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作者：Jocy，IOSG Ventures創(chuàng)始合伙人；來源：X，@jocyiosg
2025加密市場復(fù)盤，我們看到從散戶投機(jī)到機(jī)構(gòu)配置的范式轉(zhuǎn)移，核心數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)持倉24%,散戶退場66% — 2025加密市場換手完成。忘掉四年周期吧,機(jī)構(gòu)時(shí)代的加密市場有新規(guī)則！讓我用數(shù)據(jù)和邏輯拆解這個(gè)"最壞的一年"背后的真相。
1. 先看表面數(shù)據(jù)—2025年資產(chǎn)表現(xiàn):
傳統(tǒng)資產(chǎn):
白銀 +130%
黃金 +66%
銅 +34%
納斯達(dá)克 +20.7%
標(biāo)普500 +16.2%
加密資產(chǎn):
BTC -5.4%
ETH -12%
主流山寨 -35%至-60%
看起來很慘?繼續(xù)往下看
2. 但如果只看價(jià)格,你就錯(cuò)過了最重要的信號(hào)。
BTC雖然年度-5.4%，但期間曾創(chuàng)下$126,080歷史新高。
更關(guān)鍵的是：在價(jià)格下跌的同時(shí)，發(fā)生了什么?
BTC ETF 2025年凈流入: $250億美元
總AUM: $1,140-1,200億
機(jī)構(gòu)持倉占比: 24%
有人在恐慌,有人在買入
3. 這里是第一個(gè)關(guān)鍵判斷:
市場主導(dǎo)權(quán)已經(jīng)從散戶轉(zhuǎn)移到機(jī)構(gòu)。
2024年1月BTC現(xiàn)貨ETF獲批是分水嶺。之前由散戶和OG主導(dǎo)的市場，現(xiàn)在由宏觀投資者、企業(yè)財(cái)庫、主權(quán)基金主導(dǎo)。
這不是簡單的參與者變化，而是游戲規(guī)則的重寫
4. 數(shù)據(jù)支撐這個(gè)判斷:
BlackRock IBIT在228天內(nèi)達(dá)到$500億AUM，成為史上增長最快ETF。現(xiàn)在持倉78-80萬BTC，已超過MicroStrategy的67萬BTC。Grayscale、貝萊德和富達(dá)三家機(jī)構(gòu)占據(jù)了BTC ETF總資產(chǎn)的89%。
86%的機(jī)構(gòu)投資者已持有或計(jì)劃配置數(shù)字資產(chǎn)。
BTC與標(biāo)普500相關(guān)性從2024年的0.29升至2025年的0.5。
5. 再看BlackRock和MicroStrategy的激進(jìn)策略:
BlackRock IBIT市場份額占BTC ETF約60%，持倉量80萬BTC已超越MicroStrategy的671,268枚BTC。
機(jī)構(gòu)參與度持續(xù)上升：
13F申報(bào)機(jī)構(gòu)持倉占ETF總AUM的24%（Q3 2025）
更多的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資人占比達(dá)26.3%，較Q3增加5.2%
大類資管公司占13F BTC ETF持倉的57%，專業(yè)對(duì)沖基金機(jī)構(gòu)占BTC ETF的41%，兩者加起來接近98%: 說明目前機(jī)構(gòu)持倉主要是這兩類專業(yè)投資者,還不包括養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等更保守的機(jī)構(gòu)(它們可能還在觀望或剛開始配置)
FBTC機(jī)構(gòu)持倉占比達(dá)33.9%
主要機(jī)構(gòu)投資者包括Abu Dhabi Investment Council（ADIC）、Mubadala主權(quán)財(cái)富基金、 CoinShares哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金（持有$1.16億IBIT）等。大型傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)商和銀行也增加了比特幣ETF的持股。富國銀行報(bào)告持股為4.91億美元,摩根士丹利報(bào)告為7.24億美元,摩根大通報(bào)告為3.46億美元。這顯示比特幣ETF產(chǎn)品正被各大金融中介機(jī)構(gòu)持續(xù)整合。
問題來了:為什么機(jī)構(gòu)在"高位"持續(xù)建倉?
