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年報(bào)預(yù)告靴子落地，A股預(yù)計(jì)將迎來(lái)日歷效應(yīng)最強(qiáng)的春季躁動(dòng)階段
總量看，25年年報(bào)預(yù)告壓力仍較大。低預(yù)期、虧損或負(fù)增公司數(shù)量占比均較24年再創(chuàng)新高。18年后，上市公司常在Q4“洗報(bào)表”。
向前看，靴子落地后，春節(jié)到兩會(huì)期間，是春季躁動(dòng)日歷效應(yīng)最強(qiáng)的階段。歷史看，春節(jié)前后，市場(chǎng)高勝率、小盤風(fēng)格占優(yōu)。
中美最新財(cái)報(bào)中的行業(yè)配置線索
反轉(zhuǎn)策略①：偏右側(cè)視角，25Q3已經(jīng)出盈利拐點(diǎn)的行業(yè)，哪些Q4驗(yàn)證復(fù)蘇趨勢(shì)？主要是AI和儲(chǔ)能兩個(gè)β帶動(dòng)，Q4鋰電材料、存儲(chǔ)繼續(xù)復(fù)蘇。向前看，目前北美財(cái)報(bào)看存儲(chǔ)是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)最強(qiáng)細(xì)分；如果碳酸鋰價(jià)格可控、鋰電材料及設(shè)備股價(jià)也有望反映基本面趨勢(shì)。
反轉(zhuǎn)策略②：偏底部視角，哪些行業(yè)25Q4可能迎來(lái)了盈利拐點(diǎn)？主要是計(jì)算機(jī)細(xì)分，拐點(diǎn)部分源于前期費(fèi)用和人員的持續(xù)收縮。這也是一種程度上的“產(chǎn)能出清”，可以用供給出清+需求改善框架看。向前看，基本面不再拖后腿的背景下，關(guān)注春節(jié)前后的AI應(yīng)用機(jī)會(huì)。
反轉(zhuǎn)策略③：偏左側(cè)視角，哪些行業(yè)仍承壓，但財(cái)報(bào)可看到部分需求側(cè)改善的跡象？主要是對(duì)美制造業(yè)出口鏈。從已披露公司看，出口鏈Q(jìng)4業(yè)績(jī)大概率有壓力，源于匯率升值、關(guān)稅、需求等。向前看，當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)建造支出在歷史底部，而工業(yè)機(jī)械訂單已持續(xù)改善。最新FY25Q4北美財(cái)報(bào)中，TI、卡特彼勒均提到北美工業(yè)/制造業(yè)復(fù)蘇的趨勢(shì)，源于數(shù)據(jù)中心建設(shè)、IIJA法案、基建項(xiàng)目推動(dòng)等。特斯拉也大幅加大CAPEX，反應(yīng)制造業(yè)回流趨勢(shì)。26年北美需求改善可以期待。
景氣策略：高增賽道中，還有哪些低位滯漲的方向？海外算力、國(guó)產(chǎn)算力、出口α、海風(fēng)、面板、CXO。在年報(bào)預(yù)告博弈結(jié)束后，尤其關(guān)注海外算力、國(guó)產(chǎn)算力的增配機(jī)會(huì)，近期北美一系列模型+算力工程進(jìn)展看，產(chǎn)業(yè)變革仍在趨勢(shì)中。
最后，A股年報(bào)預(yù)告落地，后續(xù)步入財(cái)報(bào)空窗期，而美股財(cái)報(bào)季剛剛開(kāi)始。
美股財(cái)報(bào)中透露的海外需求側(cè)冷暖變化、以及對(duì)A股的股價(jià)映射均值得重視。本文于附錄整理后續(xù)比較重要的美股公司財(cái)報(bào)披露日期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突超預(yù)期、流動(dòng)性寬松低預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)力度低預(yù)期等。
報(bào)告正文
一、年報(bào)預(yù)告靴子落地，A股預(yù)計(jì)將迎來(lái)日歷效應(yīng)最強(qiáng)的春季躁動(dòng)階段
（一）年報(bào)預(yù)告靴子落地
總量看，25年年報(bào)預(yù)告壓力仍較大。低預(yù)期、虧損或負(fù)增公司數(shù)量占比均較24年再創(chuàng)新高。
視角①：低預(yù)期公司數(shù)量占比為67.3%，高于22-24年三年盈利下行周期。
視角②：Q4單季利潤(rùn)虧損或負(fù)增長(zhǎng)的公司數(shù)量占比為70%，同樣為近年來(lái)新高。
