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上周，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普對(duì)格陵蘭島的關(guān)稅威脅占據(jù)了股市整體輿論的主導(dǎo)地位，但投資者們卻在其他方面尋求對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
2026 年才過(guò)了三周，市場(chǎng)模式與去年類似：特朗普發(fā)出威脅，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)不安跡象，然后隨著緊張局勢(shì)在幾天內(nèi)緩和，股市又開(kāi)始緩慢上漲。
對(duì)于波動(dòng)率市場(chǎng)而言，這是一種似曾相識(shí)的快速飆升和反轉(zhuǎn)：芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)周二飆升，然后迅速回落到上周五的水平以下，期貨曲線本周的走勢(shì)也幾乎完全相同。
與此同時(shí)，在特朗普引發(fā)的新聞?lì)^條影響下，一些投資者開(kāi)始對(duì)沖可能給中國(guó)公司股價(jià)帶來(lái)壓力的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，以及科技公司盈利可能令人失望的風(fēng)險(xiǎn)。
上周，投資者買入了約 40 萬(wàn)手 3 月份到期的 iShares 中國(guó)大盤股 ETF (FXI) 看跌期權(quán)，以及 2 萬(wàn)手 KraneShares CSI 中國(guó)互聯(lián)網(wǎng) ETF (KWEB) 看跌期權(quán)和 15 萬(wàn)手 Xtrackers Harvest CSI 中國(guó) A 股 ETF (ASHR) 看跌期權(quán)。
“如果沒(méi)有明顯的具體催化劑，這些投資者可能只是在為美中緊張局勢(shì)升級(jí)做準(zhǔn)備，這或許是在中國(guó)最近批評(píng)美國(guó)與臺(tái)灣的貿(mào)易協(xié)議之后發(fā)生的，” Susquehanna International Group 衍生品策略聯(lián)席主管 Christopher Jacobson 在一份報(bào)告中寫道。
策略師們普遍認(rèn)為，投資者們正變得越來(lái)越適合所謂的 TACO 交易，這種交易限制了波動(dòng)性飆升的幅度和持續(xù)時(shí)間。
“他似乎很像在按部就班地執(zhí)行一套策略，比如‘我要像瘋狗一樣橫沖直撞，沒(méi)人知道我會(huì)做什么?！缓竽銕缀跣枰袌?chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，他才會(huì)退縮，”加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)衍生品策略主管艾米·吳·西爾弗曼 (Amy Wu Silverman) 表示。“從期權(quán)交易的角度來(lái)看，當(dāng)你看到這些波動(dòng)時(shí)，這通常是做空波動(dòng)率或?qū)で笮》蠞q收益的好信號(hào)?！?/p>
即使是某些地緣政治緊張局勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響也有限。特朗普將格陵蘭協(xié)議解讀為關(guān)乎國(guó)家安全，這或許會(huì)成為中國(guó)在闡述其臺(tái)灣問(wèn)題立場(chǎng)時(shí)援引的理由。
“市場(chǎng)似乎對(duì)違反國(guó)際法的行為越來(lái)越麻木——無(wú)論是在委內(nèi)瑞拉、伊朗還是格陵蘭，” Lighthouse Canton咨詢主管安托萬(wàn)·布拉克表示。“對(duì)于臺(tái)灣周邊的軍事演習(xí)和持續(xù)不斷的烏克蘭入侵，市場(chǎng)也表現(xiàn)出類似的漠不關(guān)心?！?/p>
在包括蘋果公司、特斯拉公司和Meta Platforms公司在內(nèi)的一些大型科技公司本周預(yù)計(jì)將發(fā)布財(cái)報(bào)之前，對(duì)沖半導(dǎo)體股票下跌的交易也增多。投資者買入了英偉達(dá)公司、甲骨文公司和博通公司1月30日到期的看跌期權(quán)。
“目前來(lái)看，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)被認(rèn)為具有韌性，任何市場(chǎng)調(diào)整都可能只是短暫的。在這種情況下，VIX指數(shù)高于20可能為散戶投資者提供有吸引力的賣出機(jī)會(huì)，”布拉克表示。他指出，科技板塊表現(xiàn)令人失望以及勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化是可能改變低波動(dòng)格局的因素。
在此背景下，如果散戶投資者仍然愿意逢低買入，只要數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步降息且美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，VIX 指數(shù)的飆升仍將是短暫的。但如果失業(yè)率和通脹率飆升到足以減緩零售資金流動(dòng)的程度，情況可能會(huì)發(fā)生變化。
花旗集團(tuán)英國(guó)、歐洲、中東和非洲機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)主管安托萬(wàn)·波切雷表示：“零售業(yè)一直是‘逢低買入’交易的重要組成部分——因此，如果這些買家消失，就會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，而隨著失業(yè)率上升，他們的可支配收入減少，這種情況可能會(huì)發(fā)生。”
市場(chǎng)觀察人士也在關(guān)注市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的任何變化，這些變化可能預(yù)示著通過(guò)零日到期期權(quán)或量化投資策略出售的波動(dòng)率規(guī)模將發(fā)生轉(zhuǎn)變。瑞銀集團(tuán)衍生品策略師指出，近期零日到期期權(quán)促成了伽瑪曲線的縮短，這可能會(huì)在交易商進(jìn)行再平衡時(shí)（與通常的持倉(cāng)模式不同）推高日內(nèi)波動(dòng)率。
VIX交易商的持倉(cāng)情況以及近期出現(xiàn)資金流出的交易所交易產(chǎn)品（ETP）也是需要關(guān)注的領(lǐng)域。在市場(chǎng)承壓時(shí)期，做多波動(dòng)率ETP可以抑制VIX指數(shù)的飆升。如今，隨著持倉(cāng)減少，這種穩(wěn)定作用可能會(huì)減弱，從而可能加劇VIX指數(shù)的波動(dòng)。
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