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- 2026年1月24日
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- 20:16
多年來，礦業(yè)股票在全球投資組合中一直處于邊緣地位，被科技股、金融股以及廉價資本的誘惑所掩蓋。但這種局面正在逐漸消退。
在資產(chǎn)管理界，礦業(yè)股票正被重新歸類——不再被視為短期商品交易，而是被視為對全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性短缺的長期敞口。推動這一轉(zhuǎn)變的不僅是金屬價格上漲，更是人們?nèi)找嬉庾R到，供應(yīng)限制與短期內(nèi)不太可能逆轉(zhuǎn)的需求趨勢正在發(fā)生沖突。
- 基金經(jīng)理們正在將礦業(yè)股票從周期性交易重新歸類為長期戰(zhàn)略持倉。
- 電氣化、人工智能和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的結(jié)構(gòu)性需求與有限的供應(yīng)增長形成沖突。
- 盡管表現(xiàn)強勁，但礦業(yè)股相對于全球市場而言，估值仍然偏低。
這種觀念的轉(zhuǎn)變已經(jīng)轉(zhuǎn)化為市場表現(xiàn)。自2025年以來，礦業(yè)股悄然貢獻了全球股市中最強勁的回報之一，其表現(xiàn)優(yōu)于曾經(jīng)占據(jù)機構(gòu)投資者配置主導地位的多個板塊。值得注意的是，不僅收益幅度巨大，而且收益持續(xù)強勁——即使在整體風險偏好波動時期也是如此。
從周期性貿(mào)易到戰(zhàn)略性配置
歷史上，金屬生產(chǎn)商一直被視為典型的繁榮與蕭條周期性投資標的。經(jīng)濟增長加速時，金屬價格上漲；經(jīng)濟增長勢頭放緩時，金屬價格暴跌，尤其是在全球最大的原材料消費國——中國——出現(xiàn)疲軟跡象時。
這種框架正在瓦解。投資者越來越傾向于將銅、鋁和銀等金屬視為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中必不可少的投入品，而非可自由支配的增長型投資。無論短期經(jīng)濟周期如何，電氣化、電網(wǎng)擴建、人工智能數(shù)據(jù)中心、機器人技術(shù)和電動汽車都需要大量且持續(xù)的此類材料。
銅已成為這種轉(zhuǎn)變最鮮明的例證。與能源轉(zhuǎn)型和數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的需求推高了銅價，但供應(yīng)卻難以跟上。新項目開發(fā)耗時數(shù)年，面臨監(jiān)管障礙，且需要巨額前期資金。其結(jié)果是，市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊縮而非暫時過熱的態(tài)勢。
黃金和工業(yè)金屬講述的是同一個故事，只是方式不同。
盡管工業(yè)金屬受益于實物需求，但黃金卻呈現(xiàn)出截然不同的走勢。投資者仍然將其視為抵御財政不確定性、地緣政治動蕩和貨幣政策變化的避險工具。即便屢創(chuàng)新高，黃金依然穩(wěn)固地占據(jù)著投資組合對沖策略的核心地位，尤其是在市場對長期政策紀律的信心減弱的情況下。
工業(yè)金屬和貴金屬共同強化了一個更廣泛的觀點：大宗商品不再是對經(jīng)濟做出反應(yīng)，而是在塑造經(jīng)濟。
基金經(jīng)理們正在重新定位，而不是追逐目標
最能說明問題的指標之一來自倉位數(shù)據(jù)。多年來低配礦業(yè)股票之后，機構(gòu)投資者正有意識地重新買入。過去被視為退出該板塊的理由的疲軟宏觀數(shù)據(jù)，如今卻被視為買入良機。
部分信心源于中國的政策信號，中國政府已采取措施，通過貨幣寬松和定向支持來穩(wěn)定經(jīng)濟增長。盡管對中國引領(lǐng)的建筑業(yè)繁榮的預期依然低迷，但對需求急劇下滑的擔憂有所緩解，從而消除了金屬市場的一個關(guān)鍵隱患。
估值滯后于新的現(xiàn)實
盡管礦業(yè)股有所反彈，但其估值水平仍然反映出市場懷疑而非樂觀。相對于全球股票基準指數(shù)，資源生產(chǎn)商的估值仍然偏低——即便它們的戰(zhàn)略重要性日益凸顯。
分析人士指出，這種脫節(jié)反映了人們對周期性的假設(shè)已經(jīng)過時。市場仍然按照需求可能迅速消失的假設(shè)來給礦業(yè)公司定價，盡管其根本驅(qū)動因素——電氣化、數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和地緣政治資本回流——都是持續(xù)數(shù)十年的趨勢。
并購揭示了真正的信念所在
企業(yè)行為正在強化這一信息。大型礦業(yè)公司不再積極通過新項目擴張，而是越來越多地選擇收購。收購現(xiàn)有資產(chǎn)比從零開始建設(shè)更具吸引力，尤其是在優(yōu)質(zhì)銅礦稀缺且政治敏感的銅礦領(lǐng)域。
這波整合浪潮表明了企業(yè)的長期信心。企業(yè)現(xiàn)在正為應(yīng)對預期將持續(xù)存在的供應(yīng)短缺做好準備，而不是為了應(yīng)對短暫的價格飆升。
風險并未消失——但平衡已經(jīng)改變。
市場仍存疑慮。一些投資者擔心價格上漲幅度過大、速度過快。另一些投資者則指出，鐵礦石——仍然是大型礦業(yè)公司的主要盈利來源——仍然與以中國為主導的、日漸衰老的周期緊密相連。
但風向已經(jīng)轉(zhuǎn)變。礦業(yè)股票不再主要被視為戰(zhàn)術(shù)性交易，而是越來越多地被視為參與資源稀缺、地緣政治以及現(xiàn)代經(jīng)濟物質(zhì)支柱的戰(zhàn)略性投資標的。
對于基金經(jīng)理而言，這種轉(zhuǎn)變可能比任何單一的價格目標都更為重要。問題不再是礦業(yè)股票是否應(yīng)該納入投資組合，而是目前有多少礦業(yè)股票的配置仍然不足。
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