事實(shí)上，2018年開(kāi)始，上市公司在Q4都有大量洗報(bào)表行為。下圖可見(jiàn)，2018年之后，受到減值、繳稅、發(fā)獎(jiǎng)金等諸多因素影響，上市公司Q4利潤(rùn)均是環(huán)比大幅負(fù)增長(zhǎng)。
（二）向前看，A股將迎來(lái)日歷效應(yīng)最強(qiáng)的春季躁動(dòng)階段
年報(bào)預(yù)告靴子落地后，市場(chǎng)將步入2月。歷史看，2月份及春節(jié)前后是春季躁動(dòng)日歷效應(yīng)最強(qiáng)階段。市場(chǎng)高勝率、小盤風(fēng)格占優(yōu)。以小盤指數(shù)為例，在春節(jié)到兩會(huì)之間上漲概率為100%，在2月上漲概率為87.5%。
二、中美最新財(cái)報(bào)中的行業(yè)配置線索
策略視角分析年報(bào)預(yù)告，我們更多基于周期的維度。主要基于25Q3各行業(yè)的經(jīng)營(yíng)位置，通過(guò)25Q4的邊際變化，關(guān)注四個(gè)方面——
1. 反轉(zhuǎn)策略①：偏右側(cè)視角，25Q3已經(jīng)出盈利拐點(diǎn)的行業(yè)，哪些Q4驗(yàn)證復(fù)蘇趨勢(shì)？
2. 反轉(zhuǎn)策略②：偏底部視角，哪些行業(yè)25Q4可能迎來(lái)了盈利拐點(diǎn)？
3. 反轉(zhuǎn)策略③：偏左側(cè)視角，哪些行業(yè)仍承壓，但財(cái)報(bào)可看到部分需求側(cè)改善的跡象？
4. 景氣策略：高增賽道中，還有哪些低位滯漲的方向？
此外，我們也做了一些申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。
（一）反轉(zhuǎn)策略①：偏右側(cè)視角，25Q3已經(jīng)出盈利拐點(diǎn)的行業(yè)，哪些Q4驗(yàn)證復(fù)蘇趨勢(shì)？
總結(jié)來(lái)看，Q4鋰電、存儲(chǔ)繼續(xù)復(fù)蘇，主要是AI和儲(chǔ)能兩個(gè)β帶動(dòng)。此外還有刀具等漲價(jià)細(xì)分。
注：本文中出現(xiàn)的公司僅作舉例使用，展示客觀數(shù)據(jù)，不作推薦，不代表行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)；盈利預(yù)測(cè)均為Wind一致預(yù)期，下同
向前看，我們看好兩個(gè)β的投資機(jī)會(huì)。
一方面，美股財(cái)報(bào)看，存儲(chǔ)是目前AI中最強(qiáng)勁的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
另一方面，如果碳酸鋰價(jià)格可控，鋰電材料和設(shè)備的股價(jià)也有望向基本面修復(fù)（年初至今滯漲）。
（二）反轉(zhuǎn)策略②：偏底部視角，哪些行業(yè)25Q4可能迎來(lái)了盈利拐點(diǎn)？
相關(guān)行業(yè)主要集中在計(jì)算機(jī)細(xì)分。
計(jì)算機(jī)的盈利拐點(diǎn)部分源于前期費(fèi)用和人員的持續(xù)收縮。也是一種程度上的“產(chǎn)能出清”。可以用供給出清+需求改善框架看。截至25Q3，計(jì)算機(jī)的員工同比負(fù)增長(zhǎng)、薪酬同比接近負(fù)增長(zhǎng)（在歷史底部）、費(fèi)用率持續(xù)下行。
向前看，基本面可能不再不拖后腿的背景下，關(guān)注春節(jié)前后的AI應(yīng)用機(jī)會(huì)。
（三）反轉(zhuǎn)策略③：偏左側(cè)視角，哪些行業(yè)仍承壓，但財(cái)報(bào)能看到需求側(cè)改善跡象
目前需求復(fù)蘇有一點(diǎn)能見(jiàn)度的主要是對(duì)美制造業(yè)出口鏈。
盡管年報(bào)預(yù)告披露不多，但從已披露公司看，出口鏈Q(jìng)4業(yè)績(jī)大概率有壓力。β層面看，主要影響因素是匯率升值、關(guān)稅、需求等。
向前看，最新FY25Q4的美股財(cái)報(bào)透露出北美制造業(yè)復(fù)蘇信號(hào)，關(guān)注對(duì)美制造業(yè)出口鏈的復(fù)蘇機(jī)會(huì)（高機(jī)、工程機(jī)械等）。
當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)建造支出在歷史底部，而工業(yè)機(jī)械訂單已持續(xù)改善。
