(1).png)
在今天的簡報中，約書亞·里茲曼GSR 的首席法律和戰(zhàn)略官將帶我們了解美國的監(jiān)管現(xiàn)狀、預(yù)期變化及其影響。
然后，謝伊·布朗Windle Wealth 的專家在“咨詢專家”欄目中解答了有關(guān)這些不斷變化的投資模式以及它們可能對投資者產(chǎn)生的影響的問題。
美國加密貨幣監(jiān)管展望：從意向到實施
展望2026年，美國數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管前景比過去幾年更為樂觀。挑戰(zhàn)不再是政策制定者是否愿意采取行動，而是他們能否有效執(zhí)行。2025年底與國會和行政部門的溝通表明，加密貨幣市場結(jié)構(gòu)立法的核心要素已基本達(dá)成兩黨共識。目前仍存在的是政治瓶頸和一些尚未解決的邊緣問題：與特朗普關(guān)系密切的加密貨幣企業(yè)可能引發(fā)輿論風(fēng)險、監(jiān)管機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)層任命延遲以及圍繞穩(wěn)定幣獎勵機(jī)制的持續(xù)分歧。盡管發(fā)展方向已日趨清晰，但這些因素仍延緩了共識轉(zhuǎn)化為法律的進(jìn)程。
從宏觀層面來看，2026 年美國加密貨幣監(jiān)管應(yīng)圍繞兩個明確的目標(biāo)展開。首先，為加密貨幣創(chuàng)業(yè)者在美國建立安全、清晰的渠道，使其免受追溯性執(zhí)法的威脅。其次，將全球交易活動帶回美國本土，扭轉(zhuǎn)目前主要金融市場大部分活動發(fā)生在境外的局面。
2026 年最重要的政策辯論——市場結(jié)構(gòu)、代幣分類和流動性提供——最終都與這兩個目標(biāo)息息相關(guān)。
市場結(jié)構(gòu)和輔助資產(chǎn)
最令人鼓舞的進(jìn)展之一是，各方在構(gòu)建更具功能性的加密貨幣市場結(jié)構(gòu)方面日益達(dá)成共識。根據(jù)這種觀點，即使資本形成和融資仍屬于美國證券交易委員會（SEC）的管轄范圍，一旦在二級市場交易，那些并非傳統(tǒng)意義上的證券的資產(chǎn)也應(yīng)被視為商品。
這反映了市場實際的運作方式。美國證券交易委員會（SEC）長期以來一直監(jiān)管與融資相關(guān)的披露和行為，而大宗商品監(jiān)管機(jī)構(gòu)則專注于交易、市場誠信和衍生品。將同樣的邏輯應(yīng)用于數(shù)字資產(chǎn)，比試圖將證券法概念生搬硬套到代幣的整個生命周期中，能提供一個更清晰、更直觀的框架。
重要的是，這種方法并不意味著放松管制。如果項目保留了實質(zhì)性的中心化控制權(quán)或繼續(xù)發(fā)揮積極的管理作用，那么定制化的信息披露仍然是合適的。關(guān)鍵在于確保這些機(jī)制能夠適應(yīng)早期創(chuàng)業(yè)公司的實際情況，并且不會對缺乏資金或組織成熟度的項目施加類似IPO的合規(guī)負(fù)擔(dān)。如果運用得當(dāng)，這種模式可以為發(fā)行方提供更清晰的預(yù)期，同時允許非證券型代幣在旨在實現(xiàn)流動性、價格發(fā)現(xiàn)和監(jiān)管的受監(jiān)管市場中進(jìn)行交易，這對于構(gòu)建合規(guī)的境內(nèi)交易場所和吸引機(jī)構(gòu)參與至關(guān)重要。
競爭力，而不僅僅是合規(guī)性。
第二個日益重要的轉(zhuǎn)變是圍繞美國競爭力重新構(gòu)建加密貨幣監(jiān)管框架。如今，全球超過 80% 的加密貨幣交易量仍然發(fā)生在境外，這種現(xiàn)象在其他主要金融市場幾乎聞所未聞。政策制定者越來越意識到，過于復(fù)雜、規(guī)定性過強(qiáng)或含糊不清的規(guī)則并不能消除風(fēng)險；它們只會將活動、流動性和人才轉(zhuǎn)移到國外。
到2026年，競爭力很可能成為監(jiān)管討論的核心。有效的監(jiān)管必須保護(hù)消費者，同時也要使美國成為資本形成和交易的理想場所。這意味著要更加重視技術(shù)中立的規(guī)則，這些規(guī)則旨在規(guī)范公平市場、信息披露和誠信等結(jié)果，而不是規(guī)定具體的技術(shù)架構(gòu)。如果目標(biāo)是吸引海外交易量回流到美國，那么清晰性和可行性比理論上的純粹性更為重要。
兩個重要問題
最終決定美國能否成功的，還有兩個懸而未決的問題：
1）詞元分類 -任何功能完善的“網(wǎng)絡(luò)代幣”或非證券型代幣框架都必須依賴于客觀、可觀察的標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)與代幣當(dāng)前的運作方式和價值積累密切相關(guān)。僅僅關(guān)注歷史發(fā)行機(jī)制，可能會重蹈覆轍，再次造成多年來困擾市場的、由監(jiān)管驅(qū)動的不確定性。可信的分類要求投資者、二級交易平臺和顧問能夠基于代幣的架構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)權(quán)益和實際應(yīng)用來對其進(jìn)行評估。
