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本輪大宗商品行情和此前的情形相比有明顯差異,能源和有色金屬走出分化趨勢。
長城證券策略團隊(汪毅、王正潔)1月22日發(fā)布的最新研報指出,2022年后的大宗商品行情與以往四輪牛市截然不同,能源與有色金屬走勢"劈叉"。
長城證券指出,有色金屬股票的表現(xiàn)不僅取決于商品價格走勢,更受A股整體市場環(huán)境和風(fēng)格切換的深刻影響。工業(yè)金屬股票在牛市行情中展現(xiàn)出遠超商品價格的上漲彈性,而貴金屬股票則與商品價格高度相關(guān),走出相對獨立行情。
研報總結(jié):越偏“遠期邏輯”的賽道(銅、鋁、能源金屬),估值貢獻越大;越偏“當期盈利”的貴金屬,商品與股價走勢越同步。
商品周期四輪牛市后的新格局
報告回顧了2004年以來四輪典型商品牛市:全球需求擴張期(2004-2008)、流動性寬松期(2009-2011)、供給側(cè)改革期(2016)和疫情復(fù)蘇期(2020-2022)。這些周期中,商品指數(shù)整體上行,貴金屬和能源先行帶動工業(yè)品。
2022年之后,大宗商品行情呈現(xiàn)顯著分化特征:能源和黑色系劇烈波動后趨穩(wěn)下行,有色金屬尤其是貴金屬強勢上行。
全球經(jīng)濟弱復(fù)蘇、地緣沖突和綠色轉(zhuǎn)型共同塑造了這種"劈叉"走勢。報告強調(diào),歷次商品牛市與PPI高度同頻,商品價格通常略領(lǐng)先PPI見底和回升。
工業(yè)金屬受A股市場影響更深
研報重點分析了有色商品價格與股票板塊的傳導(dǎo)機制。商品價格領(lǐng)先于股票板塊啟動,但工業(yè)金屬股票的時滯和彈性更受A股整體表現(xiàn)影響。在2006-2007年、2014-2015年和2024年"924"行情中,工業(yè)金屬股票漲幅遠超商品價格;而2019-2021年A股成長風(fēng)格主導(dǎo)期,工業(yè)金屬股票彈性反而弱于商品。
貴金屬則展現(xiàn)出更強的獨立性。報告指出,2018年以來黃金板塊走出相對獨立行情,商品價格與股價高度相關(guān)(相關(guān)系數(shù)0.5-0.9),而工業(yè)金屬相關(guān)性僅為0.2-0.3。
估值彈性已超商品價格彈性
2025年初至今的數(shù)據(jù)揭示了新的市場特征:A股有色金屬細分板塊估值彈性顯著大于商品價格彈性。銅、鋁和能源金屬股價漲幅明顯超過對應(yīng)期貨指數(shù),貴金屬則"跟隨但不放大"。
研報總結(jié):"越偏'遠期邏輯'的賽道(銅、鋁、能源金屬),估值貢獻越大;越偏'當期盈利'的貴金屬,商品與股價走勢越同步。"
這一結(jié)論對投資者的啟示在于:在當前市場環(huán)境下,工業(yè)金屬板塊更多反映市場風(fēng)險偏好和產(chǎn)業(yè)趨勢預(yù)期,而非單純跟隨商品價格波動。
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