最新FY25Q4北美財(cái)報(bào)看，TI、卡特彼勒均提到北美工業(yè)/制造業(yè)復(fù)蘇的趨勢(shì)，源于數(shù)據(jù)中心建設(shè)、IIJA法案、基建項(xiàng)目推動(dòng)等。特斯拉也大幅加大CAPEX，反應(yīng)制造業(yè)回流趨勢(shì)。26年北美需求改善可以期待。
（四）景氣策略：高增賽道中，還有哪些低位滯漲的方向？
相關(guān)行業(yè)為：海外算力、國(guó)產(chǎn)算力、出口α、海風(fēng)、面板、CXO。
向前看，在年報(bào)預(yù)告博弈結(jié)束后，尤其關(guān)注海外算力、國(guó)產(chǎn)算力的增配機(jī)會(huì)，近期北美一系列模型+算力工程進(jìn)展看，產(chǎn)業(yè)變革仍在趨勢(shì)中。
（五）總結(jié)
反轉(zhuǎn)策略①：偏右側(cè)視角，25Q3已經(jīng)出盈利拐點(diǎn)的行業(yè)，哪些Q4驗(yàn)證復(fù)蘇趨勢(shì)？主要是AI和儲(chǔ)能兩個(gè)β帶動(dòng)，Q4鋰電材料、存儲(chǔ)繼續(xù)復(fù)蘇。向前看，目前北美財(cái)報(bào)看存儲(chǔ)是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)最強(qiáng)細(xì)分；如果碳酸鋰價(jià)格可控、鋰電材料及設(shè)備股價(jià)也有望反映基本面趨勢(shì)。
反轉(zhuǎn)策略②：偏底部視角，哪些行業(yè)25Q4可能迎來(lái)了盈利拐點(diǎn)？主要是計(jì)算機(jī)細(xì)分，拐點(diǎn)部分源于前期費(fèi)用和人員的持續(xù)收縮。這也是一種程度上的“產(chǎn)能出清”，可以用供給出清+需求改善框架看。向前看，基本面不再拖后腿的背景下，關(guān)注春節(jié)前后的AI應(yīng)用機(jī)會(huì)。
反轉(zhuǎn)策略③：偏左側(cè)視角，哪些行業(yè)仍承壓，但財(cái)報(bào)可看到部分需求側(cè)改善的跡象？主要是對(duì)美制造業(yè)出口鏈。從已披露公司看，出口鏈Q(jìng)4業(yè)績(jī)大概率有壓力，源于匯率升值、關(guān)稅、需求等。向前看，當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)建造支出在歷史底部，而工業(yè)機(jī)械訂單已持續(xù)改善。最新FY25Q4北美財(cái)報(bào)中，TI、卡特彼勒均提到北美工業(yè)/制造業(yè)復(fù)蘇的趨勢(shì)，源于數(shù)據(jù)中心建設(shè)、IIJA法案、基建項(xiàng)目推動(dòng)等。特斯拉也大幅加大CAPEX，反應(yīng)制造業(yè)回流趨勢(shì)。26年北美需求改善可以期待。
景氣策略：高增賽道中，還有哪些低位滯漲的方向？海外算力、國(guó)產(chǎn)算力、出口α、海風(fēng)、面板、CXO。在年報(bào)預(yù)告博弈結(jié)束后，尤其關(guān)注海外算力、國(guó)產(chǎn)算力的增配機(jī)會(huì)，近期北美一系列模型+算力工程進(jìn)展看，產(chǎn)業(yè)變革仍在趨勢(shì)中。
最后，A股年報(bào)預(yù)告落地，后續(xù)步入財(cái)報(bào)空窗期，而美股財(cái)報(bào)季剛剛開(kāi)始。美股財(cái)報(bào)中透露的海外需求側(cè)冷暖變化、以及對(duì)A股的股價(jià)映射均值得重視。下表整理后續(xù)比較重要的美股公司財(cái)報(bào)披露日期。
三、風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治沖突超預(yù)期使得全球通脹再度出現(xiàn)大幅上行壓力；
海外通脹反復(fù)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性使得全球流動(dòng)性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期（美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、美債利率下行幅度低于預(yù)期）；
國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫等。
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