6. 因?yàn)樗麄兛吹牟皇莾r(jià)格,而是周期。
2024年3月后,長期持有者(LTH)累計(jì)賣出了140萬BTC，價(jià)值$1,211.7億。
這是前所未有的供應(yīng)釋放。
但神奇的是 — 價(jià)格沒有崩盤。
為什么？因?yàn)闄C(jī)構(gòu)和企業(yè)財(cái)庫全部吸收了這些拋壓。
7. 長期持有者的三波賣出浪潮:
OG投資者的三波賣出浪潮
從2024年3月至2025年11月，長期持有者（LTH）累計(jì)拋售約140萬BTC（價(jià)值$1,211.7億美元）。
第一波(2023年底-2024年初)：ETF獲批,BTC $25K→$73K；
第二波(2024年底)：特朗普當(dāng)選，BTC沖向$100K；
第三波(2025年)：BTC長期在$100K上方。
與2013、2017、2021年的單一爆發(fā)式分配不同,這次是多波持續(xù)分配。過去一年我們?cè)贐TC的高點(diǎn)橫盤了一年時(shí)間，這種情況過去從來沒有出現(xiàn)過。2年以上未移動(dòng)的BTC自2024年初減少160萬枚（約$1,400億）
但市場消化能力變強(qiáng)了
8. 同時(shí),散戶在做什么?
活躍地址持續(xù)下降；
Google搜索"比特幣"降至11個(gè)月低點(diǎn)；
$0-$1小額交易量下降66.38%；
$1000萬以上大額交易增長59.26%。
River估算2025年散戶凈賣出247,000 BTC(約$230億)。
散戶在賣出，機(jī)構(gòu)在買進(jìn)。
9. 這引出第二個(gè)關(guān)鍵判斷:
當(dāng)前不是"牛市頂部",而是"機(jī)構(gòu)建倉期"。
傳統(tǒng)周期邏輯:
散戶狂熱→價(jià)格飆升→崩盤→重啟。
新周期邏輯:
機(jī)構(gòu)穩(wěn)定配置→波動(dòng)收窄→價(jià)格中樞抬升→結(jié)構(gòu)性上漲。
這解釋了為什么價(jià)格橫盤,但資金流入不止。
10. 政策環(huán)境是第三個(gè)維度。
特朗普政府2025年已落地:
加密行政令(1.23簽署)；
戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備(~20萬BTC)；
GENIUS Act穩(wěn)定幣監(jiān)管框架；
SEC主席換人(Atkins上任)。
待定:
市場結(jié)構(gòu)法案(77%概率2027年前通過)；
穩(wěn)定幣買入短期美債，未來三年規(guī)模增長10倍。
2026年中期選舉潛在影響
2026年改選435個(gè)眾議院席位和33個(gè)參議院席位。2024年有274名"親加密"候選人當(dāng)選，但銀行業(yè)游說團(tuán)體計(jì)劃投入$1億+對(duì)抗加密捐款影響。民調(diào)顯示64%加密投資者認(rèn)為候選人的加密立場"非常重要"。
政策友好度前所未有。
11. 但這里有個(gè)時(shí)間窗口的問題:
2026年11月有中期選舉。
歷史規(guī)律:"選舉年政策先行"
→ 上半年政策密集落地
→ 下半年等待選舉結(jié)果
→ 波動(dòng)性放大
所以投資邏輯應(yīng)該是:
2026上半年=政策蜜月期+機(jī)構(gòu)配置=看好
2026下半年=政治不確定性=波動(dòng)加大
12. 現(xiàn)在回到開頭的問題:
為什么2025年加密"表現(xiàn)最差",但我依然看好?
