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貴金屬市場正面臨一場潛在的交割危機(jī)。
資深貴金屬分析師Bill Holter最新警告稱，紐約商品交易所（COMEX）可能最早在2026年3月出現(xiàn)白銀實(shí)物交割違約，這將徹底摧毀現(xiàn)有定價(jià)機(jī)制的公信力，并引發(fā)蔓延至黃金及信用市場的連鎖反應(yīng)，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)金融體系崩潰。
異常的交割需求已經(jīng)顯現(xiàn)。據(jù)Holter透露，在傳統(tǒng)上屬于非交割月的1月，COMEX已有超過4000萬盎司白銀申請(qǐng)交割，而往年同期這一數(shù)字通常僅為100萬至200萬盎司。隨著3月主要交割月臨近，交割需求達(dá)到7000萬至8000萬盎司，可能耗盡COMEX目前登記的1.1億至1.2億盎司庫存。
這一警告正值白銀市場經(jīng)歷史無前例的漲勢(shì)之際。白銀價(jià)格2025年迄今已飆升154%，僅1月便上漲約40%，遠(yuǎn)超同期股市表現(xiàn)。瑞銀策略師本周已向客戶示警，稱貴金屬及工業(yè)金屬近期漲幅"失控"。
一旦交割失敗，金融體系面臨崩潰風(fēng)險(xiǎn)？
COMEX白銀市場正面臨前所未有的實(shí)物交割壓力。Holter指出，1月作為非交割月出現(xiàn)4000萬盎司的交割申請(qǐng)屬于極端異常現(xiàn)象，這預(yù)示著3月主要交割月可能出現(xiàn)更大規(guī)模的擠兌。
"如果COMEX無法履行交割義務(wù)，合約價(jià)值將歸零，"Holter表示。他強(qiáng)調(diào)，交割違約將徹底否定COMEX的定價(jià)權(quán)威性，因?yàn)闊o法兌現(xiàn)的合約不具備任何價(jià)值。
更嚴(yán)重的是，白銀交割失敗將立即傳導(dǎo)至黃金市場。Holter警告稱，由于黃金本質(zhì)上是"反美元"或"反美國國債"資產(chǎn)，黃金市場的違約將直接沖擊信用市場，進(jìn)而威脅整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性。
目前COMEX登記可交割的白銀庫存約為1.1億至1.2億盎司，但市場對(duì)這些庫存是否存在重復(fù)抵押或其他權(quán)益負(fù)擔(dān)存疑。若3月交割需求超過可用庫存，市場將面臨1980年白銀星期四事件以來最嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。
Holter對(duì)交割違約的后果描繪了一幅嚴(yán)峻圖景。他預(yù)測，若2026年3月出現(xiàn)交割失敗，將引發(fā)貨幣歸零和整個(gè)金融體系的崩潰。
"實(shí)體經(jīng)濟(jì)依賴信用運(yùn)轉(zhuǎn)，你接觸的一切、你做的一切，都涉及信用的參與，"Holter表示。如果信用變得無法獲取，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將完全停擺。
這一警告并非危言聳聽。貴金屬市場的定價(jià)機(jī)制長期依賴紙面合約，實(shí)物交割比例極低。一旦市場對(duì)紙面合約的信任崩塌，投資者將蜂擁要求實(shí)物交割，而交易所庫存遠(yuǎn)不足以滿足所有合約的交割需求。
考慮到美國200萬億美元的總債務(wù)和承諾規(guī)模，金融體系對(duì)信用的依賴已達(dá)到歷史極值。任何關(guān)鍵市場的信任危機(jī)都可能觸發(fā)連鎖反應(yīng)，而貴金屬市場恰恰是整個(gè)貨幣體系信用的最后錨點(diǎn)。
價(jià)格預(yù)測"可笑地低估"
盡管白銀價(jià)格已突破每盎司100美元，Holter認(rèn)為市場仍處于漲勢(shì)早期階段。他表示，當(dāng)前所有價(jià)格預(yù)測——包括數(shù)年前提出的每盎司600美元目標(biāo)——最終都將被證明"可笑地低估"。
知名白銀分析師Peter Krauth同樣持樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)在即將到來的"狂熱階段"中，
Holter從貨幣角度提供了更極端的估值框架。他指出，若以美國聯(lián)邦政府38萬億美元債務(wù)計(jì)算，用8000噸黃金儲(chǔ)備作為支撐，金價(jià)應(yīng)達(dá)到每盎司20萬美元。這一邏輯同樣適用于白銀的重新定價(jià)。
部分做空貴金屬的大型交易商和銀行已陷入財(cái)務(wù)困境。Holter表示，持續(xù)上漲的金屬價(jià)格——尤其是白銀價(jià)格——正在對(duì)這些機(jī)構(gòu)造成嚴(yán)重壓力，這可能加劇市場的不穩(wěn)定性。
白銀的強(qiáng)勁表現(xiàn)根植于基本面的深層失衡。作為兼具貨幣屬性和工業(yè)屬性的金屬，白銀正受到多重需求的擠壓。
工業(yè)需求持續(xù)強(qiáng)勁，特別是在太陽能、電動(dòng)汽車和電子產(chǎn)品等領(lǐng)域。與此同時(shí)，投資需求也在激增，投資者將白銀視為對(duì)沖通脹和貨幣貶值的工具。
供應(yīng)端則面臨結(jié)構(gòu)性約束。白銀主要作為銅、鉛、鋅等基本金屬開采的副產(chǎn)品，其產(chǎn)量難以快速響應(yīng)價(jià)格信號(hào)。這種供應(yīng)剛性在需求激增時(shí)容易引發(fā)價(jià)格劇烈波動(dòng)。
Krauth強(qiáng)調(diào)，支撐漲勢(shì)持續(xù)"相當(dāng)長一段時(shí)間"的所有要素均已具備。盡管短期存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但中長期趨勢(shì)已經(jīng)確立。
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