěn)定現(xiàn)金流且無需承受直接持有比特幣所帶來的巨大波動(dòng)的投資者而言，STRC 是一個(gè)頗具吸引力的選擇。
價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制：
每月利率調(diào)整：為了保持價(jià)格穩(wěn)定，Strategy 有權(quán)每月調(diào)整股息率，確保 STRC 的價(jià)格保持在 100 美元附近。如果價(jià)格低于票面價(jià)值，Strategy 將增加股息；如果價(jià)格上漲，Strategy 將降低股息并增發(fā)股票，以使價(jià)格回到目標(biāo)水平。
發(fā)行人看漲期權(quán)：如果 STRC 的交易價(jià)格遠(yuǎn)高于其票面價(jià)值，策略可以以 101 美元的價(jià)格贖回股票，加上應(yīng)計(jì)股息，從而提供額外的機(jī)制來保持價(jià)格穩(wěn)定在目標(biāo)范圍內(nèi)。
資本結(jié)構(gòu)中的 STRC
在 Strategy 的多層資本結(jié)構(gòu)中，STRC 處于中間層級(jí)。其優(yōu)先級(jí)高于 STRD（“Stride”）和 STRK（“Strike”），但低于 STRF（“Strife”）和公司債務(wù)。這種定位使其與高風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)先股相比，成為一種更穩(wěn)定、波動(dòng)性更低的選擇，同時(shí)仍能提供高于傳統(tǒng)現(xiàn)金等價(jià)工具的收益率。
STRC 專為各種類型的投資者而設(shè)計(jì)：
信貸投資者尋求與比特幣上漲趨勢(shì)相關(guān)的低波動(dòng)性、短期工具。
現(xiàn)金經(jīng)理希望獲得可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定收益，但又不想受到比特幣的全面波動(dòng)的影響。
那些還不愿意持有原始比特幣但希望通過穩(wěn)定的類似現(xiàn)金的工具來了解其價(jià)格變動(dòng)的機(jī)構(gòu)和分配者。
Strategy 如何為股息和利息提供資金？
值得重申的是，該公司的償債計(jì)劃。Strategy公開表示，將使用多種來源支付優(yōu)先股股息和任何債務(wù)利息：運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流（來自軟件業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了數(shù)百萬美元的收入）、新債或可轉(zhuǎn)換債券的收益，以及ATM（市價(jià)發(fā)行）普通股銷售的收益。
2023 年至 2025 年，該公司積極推行 ATM 股權(quán)計(jì)劃，向市場(chǎng)出售少量 MSTR 股票——例如，它在 2023 年出售股票籌集 5 億美元，并被授權(quán)在 2025 年初再出售高達(dá) 35.7 億美元的普通股。這是一筆可觀的資金：通過逐步發(fā)行新的普通股（尤其是在股價(jià)高企時(shí)），他們可以籌集現(xiàn)金來支付股息。
此外，推出新的優(yōu)先股系列（例如STRD“Stride”）明確是為了籌集資金，部分用于支付STRF和STRK的股息。這看起來像是用一張信用卡還另一張信用卡——從某種意義上說，這是一種再融資計(jì)劃。只要有新的投資者愿意加入（并且比特幣保持強(qiáng)勁勢(shì)頭），它就能奏效。如果資本市場(chǎng)凍結(jié)或股價(jià)暴跌，Strategy籌集新資金的難度就會(huì)大大增加，而這正是其壓力顯現(xiàn)的地方。
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