風(fēng)險(xiǎn)提示：理性看待區(qū)塊鏈，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)！
8月1日，香港《穩(wěn)定幣條例》正式生效。這部全球領(lǐng)先的數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管法規(guī)沒有設(shè)置任何過渡期，立即為穩(wěn)定幣的發(fā)行和運(yùn)營制定了嚴(yán)格規(guī)則，明確禁止無牌照情況下的穩(wěn)定幣要約、推廣與售賣 。短短一周內(nèi)，香港加密貨幣場外交易市場遭遇寒流。根據(jù)Bitrace最新監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，條例生效后，本地場外交易市場規(guī)模驟降32.94%，其中門店類服務(wù)商的日均USDT轉(zhuǎn)出量暴跌43.20%，從947萬降至538萬。
香港《穩(wěn)定幣條例》的出臺(tái)并非偶然，2025 年 5 月 21 日，特區(qū)立法會(huì)通過該條例草案，使香港成為全球首個(gè)建立法幣穩(wěn)定幣全鏈監(jiān)管體系的司法管轄區(qū)。條例對(duì)發(fā)行人提出嚴(yán)格要求，涵蓋資本充足率、儲(chǔ)備資產(chǎn)托管、反洗錢等標(biāo)準(zhǔn)，將牌照設(shè)定為經(jīng)營的必備條件。
圖：香港金融局穩(wěn)定幣發(fā)行人制度
條例生效后，以穩(wěn)定幣、法幣互兌為主營業(yè)務(wù)的加密貨幣找換店受到直接沖擊，多家場外交易服務(wù)商暫停穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)，進(jìn)入牌照申請(qǐng)等待期。鏈上數(shù)據(jù)顯示，2025 年 6 月 1 日 - 7 月 31 日，香港全部場外交易業(yè)務(wù)地址轉(zhuǎn)出 31.7 億 USDT，日均 5204 萬 USDT；而 8 月 1 日 - 8 日，轉(zhuǎn)出總量驟降至 2.79 億 USDT，日均僅 3490 萬 USDT，場外交易市場整體規(guī)模一周內(nèi)萎縮近三分之一，凸顯新監(jiān)管條例對(duì)香港加密產(chǎn)業(yè)的深刻影響。
圖：USDT成交額
數(shù)據(jù)進(jìn)一步揭示了不同類型服務(wù)商面對(duì)監(jiān)管沖擊的差異化表現(xiàn)：
隨著監(jiān)管條例正式落地實(shí)施，香港場外交易服務(wù)行業(yè)的生態(tài)格局發(fā)生劇烈震動(dòng)，服務(wù)商群體呈現(xiàn)顯著的兩極分化態(tài)勢(shì)。以線下實(shí)體門店為核心陣地的傳統(tǒng)服務(wù)商遭受重創(chuàng)，這類機(jī)構(gòu)主要服務(wù)于實(shí)名登記客戶，依賴面對(duì)面交易模式。數(shù)據(jù)顯示，條例生效后，其日均 USDT 轉(zhuǎn)出規(guī)模從 947 萬美元斷崖式下跌至 538 萬美元，降幅高達(dá) 43.20%。
圖：USDT近1周資金流入/流出
相比之下，依托互聯(lián)網(wǎng)開展業(yè)務(wù)的非門店類服務(wù)商展現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這類平臺(tái)多服務(wù)于線上匿名客戶，憑借靈活的交易模式快速調(diào)整策略，業(yè)務(wù)地址日均轉(zhuǎn)出量雖從 4257 萬美元下滑至 2952 萬美元，但 30.65% 的降幅明顯低于傳統(tǒng)門店，凸顯出數(shù)字化交易模式的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
Bitrace 發(fā)布的最新行業(yè)研究報(bào)告明確指出，監(jiān)管條例實(shí)施后，香港場外交易服務(wù)行業(yè)出現(xiàn)微妙變化，部分商家迫于合規(guī)壓力，開始嘗試轉(zhuǎn)入地下運(yùn)營。這種市場表現(xiàn)的差異，本質(zhì)上反映出不同服務(wù)商應(yīng)對(duì)監(jiān)管的策略分歧：一部分合規(guī)意識(shí)較強(qiáng)的從業(yè)者積極響應(yīng)監(jiān)管要求，主動(dòng)申請(qǐng)相關(guān)牌照，試圖在合法框架內(nèi)謀求發(fā)展；另一部分則因種種原因選擇規(guī)避監(jiān)管，轉(zhuǎn)入灰色地帶。這種行業(yè)分化趨勢(shì)，為監(jiān)管機(jī)構(gòu)下一步執(zhí)法工作指明了方向，如何平衡監(jiān)管力度與行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，成為亟待解決的關(guān)鍵問題。
新規(guī)對(duì)普通投資者產(chǎn)生了實(shí)實(shí)在在的影響，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：操作成本上升、收益下降以及選擇范圍縮小。
