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長期以來，交易員和投資者將“永續(xù)期貨”視為風(fēng)險最高的工具之一，其特點是高杠桿和持續(xù)波動。
但隨著交易的成熟，這些相同的機制開始在各個市場之間相互聯(lián)系，使加密貨幣從一種小眾衍生品轉(zhuǎn)變?yōu)榧用茇泿帕鲃有缘闹е?/p>
截至目前，它們約占 2025 年比特幣總交易量的 68%，而現(xiàn)貨市場僅占不到三分之一。
鑒于這種動態(tài)，犯罪分子不再追隨價格也就不足為奇了。–他們設(shè)定了這些。
但定價并不等同于贏得市場信任。
是什么阻止了犯罪分子被視為真正的金融基礎(chǔ)設(shè)施，而不是另一種高風(fēng)險趨勢？
答案在于犯罪分子實際的作案手法，他們?nèi)绾稳谌敫鼜V泛的市場體系，以及還有哪些因素在阻礙他們。
使犯罪分子得以運作的機制
無合約是一種沒有到期日的期貨合約。這與每月或每季度結(jié)算的傳統(tǒng)期貨合約截然不同。
因此，交易者無需在合約到期時關(guān)閉和重新開倉，而是交換少量資金費率，使犯罪分子的價格接近現(xiàn)貨市場價格。
簡單來說，期權(quán)交易是一種持續(xù)交易資產(chǎn)未來價值的方式。–因為執(zhí)行、對沖甚至市場情緒都從這里開始，所以資本首先流入這里。
這就是為什么現(xiàn)在不法分子可以左右加密貨幣的實時價格。
這聽起來像是機械操作，但它確實改變了市場行為。由于持倉不會過期，杠桿會隨著時間推移而累積，資金費率就成了市場情緒的實時信號。
當(dāng)利率飆升時，調(diào)整自身定位–不是標(biāo)題–是價格波動的幕后推手。從這個意義上講，犯罪分子早在大多數(shù)人意識到之前就改變了市場的核心機制。
然而，規(guī)模本身并不能構(gòu)成系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施?；A(chǔ)設(shè)施的定義在于可靠性，或者說是在不造成碎片化的情況下，安全地在不同資產(chǎn)和參與者之間轉(zhuǎn)移資金的能力。
事實上，隨著交易所開始在統(tǒng)一的系統(tǒng)中連接抵押品、風(fēng)險和流動性，犯罪分子已經(jīng)開始朝著這個標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展。
從交易工具到市場管道
將所有這些環(huán)節(jié)連接起來，才能使市場作為一個連貫、連續(xù)的系統(tǒng)運作，也正是永續(xù)期貨開始具備真正基礎(chǔ)設(shè)施的功能。這種轉(zhuǎn)變已經(jīng)開始。
例如，一家大型交易所將其以美元計價的市場合并為一個統(tǒng)一的訂單簿，使以前混亂的流動性能夠在單一渠道中流通。
同樣的邏輯現(xiàn)在也影響到其他將抵押品和風(fēng)險管理與產(chǎn)品聯(lián)系起來的平臺，允許在比特幣中持有頭寸來抵消在以太坊甚至代幣化國庫中的風(fēng)險敞口。
在受監(jiān)管方面，另一家大型交易所最近在 CFTC 的監(jiān)管下推出了永續(xù)合約。
這清楚地表明，連續(xù)結(jié)算設(shè)計正在進(jìn)入主流市場。–因為這些合同現(xiàn)在遵循聯(lián)邦關(guān)于保證金和報告的規(guī)定。
綜合來看，這些案例表明，共享抵押品計劃和統(tǒng)一的風(fēng)險引擎改變了資本的流動方式，交易所不再將資金鎖定在孤立的資金池中，而是朝著最有效的利用方向發(fā)展。
因此，流動性加深，價格發(fā)現(xiàn)速度加快，杠桿作用可以實時顯現(xiàn)，而不是通過每日收盤報告來體現(xiàn)。
