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面對甲骨文龐大的AI基礎(chǔ)設(shè)施融資需求，華爾街銀行的資產(chǎn)負(fù)債表已近極限。為了緩解風(fēng)險敞口并騰出額度繼續(xù)放貸，銀行正急于將手中持有的與Oracle數(shù)據(jù)中心項目相關(guān)的數(shù)百億美元貸款通過“證券化”評級，轉(zhuǎn)手賣給保險公司和私募信貸基金。
據(jù)知情人士透露，至少有價值560億美元的數(shù)據(jù)中心建設(shè)貸款已獲得投資級評級，這些貸款由甲骨文與OpenAI達(dá)成的3000億美元交易中的未來租賃收入作為支持。獲得投資級評級對于處于建設(shè)期的基礎(chǔ)設(shè)施貸款而言極為罕見，這使得銀行能夠引入通?；乇艽祟愶L(fēng)險的保險資金和私人信貸資金接盤。
盡管通過評級包裝打開了新的資金渠道，但市場并未完全買賬。隨著銀行急于拋售債務(wù)以降低對AI融資熱潮的過度風(fēng)險暴露，相關(guān)融資成本正在顯著上升。部分投資者因預(yù)期未來回報率更高而持觀望態(tài)度，而新項目的借貸成本利差已擴(kuò)大至接近垃圾債水平。
與此同時，甲骨文并未放緩其激進(jìn)的擴(kuò)張步伐。據(jù)彭博報道，該公司計劃在2026年通過債券和股權(quán)再融資500億美元。這種在巨額債務(wù)壓力下仍堅持“重資產(chǎn)”擴(kuò)張的策略，不僅讓銀行感到緊張，也引來了知名做空者M(jìn)ichael Burry的狙擊。
銀行額度告急：借遍了所有能借的錢
在傳統(tǒng)的項目融資模式中，銀行通常會自行持有高速公路或機(jī)場建設(shè)等基礎(chǔ)設(shè)施貸款。然而，近期AI數(shù)據(jù)中心項目的規(guī)模之大，已經(jīng)徹底壓垮了銀行的常規(guī)承載能力?？萍季揞^們急需尋找新的資本來源，而銀行則必須在繼續(xù)放貸前先清理舊賬。
“我們要么基本上敲開了每一家項目融資銀行的大門，但銀行的數(shù)量畢竟是有限的，”一位熟悉甲骨文融資活動的銀行家直言，“如果銀行想要繼續(xù)放貸，就必須卸下這些風(fēng)險。”
這種緊迫感促使銀行推動評級機(jī)構(gòu)對處于建設(shè)階段的貸款進(jìn)行評級。知情人士稱，這560億美元的貸款涵蓋了甲骨文在得克薩斯州和威斯康星州建設(shè)的價值380億美元的數(shù)據(jù)中心設(shè)施，以及由Blue Owl Capital支持的新墨西哥州180億美元數(shù)據(jù)中心園區(qū)。目前，這兩筆貸款均在向投資者推介中。
評級“變法”與險資入場
為處于建設(shè)期的項目爭取到投資級評級被業(yè)內(nèi)視為具有“變革性”的舉措。這實際上為該類資產(chǎn)打開了一個全新的機(jī)構(gòu)資金池——主要是保險公司和養(yǎng)老金，此前這些機(jī)構(gòu)因風(fēng)險過高而避開非運(yùn)營資產(chǎn)。
律所Norton Rose Fulbright的基礎(chǔ)設(shè)施項目融資合伙人Christine Brozynski表示，雖然在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，建設(shè)期獲得信用評級曾經(jīng)極為罕見，但現(xiàn)在正“變得普遍”。她指出，幾乎所有大型數(shù)據(jù)中心交易現(xiàn)在都在嘗試獲取信用評級。
在最新的交易結(jié)構(gòu)中，已有十幾家銀行以甲骨文的長期租賃承諾為抵押進(jìn)行放貸。STACK Infrastructure負(fù)責(zé)新墨西哥州的數(shù)據(jù)中心開發(fā)，該公司確認(rèn)交易目前處于銀團(tuán)分銷階段，并已獲得投資級信用評級，進(jìn)展符合預(yù)期。
市場擁擠與飆升的融資成本
盡管評級門檻已通過，但投資者對甲骨文激進(jìn)的AI支出承諾及其債務(wù)堆積的擔(dān)憂正在加劇。
據(jù)道明高宏（TD Cowen）1月26日發(fā)布的研究報告，雖然目前的交易定價為擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）加2.5個百分點，但尚未出售給投資者的較新甲骨文相關(guān)數(shù)據(jù)中心項目的借貸成本已擴(kuò)大至SOFR加3到4.5個百分點——這一水平已接近垃圾級債務(wù)的定價。
部分投資者對目前市場上的兩筆甲骨文支持的銀團(tuán)貸款表現(xiàn)出猶豫，預(yù)期未來會有更高回報的資產(chǎn)釋出?！胺块g里的大象在于——是否有足夠的胃口去投資這些票據(jù)，畢竟兩周后可能就會有回報率更高的產(chǎn)品出來？”一位美國資深項目融資銀行家表示。
另一位購買了其他數(shù)據(jù)中心項目債券的投資者指出，銀行對自身不斷增加的AI融資敞口感到緊張，正在想方設(shè)法拋售已承諾提供的債務(wù)。為了達(dá)成交易，銀行不得不向接盤者提供比預(yù)期更高的利率。
頂風(fēng)擴(kuò)張：500億美元新融資計劃
在銀行急于“找下家”的同時，甲骨文并未停止其資本開支的步伐。據(jù)彭博報道，甲骨文在2月1日的聲明中宣布，計劃在2026年通過債券和股權(quán)融資籌集最多500億美元，以滿足AMD、Meta、Nvidia、OpenAI、TikTok和xAI等大客戶的云基礎(chǔ)設(shè)施需求。
根據(jù)計劃，甲骨文將通過發(fā)行強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先證券和高達(dá)200億美元的市場股權(quán)計劃籌集約一半資金，剩余部分將在2026年初通過債券市場籌集。這將進(jìn)一步加重該公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，甲骨文目前已背負(fù)約950億美元的未償債務(wù)，是除金融板塊外最大的企業(yè)債券發(fā)行人之一。
甲骨文表示，此舉是為了“建設(shè)額外產(chǎn)能”，并承諾通過保持債務(wù)負(fù)載在可控范圍內(nèi)來維護(hù)其投資級評級。
空頭狙擊：脆弱的“AI泡沫載體”
甲骨文這種從“輕資產(chǎn)”軟件商向“重資產(chǎn)”云基礎(chǔ)設(shè)施提供商轉(zhuǎn)型的激進(jìn)策略，以及隨之而來的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，已引起市場警惕。
據(jù)華爾街見聞此前報道，電影《大空頭》原型Michael Burry近期披露已做空甲骨文。他批評該公司正在進(jìn)行“不必要的重資產(chǎn)擴(kuò)張”，試圖通過昂貴的數(shù)據(jù)中心建設(shè)與云巨頭競爭，并將其稱為“純粹的AI泡沫載體”。
Burry指出，與Microsoft、Alphabet和Meta等擁有強(qiáng)大核心業(yè)務(wù)護(hù)城河的科技巨頭不同，甲骨文缺乏足夠的安全墊。在背負(fù)巨債的情況下進(jìn)行高風(fēng)險轉(zhuǎn)型，使其財務(wù)結(jié)構(gòu)顯得尤為脆弱。一旦AI需求不及預(yù)期，甲骨文極低的容錯率將使其面臨巨大的生存風(fēng)險。
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