新規(guī)實(shí)施后，加密貨幣投資的操作流程繁瑣程度直線上升。以三級(jí) KYC 認(rèn)證為例，新增的人臉識(shí)別環(huán)節(jié)不僅要求用戶在光線充足、面部無遮擋的環(huán)境下完成實(shí)時(shí)驗(yàn)證，住址證明還需提交水電費(fèi)賬單、銀行對(duì)賬單等官方文件，且文件日期必須在 3 個(gè)月以內(nèi)。這些新增要求將原本僅需 3 分鐘的開戶流程拉長至 15 分鐘，復(fù)雜的操作步驟讓許多新手投資者望而卻步。此外，大額贖回還可能觸發(fā)人工審核機(jī)制，審核人員需對(duì)交易背景、資金來源等進(jìn)行全面核查，導(dǎo)致資金到賬時(shí)間最長可達(dá) 48 小時(shí)，嚴(yán)重制約了資金的流動(dòng)性，使投資者錯(cuò)失市場良機(jī)。
合規(guī)成本的激增給發(fā)行方帶來沉重負(fù)擔(dān)，據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)估算，僅香港地區(qū)的穩(wěn)定幣項(xiàng)目，每年將產(chǎn)生 800 - 1200 萬港元的額外支出，這些費(fèi)用主要用于聘請(qǐng)第三方審計(jì)機(jī)構(gòu)和專業(yè)托管服務(wù)。為了維持運(yùn)營，發(fā)行方不得不將這些成本轉(zhuǎn)嫁給用戶。
圖：OTC兌換示例
最常見的轉(zhuǎn)嫁方式有兩種：一是取消存款利息，原本年化 1.2% 的收益能為用戶帶來穩(wěn)定的增值，如今卻直接歸零；二是提高交易手續(xù)費(fèi)，OTC 兌換費(fèi)率可能從 0.1% 攀升至 0.3%，這意味著每筆 10 萬美元的交易，用戶需多支付 200 美元的手續(xù)費(fèi)，進(jìn)一步壓縮了投資收益空間。
新規(guī)設(shè)置的高門檻，讓眾多中小型穩(wěn)定幣項(xiàng)目難以維系。新規(guī)定要求穩(wěn)定幣發(fā)行方需具備至少 5000 萬港元的實(shí)繳資本金，且需定期提交詳細(xì)的資產(chǎn)審計(jì)報(bào)告。面對(duì)嚴(yán)格的監(jiān)管要求，不少本地中小穩(wěn)定幣項(xiàng)目已申請(qǐng)清退。當(dāng)前香港市場中，USDT 和 USDC 已占據(jù) 97% 的份額，隨著中小項(xiàng)目的退出，市場資源將進(jìn)一步向頭部項(xiàng)目集中。這種趨勢(shì)可能導(dǎo)致市場競爭減弱，用戶選擇空間縮小，同時(shí)也增加了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦頭部穩(wěn)定幣出現(xiàn)問題，將對(duì)整個(gè)市場造成巨大沖擊。
“監(jiān)管管死得了小的，大佬照樣玩?！币晃煌顿Y者在相關(guān)新聞下的留言反映了部分市場參與者的心態(tài)。
盡管短期陣痛明顯，但《穩(wěn)定幣條例》標(biāo)志著香港數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)從“試點(diǎn)探索”向“合規(guī)化、規(guī)?；l(fā)展”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，未來演進(jìn)路徑已逐漸清晰。
穩(wěn)定幣的應(yīng)用場景正發(fā)生深刻變革，逐步從零售支付領(lǐng)域向更廣闊的機(jī)構(gòu)級(jí)市場延伸。在跨境支付與貿(mào)易結(jié)算方面，穩(wěn)定幣展現(xiàn)出巨大潛力。以香港離岸人民幣樞紐地位為依托，合規(guī)穩(wěn)定幣尤其是人民幣穩(wěn)定幣，將在跨境貿(mào)易中扮演核心結(jié)算工具的角色。傳統(tǒng)跨境貿(mào)易結(jié)算周期通常需要 3 - 5 天，而穩(wěn)定幣的應(yīng)用有望實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)結(jié)算，極大提升資金流轉(zhuǎn)效率，降低交易成本，促進(jìn)全球貿(mào)易的蓬勃發(fā)展。
圖：穩(wěn)定幣支付占比
證券化代幣與 DeFi 的融合進(jìn)程不斷加速。穩(wěn)定幣作為重要媒介，將推動(dòng)房地產(chǎn)、私募股權(quán)等領(lǐng)域數(shù)字化份額交易。香港計(jì)劃在 “監(jiān)管沙盒 2.0” 中試點(diǎn) “合規(guī) DeFi”，為機(jī)構(gòu)投資者打開新的投資渠道。機(jī)構(gòu)投資者可借助穩(wěn)定幣參與去中心化借貸等業(yè)務(wù)，不僅豐富了投資選擇，還能提升資產(chǎn)配置效率。這種融合將打破傳統(tǒng)金融壁壘，構(gòu)建更開放、透明的金融生態(tài)系統(tǒng)。
