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事件：1月27日統(tǒng)計(jì)局公布2025年12月工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)，營業(yè)收入累計(jì)同比1.1%、前值1.6%；利潤累計(jì)同比0.6%、前值0.1%。12月末，產(chǎn)成品存貨同比3.9%、前值4.6%。
核心觀點(diǎn)：12月利潤明顯回升，更多受其他損益項(xiàng)的拉動(dòng)，與8月利潤表現(xiàn)相近
總體：12月利潤同比有所回升，主因并非營收和成本率的貢獻(xiàn)，反彈幅度更大的是其他損益，與8月走勢較為相近。12月工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比回升5.1個(gè)百分點(diǎn)至18.5%。從影響因素看，利潤率對(duì)利潤增速的拉動(dòng)上行21.7個(gè)百分點(diǎn)至8.6%；背后更多是其他損益項(xiàng)（投資收益、營業(yè)稅金及附加等雜項(xiàng)支出）等短期指標(biāo)對(duì)利潤同比的拉動(dòng)明顯回升，較前月上行23.4個(gè)百分點(diǎn)至18.3%。與8月情況相似，彼時(shí)其他損益等短期指標(biāo)對(duì)利潤同比的拉動(dòng)較前月上行24.8個(gè)百分點(diǎn)至18.3%。12月成本率對(duì)利潤同比的拉動(dòng)較小，較前月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至-1.7%。相比之下，費(fèi)用率對(duì)利潤同比的拉動(dòng)回落，較前月下行2.4個(gè)百分點(diǎn)至-8%，營收對(duì)利潤同比的拉動(dòng)回落3.3百分點(diǎn)至-3.5。
行業(yè)：12月個(gè)別行業(yè)利潤走強(qiáng)對(duì)本月利潤的拉動(dòng)較大，背后或與其他收益等短期指標(biāo)改善有關(guān)也與8月行業(yè)層面的利潤表現(xiàn)也較相似。12月，有色加工、煤炭采選等行業(yè)利潤增速大幅回升，分別較前月上行144.5、64個(gè)百分點(diǎn)至139.6%、33.4%，單個(gè)行業(yè)利潤拉動(dòng)整體利潤回升5.7、4個(gè)百分點(diǎn)至5.4%、1.8%。從影響因素看，上述行業(yè)的營業(yè)收入、成本壓力并未出現(xiàn)“超額”變化，如有色加工業(yè)營收、營業(yè)成本分別回升5.5、2.8個(gè)百分點(diǎn)至15.9%、15.5%，或側(cè)面體現(xiàn)出其他收益等對(duì)利潤拉動(dòng)較大。類似地，8月酒和飲料利潤拉動(dòng)整體工企利潤上行7.8個(gè)百分點(diǎn)至7.6%。
成本：12月工業(yè)企業(yè)成本壓力有所改善，石化鏈、冶金鏈成本率低于去年同期。12月，工業(yè)企業(yè)成本率回落至83.6%、基本持平去年同期。結(jié)構(gòu)上，石化鏈、冶金鏈成本壓力改善幅度較大，成本率分別回落至84.3%、84.5%、低于去年同期0.8、0.3個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分行業(yè)看，有色壓延、石油煤炭加工、金屬制品等行業(yè)成本率均有回落，環(huán)比分別-3.2%、-1.8%、-1.8%。
營收：12月工企營收回落，結(jié)構(gòu)上三大產(chǎn)業(yè)鏈營收均有下行。12月，剔除價(jià)格后的實(shí)際營收增速有所回落，當(dāng)月同比回落3.3個(gè)百分點(diǎn)至-1.5%，對(duì)利潤同比的拉動(dòng)回落2.9個(gè)百分點(diǎn)至-1.5%。分產(chǎn)業(yè)鏈看，石化鏈、冶金鏈、消費(fèi)鏈實(shí)際營收均有下行，當(dāng)月同比分別較前月回落1.2、2.8、4.2個(gè)百分點(diǎn)至-2.7%、-0.6%、0%。
