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過去九個月里,華爾街流行的"TACO交易"策略正面臨一個悖論式難題。這一策略建立在"特朗普總會退縮"的假設(shè)之上,但投資者的鎮(zhèn)定反應(yīng)本身可能正在阻止特朗普做出政策讓步。
早前,特朗普推動接管格陵蘭島并威脅對歐洲盟友加征關(guān)稅,令市場緊迫感驟升。周二美股大幅下挫,標(biāo)普500指數(shù)下跌2.1%,美元走弱,波動率攀升。盡管周三美股期貨顯示溫和反彈,但這輪拋售能否持續(xù)尚不明朗。
市場對特朗普的最新威脅表現(xiàn)淡定,但部分策略師警告,TACO交易可能為時過早,特朗普在格陵蘭問題上的野心似乎尤其堅定。而TACO交易要繼續(xù)奏效,市場可能需要先經(jīng)歷一場更大規(guī)模、更混亂的暴跌,以重現(xiàn)去年4月那種迫使特朗普改變立場的陣痛。當(dāng)前市場估值遠(yuǎn)高于去年春季,標(biāo)普500指數(shù)較2022年低點已近翻倍,且仍接近歷史高位,這使得市場容錯空間大幅收窄。
策略邏輯陷入自我矛盾
"TACO交易"全稱為"特朗普總會退縮"(Trump Always Chickens Out),誕生于去年4月美國總統(tǒng)推出全球關(guān)稅后又迅速回撤之際。這一策略迅速成為投資者的行動指南,鼓勵他們無視白宮的極端威脅,繼續(xù)買入風(fēng)險資產(chǎn)。
但這一策略正面臨內(nèi)在矛盾。BCA Research首席策略師Marko Papic表示:"這又是TACO嗎?絕對是。但我認(rèn)為我們可能需要經(jīng)歷一場類似去年4月那樣的下跌,才能觸底。"如果TACO意味著投資者無需在特朗普發(fā)出激進(jìn)政策信號時恐慌,那么市場就不會出現(xiàn)足以迫使他像去年那樣讓步的劇烈崩盤。
然而,周二的跨資產(chǎn)拋售是自去年4月以來最嚴(yán)重的一次,股票、債券和比特幣同步下跌。標(biāo)普500指數(shù)抹去2026年全部漲幅,衡量股市預(yù)期波動的VIX指數(shù)跳升至11月以來最高水平,黃金觸及歷史新高,美元錄得約一個月來最差兩日表現(xiàn)。
當(dāng)前市場所處的高位可能使其比4月關(guān)稅引發(fā)的下跌時更加脆弱。標(biāo)普500指數(shù)接近歷史高點,而波動率指標(biāo)顯示市場此前已變得極度自滿。據(jù)美銀最新全球基金經(jīng)理調(diào)查,對沖股市大跌的倉位已降至多年來最低水平,這使得許多投資者在本周波動率爆發(fā)時毫無防備。
Columbia Threadneedle投資組合經(jīng)理Ed Al-Hussainy表示,投資者已將特朗普會退讓的假設(shè)內(nèi)化到對政策沖擊的反應(yīng)中。"如果沒有TACO,"他說,"我們會看到美債收益率因避險需求而走低,波動率會大幅飆升。"他指出,外國投資者對沖匯率風(fēng)險但繼續(xù)持有美國債務(wù)資產(chǎn)的模式,證明即使在政治不確定性中,很少有人放棄美國資產(chǎn)。
這種信心也解釋了為何風(fēng)險溢價在不確定性加劇的情況下仍保持壓縮狀態(tài)。
政策轉(zhuǎn)向門檻或已提高
部分策略師警告,特朗普會在市場遭受明顯損害前退讓的假設(shè)可能為時過早。Miller Tabak + Co首席市場策略師Matt Maley表示:"如果歷史可以借鑒,特朗普總統(tǒng)會從最激進(jìn)的立場上退讓。但我認(rèn)為這不會發(fā)生,除非市場出現(xiàn)一些真正顯著的負(fù)面走勢。到目前為止,這些走勢還非常輕微。"Maley補充說,特朗普在格陵蘭問題上的野心似乎尤其堅定。
Papic認(rèn)為,與歐洲的緊張局勢升級可能有多重目的,其中之一是轉(zhuǎn)移人們對國內(nèi)政策問題的注意力,包括最高法院即將就特朗普征收關(guān)稅權(quán)限做出的裁決。此舉也發(fā)生在白宮采取一系列破壞性舉措之際,包括對美聯(lián)儲施壓和重啟貿(mào)易言論。
盡管如此,部分策略師仍保持冷靜。Tallbacken Capital Advisors首席執(zhí)行官Michael Purves表示:"要求總是很激進(jìn),然后他最終會在要求和現(xiàn)狀之間找到某個位置。最終問題在于這些政策是否會對企業(yè)盈利產(chǎn)生建設(shè)性影響,還是相反。"
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