因?yàn)槭袌鲈谕瓿梢淮?換手":
從散戶手中→機(jī)構(gòu)手中
從投機(jī)籌碼→配置籌碼
從短期博弈→長期持有
這個(gè)過程必然伴隨價(jià)格調(diào)整和波動(dòng)。
13. 機(jī)構(gòu)目標(biāo)價(jià)怎么看?
VanEck: $180,000
Standard Chartered: $175,000-$250,000
Tom Lee: $150,000
Grayscale: 2026上半年創(chuàng)新高
不是盲目樂觀,而是基于:
ETF持續(xù)流入
上市公司財(cái)庫DAT增持(全球134家持有168.6萬BTC)
美國從所未有的政策窗口期
機(jī)構(gòu)配置剛開始
14. 當(dāng)然,風(fēng)險(xiǎn)依然存在:
宏觀: 美聯(lián)儲(chǔ)政策、美元強(qiáng)勢
監(jiān)管: 市場結(jié)構(gòu)法案可能延遲
市場: LTH仍可能繼續(xù)賣出
政治: 中期選舉結(jié)果不確定
但風(fēng)險(xiǎn)的另一面是機(jī)會(huì)。當(dāng)大家看空時(shí)，往往是最好的布局期。
15. 最后的投資邏輯:
短期(3-6個(gè)月): $87K-$95K區(qū)間震蕩,機(jī)構(gòu)繼續(xù)建倉
中期(2026上半年): 政策+機(jī)構(gòu)雙驅(qū)動(dòng),目標(biāo)$120K-$150K
長期(2026下半年): 波動(dòng)加大,看選舉結(jié)果和政策延續(xù)性
核心判斷:
這不是周期頂部，而是新周期的起點(diǎn)。
16. 為什么我有這個(gè)信心?
因?yàn)闅v史告訴我們:
2013年散戶主導(dǎo),最高$1,100
2017年ICO狂熱,最高$20,000
2021年DeFi+NFT,最高$69,000
2025年機(jī)構(gòu)入場,目前$87,000
每次周期，參與者更專業(yè)，資金量更大，基礎(chǔ)設(shè)施更完善。
17. 2025年的"最差表現(xiàn)"本質(zhì)上是:
舊世界(散戶投機(jī))向新世界(機(jī)構(gòu)配置)的過渡期。
價(jià)格是過渡的代價(jià)，但方向已經(jīng)確定。
當(dāng)BlackRock、Fidelity、主權(quán)基金在左側(cè)建倉時(shí)，散戶還在糾結(jié)"還會(huì)跌嗎"，這就是認(rèn)知差。
18. 最后總結(jié):
2025年標(biāo)志著加密市場機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的加速。盡管BTC年度回報(bào)為負(fù)，但ETF投資者展現(xiàn)強(qiáng)勁"HODL"韌性。2025年表面上加密最差,實(shí)際上是:
最大規(guī)模的供應(yīng)換手
最強(qiáng)的機(jī)構(gòu)配置意愿 ?
最明確的政策支持
最廣泛的基礎(chǔ)設(shè)施完善
價(jià)格-5%，但ETF流入$250億，這本身就是最大的信號(hào)。
看好2026上半年。
19. 作為長期從業(yè)者和投資人，我們的工作不是預(yù)測短期價(jià)格，而是識(shí)別結(jié)構(gòu)性趨勢。
2026年的關(guān)鍵看點(diǎn)包括：市場結(jié)構(gòu)法案立法進(jìn)展、戰(zhàn)略比特幣儲(chǔ)備擴(kuò)展可能性、以及中期選舉后的政策延續(xù)性。長期來看，ETF基礎(chǔ)設(shè)施的完善和監(jiān)管明朗化為下一輪上漲奠定了基礎(chǔ)。
當(dāng)市場結(jié)構(gòu)發(fā)生根本改變時(shí)，舊的估值邏輯會(huì)失效，新的定價(jià)權(quán)會(huì)重建。
保持理性,保持耐心。
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