它僅限于DeFi（去中心化金融）嗎？完全不是。
富蘭克林鄧普頓或摩根大通等傳統(tǒng)機構(gòu)也在擴大代幣化債券和貨幣市場產(chǎn)品，這些產(chǎn)品最終可能會通過類似的連續(xù)框架進(jìn)行清算。
因此，整合不僅僅是一個交易場所的功能。–這是傳統(tǒng)市場和數(shù)字市場開始融合的架構(gòu)。
阻礙犯罪分子繼續(xù)作案的風(fēng)險因素以及需要改變的地方
我們已經(jīng)看到犯罪分子如何演變?yōu)槭袌龌A(chǔ)設(shè)施。–但是，連接速度越快的系統(tǒng)，故障發(fā)生的速度也越快。
因此，使它們無縫運作的相同機制，也可能將局部舉措演變?yōu)槭袌龇秶鷥?nèi)的沖擊。
當(dāng)一項資產(chǎn)違約或代幣化債券失去錨定時，壓力會蔓延到整個訂單簿，迫使清算范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出最初問題發(fā)生的地方。
最近一場被稱為“加密貨幣黑色星期五”的拋售潮完美地證明了這一點。
一個定價錯誤的抵押品模塊（USDe）在幾分鐘內(nèi)引發(fā)了數(shù)十億美元的不相關(guān)貨幣對的強制拋售，導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，耗盡了流動性并凍結(jié)了做市商。
接下來是制度障礙，因為全天候合同匯集了所有用戶的抵押品，但資產(chǎn)隔離、損失分配和管轄權(quán)執(zhí)行方面仍然存在懸而未決的問題。
正是這些因素讓大筆資金望而卻步。不過，好消息是，所有這些風(fēng)險都是可以克服的。–但只有通過周密的設(shè)計才能實現(xiàn)。
如果風(fēng)險限額能夠動態(tài)調(diào)整并實時可見，那么交叉保證金策略就可以奏效。
反過來，清算流程需要透明度，并需要預(yù)先籌資的保險池來真正吸收壓力而不是分散壓力。
最后，抵押品體系需要分層結(jié)構(gòu)，現(xiàn)金和國庫券是最安全的基礎(chǔ)層。–交易所應(yīng)該只允許波動性較大的代幣進(jìn)行交易，并嚴(yán)格限制其計入保證金的比例。
然而，即便設(shè)計更加完善，有一個因素仍然至關(guān)重要。–信任。犯罪分子通過成為市場的主要定價工具贏得了信任，但這種信任仍然很脆弱。
2025 年 10 月的連鎖反應(yīng)表明，當(dāng)運營商失去控制時，信心會迅速消退。
因此，為了加強信任，交易所可以通過透明的風(fēng)險數(shù)據(jù)、共享審計和實時抵押品可見性來衡量信任。
在我看來，如果交易所能夠彌合這些漏洞，犯罪分子可能會成為金融體系的下一個支柱，“基礎(chǔ)設(shè)施2.0”。–流動性強，整合性強，可跨資產(chǎn)和時區(qū)實現(xiàn)自我平衡。
否則，市場將繼續(xù)重復(fù)增長和自我調(diào)整的周期，而比特幣交易量占比達(dá)到68%將成為其峰值。–并非開始–它們的成熟曲線。
阿圖爾·阿齊佐夫是創(chuàng)始人兼投資人B2 Ventures是一家私人金融科技聯(lián)盟，旗下?lián)碛卸嗉医鹑诤涂萍脊荆?B2BROKER 和 B2BINPAY。Arthur 是一位擁有十余年經(jīng)驗的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，一直走在金融科技創(chuàng)新的前沿，致力于變革流動性、交易和支付服務(wù)。
題圖：Shutterstock/Sensvector/Sergey Nivens
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