為適應(yīng)日益嚴(yán)格的監(jiān)管要求，穩(wěn)定幣技術(shù)架構(gòu)正朝著 “多鏈兼容” 和 “監(jiān)管友好” 方向演進(jìn)。監(jiān)管科技的深度應(yīng)用成為必然趨勢(shì)，穩(wěn)定幣發(fā)行方需部署實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，對(duì)每一筆交易進(jìn)行鏈上追蹤，并及時(shí)發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。通過這種方式，既能保障穩(wěn)定幣交易的安全性和合規(guī)性，又能增強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)市場的把控能力，推動(dòng)穩(wěn)定幣行業(yè)在健康、有序的軌道上發(fā)展。
香港金管局正推進(jìn)“數(shù)字港元”試點(diǎn)，而合規(guī)穩(wěn)定幣可作為過渡性工具，為未來央行數(shù)字貨幣的發(fā)行積累技術(shù)和市場經(jīng)驗(yàn)。
香港穩(wěn)定幣市場的發(fā)展仍面臨多重挑戰(zhàn)：
國際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)挑戰(zhàn)正成為香港穩(wěn)定幣國際化的主要障礙。在國際局勢(shì)日趨復(fù)雜的背景下，若美國或歐盟對(duì)穩(wěn)定幣的監(jiān)管政策與香港存在沖突，將嚴(yán)重影響香港穩(wěn)定幣的國際化布局。以歐盟近期推行的《加密資產(chǎn)市場監(jiān)管條例》（MiCA）為例，其對(duì)穩(wěn)定幣發(fā)行方提出了嚴(yán)苛的資本儲(chǔ)備要求，若香港穩(wěn)定幣遵循不同標(biāo)準(zhǔn)，在跨境流通時(shí)可能遭遇合規(guī)壁壘。
圖：歐盟官網(wǎng)
技術(shù)層面，區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)面臨的安全威脅不容小覷，黑客攻擊、智能合約漏洞等問題頻發(fā)。2022 年，某知名穩(wěn)定幣項(xiàng)目因智能合約漏洞遭受攻擊，導(dǎo)致價(jià)值超千萬美元的資產(chǎn)被盜，此類事件對(duì)穩(wěn)定幣的信任基礎(chǔ)造成巨大沖擊。
為應(yīng)對(duì)上述挑戰(zhàn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需在安全與創(chuàng)新之間尋求平衡。香港金管局計(jì)劃推出 “創(chuàng)新豁免” 機(jī)制，為初創(chuàng)企業(yè)提供 3-5 年的合規(guī)過渡期，鼓勵(lì)企業(yè)在合規(guī)框架內(nèi)大膽創(chuàng)新。這一舉措既給予新興企業(yè)成長空間，又能保障行業(yè)有序發(fā)展。同時(shí)，建立 “應(yīng)急響應(yīng)機(jī)制” 迫在眉睫，通過設(shè)立穩(wěn)定幣風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，能夠有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。參考傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的存款保險(xiǎn)制度，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可在極端情況下為投資者提供保障，維護(hù)市場信心。此外，定期開展壓力測(cè)試，模擬各類風(fēng)險(xiǎn)場景，有助于提前發(fā)現(xiàn)潛在問題，確保穩(wěn)定幣市場穩(wěn)健運(yùn)行。
“通過‘監(jiān)管先行、生態(tài)協(xié)同、技術(shù)創(chuàng)新’，香港有望在2025-2030年間形成‘傳統(tǒng)金融與數(shù)字資產(chǎn)深度融合’的獨(dú)特模式。”行業(yè)觀察人士指出，香港的核心競爭力不僅在于“金融自由港”，更在于“在安全與創(chuàng)新之間找到平衡”的制度優(yōu)勢(shì)。
圖：穩(wěn)定幣生態(tài)圖
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香港金管局計(jì)劃在2026年初發(fā)放首批穩(wěn)定幣牌照，數(shù)量僅為個(gè)位數(shù)。這一謹(jǐn)慎策略反映了監(jiān)管機(jī)構(gòu)“先嚴(yán)后松”的思路——初期更注重安全與穩(wěn)定，為市場長期健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。過渡期內(nèi)，部分場外交易商轉(zhuǎn)入地下運(yùn)營，門店類服務(wù)商43%的交易量萎縮與非門店類30%的下降差異印證了這一趨勢(shì)。
香港的數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)正經(jīng)歷蛻變。未來穩(wěn)定幣將成為連接股票、債券、大宗商品的“數(shù)字膠水”，提升金融市場效率。而香港作為“合規(guī)Web3中心”的地位，將為全球數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管提供獨(dú)特的“香港方案”。
