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作者：?CryptoCompound，編譯：Shaw
無人提及的革命
當加密貨幣領(lǐng)域的大多數(shù)目光都聚焦于價格圖表和交易所交易基金（ETF）的資金流入時，2025 年末真正的故事卻在暗中悄然上演。市場正在由內(nèi)而外重建——不是靠炒作，而是靠基礎(chǔ)設(shè)施。
經(jīng)過多年的不確定性，監(jiān)管的清晰度和機構(gòu)準入的結(jié)合悄然改變了劇本。加密貨幣不再是試圖證明自身合法性的局外資產(chǎn)。它正在成為全球金融體系的一部分——每一次合規(guī)條款的制定、每一只ETF的獲批、每一次政策的轉(zhuǎn)變都在推動這一進程。
這一變革并非空穴來風(fēng)，而是通過文件、框架搭建和資本配置委員會來實現(xiàn)的。而這正是它強大的原因所在。
準入改變了一切
多年來，機構(gòu)投資者一直青睞比特幣和以太坊，但卻無法承擔(dān)其操作風(fēng)險：托管、合規(guī)、稅務(wù)處理、交易對手風(fēng)險。然而，2024年1月現(xiàn)貨比特幣ETF的推出，以及7月以太坊ETF的問世，打破了這道壁壘。
這不僅僅是又一款產(chǎn)品的發(fā)布，這是一座新的橋梁，為養(yǎng)老基金、家族理財室和對沖基金提供了一種在受監(jiān)管的生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)配置資金的新途徑。
數(shù)據(jù)說明了一切。2025年10月初，加密貨幣ETP（交易所交易產(chǎn)品）的單周資金流入量創(chuàng)下59億美元的紀錄，使總資產(chǎn)管理規(guī)模達到歷史新高。貝萊德的IBIT ETF目前的資產(chǎn)管理規(guī)模徘徊在1000億美元左右，是歷史上增長最快的ETF。
這些并非追逐波動性的散戶資金流。它們是投資組合資金流，受投資委員會和合規(guī)框架的約束，是打算長期持有的資本，而非投機資金。
機構(gòu)影響力無處不在
現(xiàn)貨市場僅反映了部分情況。機構(gòu)采用的真正影響力在衍生品市場中得以體現(xiàn)。
在芝加哥商品交易所 (CME)?，加密貨幣期貨和期權(quán)交易量創(chuàng)下歷史新高。機構(gòu)交易員使用這些工具并非為了賭博，而是為了表達方向性觀點、管理風(fēng)險敞口和套利效率。
以太坊期貨的日交易量和未平倉合約量已連續(xù)數(shù)月創(chuàng)下新高，而CME的比特幣期權(quán)未平倉合約量剛剛超過90 億美元。
這種流動性和深度的增長至關(guān)重要。它可以縮小利差，改善對沖，并創(chuàng)造機構(gòu)所需的機械穩(wěn)定性。
簡而言之：我們正在見證加密貨幣市場結(jié)構(gòu)的專業(yè)化。
監(jiān)管不是敵人，而是催化劑
加密貨幣行業(yè)的老手們常常對“監(jiān)管”這個詞感到畏縮。但事實上，正是監(jiān)管讓這一階段成為可能。正是監(jiān)管將潛在能量（興趣）轉(zhuǎn)化為動能（資金配置）。
在美國，美國證券交易委員會（SEC）對ETF的批準——盡管謹慎且附帶諸多條件——賦予了比特幣和以太坊作為可投資商品的合法性。SEC無需從理念上為加密貨幣保駕護航；它只需確保加密貨幣在現(xiàn)有框架內(nèi)易于獲取即可。
與此同時，歐洲的MiCA法規(guī)已于2024年底全面生效，創(chuàng)造了全球首部全面的數(shù)字資產(chǎn)規(guī)則手冊。該法規(guī)涵蓋穩(wěn)定幣、交易所和托管機構(gòu)，更重要的是，它實現(xiàn)了在27個歐盟國家之間通行。這使得合規(guī)項目首次能夠在歐洲范圍內(nèi)擴展業(yè)務(wù)，而無需從零開始。
在亞洲，香港于2024年批準了現(xiàn)貨比特幣和以太坊ETF，同時擴大了交易所和托管機構(gòu)的許可范圍，使其成為機構(gòu)和散戶資金的區(qū)域門戶。
雖然每個司法管轄區(qū)的做法不盡相同，但趨勢顯而易見：加密貨幣正在逐漸獲得法律認可。而當資產(chǎn)獲得法律認可時，它們就會吸引大量資金。
數(shù)據(jù)說話：誰在購買以及為何購買
仔細觀察最近的資金流向情況，就會發(fā)現(xiàn)一個模式：
市場廣度正在拓展。雖然比特幣仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，但以太坊、Solana和XRP的ETF資金流入正在穩(wěn)步增長。資產(chǎn)配置者不再將“加密貨幣”視為單一概念——他們正在跨結(jié)算層和執(zhí)行鏈構(gòu)建多元化的投資。
市場韌性正在增強。即使在波動性加劇或清算之后，ETF的贖回量仍然很低。這并非一個弱手市場，而是一個長期市場。
對沖交易非常復(fù)雜。CME的期貨和期權(quán)交易活動與ETF資金流動密切相關(guān)。機構(gòu)投資者并非為了刺激而交易現(xiàn)貨；他們在受監(jiān)管的范圍內(nèi)實施著復(fù)雜且風(fēng)險可控的策略。
