原文標(biāo)題：Liquidity Vacuum Drives Sharp Sell-Off: Why Only Bitcoin Failed to Recover

原文來(lái)源：Tiger Research

比特幣急劇下跌令市場(chǎng)措手不及。本報(bào)告由 Tiger Research 撰寫(xiě)，深入分析了此次拋售的驅(qū)動(dòng)因素，并梳理了潛在的復(fù)蘇情景。

要點(diǎn)總結(jié)

· 比特幣在 1 月 29 日從 87,000 美元跌至 81,000 美元，并持續(xù)跌破 8 萬(wàn)美金。

· 微軟令人失望的財(cái)報(bào)拖累了納斯達(dá)克指數(shù)，比特幣 87,000 美元附近的活躍實(shí)現(xiàn)價(jià)支撐隨之被擊穿。

· 市場(chǎng)對(duì)凱文·沃什被提名為美聯(lián)儲(chǔ)主席的猜測(cè)引發(fā)了下行壓力，盡管實(shí)際政策或許沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)想的那般嚴(yán)厲。

· 監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)加密貨幣仍保持友好態(tài)度，但 84,000 美元已告失守，短期內(nèi)下行風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

比特幣在反彈中落后

比特幣在短時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷了兩次急劇下跌。1 月 29 日東部時(shí)間上午 9 點(diǎn)左右，比特幣開(kāi)始從 87,000 美元附近下滑；至次日上午 10 點(diǎn)，跌至大約 81,000 美元，跌幅約 7%。加密市場(chǎng)整體疲軟，投資者情緒隨之急劇惡化。

這一走勢(shì)并非源于單一的負(fù)面信號(hào)，而是傳統(tǒng)金融市場(chǎng)沖擊與貨幣政策不確定性的雙重沖擊所致。第一輪下跌的導(dǎo)火索是大型科技企業(yè)的財(cái)報(bào)沖擊，第二輪則源于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層更迭的擔(dān)憂(yōu)。

兩輪下跌背后有一個(gè)共同的深層原因：比特幣現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)的交易量持續(xù)萎縮。流動(dòng)性低迷之下，即便微小的沖擊也足以引發(fā)過(guò)度的價(jià)格震蕩。股票和大宗商品在短暫下調(diào)后迅速反彈，比特幣卻未能跟隨。

當(dāng)前，市場(chǎng)正在回避比特幣。交易量持續(xù)收縮、賣(mài)壓不斷，價(jià)格的回彈愈發(fā)難以為繼。

第一重沖擊：AI 泡沫擔(dān)憂(yōu)溢入比特幣

比特幣于 1 月 29 日開(kāi)始承受壓力，導(dǎo)致因素是納斯達(dá)克指數(shù)的急劇下跌。微軟第四季度財(cái)報(bào)低于預(yù)期，再次引燃了市場(chǎng)對(duì) AI 相關(guān)投資過(guò)度泡沫化的擔(dān)憂(yōu)。恐慌情緒蔓延之下，投資者開(kāi)始撤減風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的倉(cāng)位。比特幣本身波動(dòng)性較高，跌幅尤為劇烈。

此次下跌之所以格外致命，關(guān)鍵在于比特幣失守的那個(gè)價(jià)位。在跌勢(shì)之中，它擊穿了一個(gè)重要的結(jié)構(gòu)性支撐——活躍實(shí)現(xiàn)價(jià)。

當(dāng)時(shí)，該水平維持在 87,000 美元附近?；钴S實(shí)現(xiàn)價(jià)剔除了長(zhǎng)期未被動(dòng)用的持倉(cāng)，轉(zhuǎn)而以市場(chǎng)中正在活躍流轉(zhuǎn)的代幣來(lái)調(diào)算平均成本。換言之，它是當(dāng)前正在交易的投資者的盈虧分界線(xiàn)。一旦跌破，大多數(shù)活躍參與者便同時(shí)陷入虧損。而比特幣，干脆利落地?fù)舸┝诉@條線(xiàn)。

第二重沖擊：沃什效應(yīng)

1 月 29 日晚上 8 點(diǎn)左右，比特幣再次急劇下跌，從 84,000 美元迅速跌至 81,000 美元。彭博社和路透社報(bào)道稱(chēng)，特朗普總統(tǒng)正在籌備提名凱文·沃什擔(dān)任下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席，正式宣布在 1 月 30 日進(jìn)行。

凱文·沃什在市場(chǎng)普遍看來(lái)是一位鷹派人物。2006 年至 2011 年擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事期間，他一直反對(duì)量化寬松政策，警告其將帶來(lái)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。2011 年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)第二輪量化寬松時(shí)，沃什隨即辭職。

對(duì)沃什提名的猜測(cè)被解讀為與特朗普降息意愿相悖，隨即引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂(yōu)。加密貨幣歷來(lái)在流動(dòng)性充沛時(shí)表現(xiàn)出色——此時(shí)投資者愿意將更多資金配置至高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。沃什掌舵美聯(lián)儲(chǔ)的前景，令流動(dòng)性收緊的恐慌彌漫開(kāi)來(lái)。在流動(dòng)性本已吃緊的市場(chǎng)中，投資者隨即展開(kāi)拋售。

短期修正，中長(zhǎng)期動(dòng)量依然完好

市場(chǎng)對(duì)沃什鷹派聲譽(yù)持續(xù)存有擔(dān)憂(yōu)，然而實(shí)際政策的執(zhí)行，未必如預(yù)想的那般強(qiáng)硬。

在《華爾街日?qǐng)?bào)》專(zhuān)欄中，沃什提出了一種折中思路：有限度的降息結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表收縮。這一框架試圖在特朗普降息意愿與沃什通脹紀(jì)律之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)。言下之意是：整體上仍?xún)A向鷹派，但利率走勢(shì)上保留一定靈活空間。

因此，降息的總次數(shù)或許少于鮑威爾執(zhí)政期間，但回歸全面緊縮的可能性并不大。即便沃什出任主席，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)仍將維持漸進(jìn)式寬松的基本方向。

與此同時(shí)，美國(guó)證券交易委員會(huì)和美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)針對(duì)加密貨幣的友好政策正在逐步落地。允許加密貨幣投資納入 401(k) 退休賬戶(hù)，將為市場(chǎng)敞開(kāi)多達(dá) 1 萬(wàn)億美元潛在資金流入的閘門(mén)。數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)立法的快速推進(jìn)，同樣令人值得關(guān)注。

短期內(nèi)，不確定性依然存在。比特幣很可能持續(xù)跟隨股票市場(chǎng)的漲跌起伏。在 80,000 美元已告失守的情況下，進(jìn)一步的下行風(fēng)險(xiǎn)不能排除。然而，一旦股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)入盤(pán)整，比特幣或許將再次成為市場(chǎng)青睞的替代性投資工具。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每當(dāng)科技股因泡沫擔(dān)憂(yōu)陷入停滯，資金往往會(huì)輪換流入替代性資產(chǎn)。

真正不變的，恰恰更為重要。放眼更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間維度，全球流動(dòng)性仍在持續(xù)擴(kuò)張，機(jī)構(gòu)對(duì)加密貨幣的政策立場(chǎng)依然堅(jiān)定。機(jī)構(gòu)層面的戰(zhàn)略性累積仍在有序推進(jìn)，比特幣網(wǎng)絡(luò)本身也并未出現(xiàn)任何運(yùn)營(yíng)問(wèn)題。當(dāng)前的回調(diào)，不過(guò)是稀薄流動(dòng)性所催生的短期過(guò)度波動(dòng)，并未動(dòng)搖中長(zhǎng)期看漲趨勢(shì)的根基。

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