應(yīng)收：工企應(yīng)收賬款增速延續(xù)下行，反映清償欠款政策在企業(yè)加速推進(jìn)。本輪化債除聚焦地方政府外，也要求企業(yè)加快清繳欠款。從絕對(duì)規(guī)?？矗?月以來，工業(yè)企業(yè)清繳欠款加速，12月應(yīng)收賬款延續(xù)下行態(tài)勢，同比較前月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至4.7%。與此同時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率仍維持低位（5.2次），反映企業(yè)的回款周期有待加快。
總結(jié)：當(dāng)前成本壓力較大仍是約束利潤修復(fù)的關(guān)鍵，2026年“反內(nèi)卷”政策或加速推進(jìn)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注政策對(duì)工企成本壓力的改善效果。不同于供給側(cè)改革，本輪工企盈利壓力加大主因下游內(nèi)卷式投資，導(dǎo)致剛性成本壓力上升。反內(nèi)卷政策推進(jìn)以來，產(chǎn)能利用率偏低問題已有改善跡象，中上游部分工業(yè)品供給回落；但年底工企成本壓力仍較大，政策效果有待進(jìn)一步體現(xiàn)。往后看，反內(nèi)卷政策進(jìn)一步落實(shí)落細(xì)，且企業(yè)加快清償款項(xiàng)約束投資上行，后續(xù)成本壓力有望逐步緩解。但需關(guān)注上游價(jià)格“超漲”對(duì)企業(yè)盈利的負(fù)面效果，因?yàn)橄掠螌⑼瑫r(shí)面臨剛性成本、彈性成本的雙重壓力。（詳見《“反內(nèi)卷”：市場可能誤解了什么？》）
常規(guī)跟蹤：工企利潤回升，利潤率明顯改善
利潤：工企利潤回升，主因營業(yè)利潤率走高。12月，工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比回升8.5個(gè)百分點(diǎn)至-4.7%。分解來看，營業(yè)利潤率當(dāng)月同比較上月回升15.6個(gè)百分點(diǎn)至4.14%。量價(jià)方面看，工業(yè)增加值當(dāng)月同比較上月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.2%，PPI當(dāng)月同比較上月回升0.3pct至-1.9%。
結(jié)構(gòu)上，有色壓延、油氣開采利潤增速回升幅度較大。12月，油氣開采、有色壓延、有色采選行業(yè)利潤回升幅度最大，同比分別較前月上行1024.0、144.5、89.2個(gè)百分點(diǎn)至995.1%、139.6%、112.3%，造紙、計(jì)算機(jī)通信、化學(xué)原料、非金屬制品、煙草行業(yè)利潤小幅回升。
營收：工企營收增速有所回落，汽車、金屬制品等行業(yè)營收降幅較大。12月，工企營業(yè)收入當(dāng)月同比較前月回落3.0個(gè)百分點(diǎn)至-3.2%；累計(jì)同比較11月下行0.5個(gè)百分點(diǎn)至1.1%。分行業(yè)看，汽車、金屬制品、家具等行業(yè)營收增速降幅較大，當(dāng)月同比較上月分別回落10.6、9.9、9個(gè)百分點(diǎn)至-0.9%、-10%、-24.2%。
分所有制看，外商企業(yè)利潤回升幅度較大。12月，外商企業(yè)的利潤增速回升較大，當(dāng)月同比較前月上行30.2個(gè)百分點(diǎn)至22.9%。營收層面，外商企業(yè)營收也有回升，當(dāng)月同比上行3.4個(gè)百分點(diǎn)至-3.8%，而私營、股份制企業(yè)營收回落幅度較大，當(dāng)月同比分別較上月-29.3、-7.9pct至-29.8%、-5.7%。
庫存：實(shí)際庫存增速有所回落，其中中下游庫存增速較低。12月，工企名義庫存有所回落，同比較上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)至3.9%；剔除價(jià)格因素后，實(shí)際庫存當(dāng)月同比回落1個(gè)百分點(diǎn)至6.7%。結(jié)構(gòu)上（截止11月），上游庫存有較大回升（上行3.4個(gè)百分點(diǎn)至8.2%），中游、下游庫存回升幅度較小，分別較前月上行1.1個(gè)百分點(diǎn)至7.3%、0.7個(gè)百分點(diǎn)至6.3%。
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