2）流動性供給 -如果沒有愿意為買賣雙方報價、持有庫存并吸收波動的專業(yè)流動性提供商，深度且穩(wěn)健的市場便無從談起。明確豁免或為合法做市活動提供安全港條款，將顯著提升市場質(zhì)量。若缺乏這種清晰的界定，法律風(fēng)險將阻礙境內(nèi)參與者，導(dǎo)致交易量減少、價差擴(kuò)大和波動性加劇，而這恰恰違背了監(jiān)管的初衷。
展望未來
2026年有望成為美國加密貨幣監(jiān)管的轉(zhuǎn)型之年。進(jìn)展可能主要來自對已達(dá)成廣泛共識的理念進(jìn)行落實。即使只是在市場結(jié)構(gòu)、代幣分類和流動性處理方面取得部分進(jìn)展，也將是意義重大的進(jìn)步。信號很明確：美國正緩慢但堅定地朝著受監(jiān)管、競爭激烈且機(jī)構(gòu)可及的加密貨幣市場邁進(jìn)。剩下的問題是，意圖能以多快的速度轉(zhuǎn)化為實際行動。
-GSR首席法律和戰(zhàn)略官Joshua Riezman
咨詢專家
問：監(jiān)管機(jī)構(gòu)只關(guān)注代幣最初的發(fā)行方式有什么問題？
當(dāng)代幣最初作為證券發(fā)行時，它受制于遵循傳統(tǒng)金融的監(jiān)管法規(guī)。但隨著代幣的發(fā)展并進(jìn)入二級市場，其主要用途和監(jiān)管方式往往會發(fā)生變化，更貼近商品交易的模式。然而，如果代幣在法律上仍被凍結(jié)為證券，這種經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變就會被忽略，監(jiān)管方式也與代幣的實際運作方式不符。
監(jiān)管上的這種不匹配會造成法律上的不確定性。當(dāng)代幣不再被歸類為證券，卻又被當(dāng)作證券來監(jiān)管時，就會造成不必要的負(fù)擔(dān)和功能損失。這種不確定性會導(dǎo)致規(guī)則模糊不清，并帶來潛在的法律風(fēng)險。如果經(jīng)過發(fā)展、壯大和普及，代幣的交易模式更接近于大宗商品，那么更換監(jiān)管機(jī)構(gòu)就顯得尤為重要。僅僅關(guān)注代幣的發(fā)行，而忽略其未來的功能，會給消費者帶來滯后。
問：為什么做市商要將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到海外而不是在美國開展業(yè)務(wù)？
在美國加密貨幣市場，做市商面臨著規(guī)則模糊不清的問題，這給他們帶來了風(fēng)險。他們面臨的風(fēng)險并非遵循預(yù)先設(shè)定的規(guī)則，而是事后裁決的結(jié)果。如果沒有完善的監(jiān)管機(jī)制所提供的明確規(guī)則，他們的行為可能會被監(jiān)管機(jī)構(gòu)視為市場操縱或價格控制。
由于目前尚無明確認(rèn)可的加密貨幣做市商，監(jiān)管反彈的風(fēng)險始終存在。做市商不確定自身合法權(quán)益，且擔(dān)心在瞬息萬變的加密貨幣監(jiān)管環(huán)境中遭到監(jiān)管反彈，這使他們面臨巨大的風(fēng)險。而考慮到美國加密資產(chǎn)分類本身就存在不確定性，這個問題就更加嚴(yán)重了。
鑒于在美國經(jīng)營存在這種固有的風(fēng)險，理性的做市商會選擇在確定性更高的地區(qū)經(jīng)營。
問：為什么更清晰的代幣分類對想要投資加密貨幣的投資者和顧問是有益的？
不確定性本身就蘊(yùn)含風(fēng)險。投資者在投資具有額外監(jiān)管風(fēng)險的資產(chǎn)時，會要求獲得風(fēng)險溢價。退市或代幣流動性不足等因素都會增加投資風(fēng)險。投資者感知到的額外風(fēng)險使得資產(chǎn)定價更加困難。
更清晰的代幣分類，使規(guī)則和條例更加明確，幫助投資者了解資產(chǎn)的波動性，消除不必要的風(fēng)險。
從顧問的角度來看，作為受托人，讓客戶投資分類模糊的資產(chǎn)可能被視為風(fēng)險過高。雖然這會使客戶因無法獲得此類投資機(jī)會而處于不利地位，但要求明確資產(chǎn)分類是合理的。對于受“總部”合規(guī)要求約束的顧問而言，分類模糊的資產(chǎn)可能根本無法投資，這同樣會使客戶處于不利地位。
從更廣闊的視角來看，更清晰的資產(chǎn)分類將進(jìn)一步推動加密貨幣從投機(jī)性投資轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y組合中不可或缺的資產(chǎn)。如此一來，專業(yè)流動性需求將不再那么苛刻，并能為其提供更多支持。
繼續(xù)閱讀
- 紐約證券交易所計劃推出基于區(qū)塊鏈的平臺今年晚些時候，在獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)后，將能夠?qū)崿F(xiàn)全天候交易代幣化股票和交易所交易基金。
- 瑞銀首席執(zhí)行官表示區(qū)塊鏈將發(fā)揮“重要作用”重塑傳統(tǒng)金融。
- 白宮加密貨幣事務(wù)負(fù)責(zé)人戴維·薩克斯表示，美國銀行將與加密貨幣完全集成一旦《市場結(jié)構(gòu)法案》獲得通過。
贊
.png)
379
收藏