這些信號表明，市場正從敘事驅(qū)動型周期轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)驅(qū)動型周期。市場基調(diào)更加平穩(wěn)，但基礎(chǔ)更加堅實。
宏觀背景：流動性、風(fēng)險和輪動
每一次重要的加密貨幣周期都反映了全球流動性波動。這一次的不同之處在于流動性的進入方式。它不再通過投機杠桿，而是通過受監(jiān)管的包裝產(chǎn)品進行流動。
隨著全球收益率趨于穩(wěn)定，各國央行逐步放松貨幣政策，流動性正在找到新的歸宿——比特幣如今就是其中之一。投資組合策略師越來越將其視為一種流動性強的抗通脹工具，具有非相關(guān)性潛力。
與此同時，以太坊正將自己定位為數(shù)字金融的收益結(jié)算層。隨著質(zhì)押、再質(zhì)押和Rollup活動的不斷擴展，以太坊已從一項技術(shù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)型為一種創(chuàng)收協(xié)議。
這不是2021年的Meme時代。這是一次緩慢的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變——從好奇到配置。
值得關(guān)注的機會和布局
比特幣——機構(gòu)Beta
ETF的資金流入仍然是衡量潛在需求最可靠的信號。只要IBIT和其他產(chǎn)品保持穩(wěn)定的每周增長，逢低就是買入機會。長期布局仍有利于形成更高的底部結(jié)構(gòu)，機構(gòu)買盤將構(gòu)成支撐。
以太坊——實用型收益投資
以太坊受益于監(jiān)管準入和網(wǎng)絡(luò)活躍度。其質(zhì)押收益和銷毀機制使其擁有類似“科技紅利”的屬性。一旦以太坊ETF在亞洲和歐洲獲得更深層次的流動性，需留意資金的輪動。
亞洲——香港門戶
香港的ETF結(jié)構(gòu)，尤其是其實物申購/贖回模式，有望開啟相關(guān)市場之間的實際資本流動性。追蹤一級市場申購數(shù)據(jù)可以提前了解亞洲資金流入情況。
歐洲——MiCA的優(yōu)勢
隨著MiCA的穩(wěn)定，合規(guī)的發(fā)行方和服務(wù)提供商預(yù)計將脫穎而出。與透明治理、審計和鏈上報告相關(guān)的代幣，隨著其在歐盟范圍內(nèi)的發(fā)行日益廣泛，可能會獲得機構(gòu)的青睞。
如何在這一階段布局
這一階段的加密貨幣投資并非追逐熱點，而是要讀懂合法性的流向。
對于交易者而言：關(guān)注ETF資金流入、CME未平倉合約以及跨交易所基差。這些指標能夠顯示價格全面反應(yīng)之前機構(gòu)資金流動性。
對于投資者而言：要從框架角度思考，而非盯著代碼。
核心持倉：通過受監(jiān)管的工具實現(xiàn)比特幣和以太坊的流動性和風(fēng)險敞口。
投資位置：選擇具有明確監(jiān)管路徑的第一層協(xié)議和基礎(chǔ)設(shè)施代幣。
戰(zhàn)術(shù)交易：使用期權(quán)和期貨進行相對價值和波動性策略。
對于開發(fā)者而言：與合規(guī)性保持一致。2026至2028年的贏家不會是最耀眼的——而是那些與受監(jiān)管的軌道實現(xiàn)整合的開發(fā)者。
需要牢記的風(fēng)險
沒有任何結(jié)構(gòu)性趨勢是萬無一失的。三大風(fēng)險依然存在：
監(jiān)管政策逆轉(zhuǎn)：執(zhí)法行動或政治風(fēng)向變化可能會延緩采用進程或引發(fā)短期波動。
流動性沖擊：如果全球融資成本突然上升，ETF流入可能會趨于平穩(wěn)，從而給市場情緒帶來壓力。
運營事故：托管或交割失敗將考驗人們對新“機構(gòu)化”敘事的信心。
但即使這些風(fēng)險也表明了一件事：加密貨幣不再處于真空狀態(tài)。它與更廣泛的金融生態(tài)系統(tǒng)緊密相連——無論好壞。
更大的圖景
每個資產(chǎn)類別都會經(jīng)歷三個階段：投機、監(jiān)管和整合。
加密貨幣已經(jīng)經(jīng)歷了前兩個階段?，F(xiàn)在迎來了第三個階段。
這并非2021年那種喧鬧、狂熱的牛市——而是一個建立在合法性、合規(guī)性和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)之上的低調(diào)積累階段。
諷刺的是，等到大多數(shù)投資者意識到的時候，已經(jīng)太晚了。機構(gòu)投資者早已入場——資產(chǎn)配置模型已經(jīng)設(shè)定，合規(guī)性已經(jīng)得到批準，投資敞口也已經(jīng)確定。
加密貨幣的下一階段增長將不再由興奮情緒所驅(qū)動，而將由市場準入所驅(qū)動。
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