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在零售投資者涌入與機構(gòu)倉位擁擠并存的華爾街時代，本周市場證明了共識的脆弱性——當(dāng)交易擁擠到極致時，即便小幅波動也能引發(fā)劇烈震蕩。
華爾街見聞提及，周五特朗普提名沃什出任美聯(lián)儲主席，引爆了貴金屬“血洗”。黃金暴跌10%，過去兩天抹去了5萬億市值。現(xiàn)貨白銀一度暴跌37%，現(xiàn)貨鉑金重挫逾16%，紐銅則回吐昨日全部漲幅。
（金銀銅鉑1月份走勢）
在近來金銀價格連續(xù)飆升后，擁擠的多頭頭寸、創(chuàng)紀錄的看漲期權(quán)購買量以及極端的杠桿水平，令市場處于隨時可能觸發(fā)“伽馬擠壓”的狀態(tài)。Pepperstone高級研究策略師Michael Brown表示：
市場已經(jīng)非常泡沫化了，只需要一點觸發(fā)因素就能引發(fā)這樣的走勢。
除貴金屬外，其他共識交易同樣承壓。周五美元指數(shù)創(chuàng)下5月以來最大單日漲幅，重創(chuàng)做空美元的投資者。新興市場股市相對美股的表現(xiàn)創(chuàng)同期以來最差水平；備受追捧的AI交易也出現(xiàn)動搖。
數(shù)萬億美元的資金在短時間內(nèi)快速流轉(zhuǎn)，沉重的倉位配置幾乎不留容錯空間。Manulife John Hancock Investments聯(lián)席首席投資策略師Emily Roland表示：
任何以拋物線方式上漲的東西，通常也會以拋物線方式下跌，很大程度上感覺是動量、技術(shù)面和情緒驅(qū)動的。
擁擠交易蔓延多個市場
市場擁擠程度早在貴金屬價格跳水前就顯露無遺。
美銀1月基金經(jīng)理調(diào)查顯示，做多黃金是全球市場最擁擠的交易。需求如此強勁，以至于黃金價格一度較長期趨勢線高出44%，這一溢價水平自1980年以來首次出現(xiàn)。
而據(jù)Renaissance Macro Research援引Consensus數(shù)據(jù)，基于券商策略師和時事通訊作者每周調(diào)查的白銀情緒指數(shù)飆升至1998年以來最高水平。
在持倉高度一致、杠桿在表面之下悄然累積的市場中，足以觸發(fā)單日劇烈下跌。值得警惕的是，同樣的單向押注在各市場顯現(xiàn)。
本月美元連續(xù)第三個月遭到拋售，創(chuàng)下八年來最差開年表現(xiàn)，兌其他法定貨幣匯率跌至2022年7月以來的最低水平。
但過去兩天，在市場動蕩中，美元迎來了一些買盤。周五美元創(chuàng)下了自2025年5月以來的最佳單日表現(xiàn)。
（美元指數(shù)月末反彈）
股票市場也出現(xiàn)類似擁擠交易。MSCI新興市場指數(shù)跑贏標普500指數(shù)的幅度達到2022年以來未見的水平。而在經(jīng)歷了一個月的大幅上漲后，美股動量股在過去兩天里出現(xiàn)調(diào)整。
（動量股過去兩日下挫）
羅素2000指數(shù)在連續(xù)14個交易日跑贏標普500指數(shù)后，在過去6個交易日中表現(xiàn)遜于標普500指數(shù)。
（小盤股指過去6個交易日表現(xiàn)遜于標普500指數(shù)）
貴金屬的崩盤可以說為其他迄今仍維持穩(wěn)定的擁擠交易敲響警鐘。Truist Advisory Services首席市場策略師Keith Lerner直言：
共識總是正確的——除了在極端情況下。
逆市交易的堅守與疑問
本周也在喧囂之下提出了一個更深層的問題：在一個由動量主導(dǎo)的市場中，逆向投資者是否仍有空間，以及在共識逆轉(zhuǎn)前逆勢而為的成本是多少。
American Century Investments多資產(chǎn)策略首席投資官Rich Weiss是去年底開始對部分主流交易持反向立場的投資者之一。他的投資組合開始偏向美國股市而非國際市場，這一舉措目前對他不利，因為非美資產(chǎn)大幅上漲。
但他堅持立場，確信不斷增長的利潤將幫助美國企業(yè)繼續(xù)擊敗海外競爭對手。Weiss表示：
盡管趨勢并未朝我們的方向發(fā)展，但我們看到基本面對我們有利，動量交易相當(dāng)于在壓路機前撿鎳幣。所以直到失效前它都有效。
盡管周五的市場波動不足以完全破壞熱門交易，但一些投資者開始質(zhì)疑這是否是退出的早期警告。
Jeff Muhlenkamp一直在利用黃金的漲勢，他管理的2.7億美元基金今年回報率接近10%。黃金下跌不是好消息，但過早退出可能意味著如果價格反彈將錯失多年機會。
我現(xiàn)在必須問的問題是，它還能跌多遠？我還沒有結(jié)論。
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