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《金融時(shí)報(bào)》周二刊登了一篇探討各國央行黃金買入行為的文章。正如此前該報(bào)專欄作家羅伯特·阿姆斯特朗（Robert Armstrong）所指出的，“有人會(huì)認(rèn)為，全球央行正將外匯儲(chǔ)備從美元轉(zhuǎn)向黃金，相較于債券市場，此舉是衡量‘貨幣貶值’更有效的指標(biāo)?！?/p>
誠然，確實(shí)有不少人持這一觀點(diǎn)。橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐就是其中之一，他上周在世界經(jīng)濟(jì)論壇上表示：
“當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)存在嚴(yán)重的失衡問題，各國間的相互依存度也極高。美國需要大量的資本流入，而其他國家則擔(dān)憂自身持有的美元資產(chǎn)可能被凍結(jié)，這一固有趨勢正發(fā)揮著關(guān)鍵作用，如今也已顯現(xiàn)出現(xiàn)，具體表現(xiàn)為各國央行開始轉(zhuǎn)向配置黃金。我們看到央行們在增持黃金儲(chǔ)備，這是重大沖突出現(xiàn)時(shí)的傳統(tǒng)做法。
這是我們所熟知的貨幣體系走向終結(jié)的開端。受影響的并非只有美元，而是所有法定貨幣——英國、歐元區(qū)、日本均面臨類似的債務(wù)問題，且處于相同的國際關(guān)聯(lián)格局中，這也是各國央行紛紛選擇黃金的原因?！?/p>
或許達(dá)利歐的觀點(diǎn)是正確的，但《金融時(shí)報(bào)》創(chuàng)辦的每日新聞評論服務(wù)FT Alphaville編輯布萊斯·埃爾德（Bryce Elder）指出，目前這一論調(diào)仍缺乏實(shí)證支撐。
黃金ETF的資金流動(dòng)數(shù)據(jù)，能讓散戶的黃金需求幾乎實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)追蹤，而各國央行的黃金需求卻難以量化。各國央行會(huì)依據(jù)《國際貨幣基金組織協(xié)定》第四條磋商機(jī)制，每年向IMF提交一次儲(chǔ)備數(shù)據(jù)作為年度健康評估，僅在借款或申請IMF緊急融資時(shí)才需披露更多細(xì)節(jié)，這就導(dǎo)致相關(guān)數(shù)據(jù)的披露存在長達(dá)6個(gè)月的延遲。
為了更快掌握央行購金動(dòng)向，分析師會(huì)參考英國稅務(wù)海關(guān)總署的海外貿(mào)易數(shù)據(jù)。倫敦是全球最大的黃金交易中心，因此英國每月的非貨幣性黃金出口數(shù)據(jù)，成為衡量央行黃金買入規(guī)模的重要指標(biāo)。
總體而言，英國的黃金出口數(shù)據(jù)與后續(xù)披露的央行實(shí)際購金數(shù)據(jù)契合度較高。從下方圖表中可以清晰看到，2022年俄羅斯對烏克蘭發(fā)起特別軍事行動(dòng)后，各國央行的黃金買入量近乎翻倍，年購金量突破1000噸。
更值得關(guān)注的是，經(jīng)價(jià)格因素調(diào)整后，英國的黃金出口規(guī)模已連續(xù)一年呈穩(wěn)步下滑趨勢。
當(dāng)然，這類月度數(shù)據(jù)的波動(dòng)性較大，參考時(shí)需保持謹(jǐn)慎。盡管如此，英國去年11月的黃金出口量按重量計(jì)同比暴跌超80%，這一數(shù)據(jù)讓“各國央行仍在持續(xù)增配黃金”的觀點(diǎn)顯得站不住腳。
中國成為最大黃金買家并不令人意外。截至2025年12月，中國的黃金儲(chǔ)備量已突破2300噸，按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備總額的8.5%，且中國央行已連續(xù)14個(gè)月增持黃金。
但從英國出口數(shù)據(jù)推算，中國央行去年11月的黃金買入量不足10噸，遠(yuǎn)低于其近期及長期的平均買入水平。
摩根士丹利分析師在上周的報(bào)告中指出，當(dāng)持有的黃金資產(chǎn)升值時(shí)，各國央行放緩購金節(jié)奏，在某種程度上是合理且可預(yù)見的。
長期以來，市場普遍認(rèn)為各國央行會(huì)將黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備的比例作為目標(biāo)指標(biāo)。隨著黃金價(jià)格上漲，央行的黃金買入需求自然會(huì)隨時(shí)間推移有所下降。例如，波蘭央行今年8月曾宣布，計(jì)劃將黃金儲(chǔ)備占比從21%提升至30%，按當(dāng)前金價(jià)計(jì)算，這一目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)。
不過，波蘭央行上周卻批準(zhǔn)了一項(xiàng)150噸的黃金增持計(jì)劃，完成后其黃金儲(chǔ)備總量將達(dá)到700噸。這一調(diào)整意味著波蘭央行將黃金儲(chǔ)備目標(biāo)從“比例指標(biāo)”改為“絕對噸數(shù)指標(biāo)”，凸顯出其即便在金價(jià)高企的背景下，仍有意繼續(xù)增持黃金。若其他央行也效仿這一調(diào)整，即便金價(jià)持續(xù)走高，未來數(shù)年全球央行的黃金買入規(guī)模仍有望進(jìn)一步增長。
但事實(shí)看起來卻并非如此。波蘭去年11月從英國進(jìn)口的黃金量僅為0.00002噸，這一數(shù)據(jù)顯然無法證明其對金價(jià)漲跌毫不在意。
為了交叉驗(yàn)證，法國興業(yè)證券分析師邁克爾?海伊（Michael Haigh）及其團(tuán)隊(duì)會(huì)參考倫敦金銀市場協(xié)會(huì)每月末不久發(fā)布的金庫庫存數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)與英國稅務(wù)海關(guān)總署的出口數(shù)據(jù)契合度較高。
數(shù)據(jù)顯示，倫敦金銀市場協(xié)會(huì)的金庫庫存去年12月增加了199噸。
邁克爾?海伊及其團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中寫道：
從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)倫敦金銀市場協(xié)會(huì)的金庫庫存出現(xiàn)大幅增加時(shí)，黃金出口規(guī)模往往會(huì)極低——有時(shí)整月出口量僅為4噸。從季節(jié)性角度分析，參考2022年以來的平均數(shù)據(jù)，12月的黃金出口量本應(yīng)在100噸左右。事實(shí)上，在金庫庫存流入量排名前十的10個(gè)月份里，作為央行購金指標(biāo)的黃金出口活動(dòng)始終低迷，月均出口量僅為12.2噸；相反，當(dāng)金庫庫存出現(xiàn)凈流出時(shí)，黃金出口規(guī)模則會(huì)走高，月均出口量達(dá)152噸。
綜合所有數(shù)據(jù)來看，布萊斯·埃爾德指出，各國央行的外匯儲(chǔ)備再平衡進(jìn)程——即從美元轉(zhuǎn)向黃金的操作，或許已接近尾聲。正如羅布?阿姆斯特朗所言，追漲情緒似乎是解釋近幾個(gè)月黃金價(jià)格走強(qiáng)最有說服力的原因。
至于這場狂熱的黃金投資潮是否理性，則是另一個(gè)完全不同的問題。而就像對待任何形式的極端教條主義一樣，布萊斯·埃爾德更傾向于避開這一爭論。
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