風(fēng)險(xiǎn)提示：理性看待區(qū)塊鏈，提高風(fēng)險(xiǎn)意識！
知名對沖基金老虎環(huán)球（Tiger Global新購入穩(wěn)定幣發(fā)行商Circle的12.5萬股A類股票，穩(wěn)定幣龍頭Circle美股代碼CRCL，這是該基金在加密領(lǐng)域的重要布局。
與此同時(shí)，USDC流通量突破$652億，剛剛在6月完成上市的“穩(wěn)定幣第一股”Circle交出了首份成績單：營收同比增長53%至6.58億美元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期；但凈虧損卻高達(dá)4.82億美元，呈現(xiàn)典型的“高增長、高虧損”特征。
根據(jù)美國證券交易委員會(huì)（SEC）披露的文件，老虎環(huán)球基金在第二季度持倉組合中新增了7只個(gè)股，其中就包括穩(wěn)定幣發(fā)行商Circle的A類股票。這次建倉數(shù)量達(dá)到12.5萬股，顯示出老虎環(huán)球?qū)用芑A(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。
圖：老虎環(huán)球基金投資事件TOP5
老虎環(huán)球的整體持倉規(guī)模在第二季度呈現(xiàn)顯著擴(kuò)張，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，該基金持倉總市值達(dá)到341億美元，較上一季度的266億美元環(huán)比增長28.2%。
除了新建Circle倉位外，老虎環(huán)球還大幅增持了亞馬遜（持股增加62%至1070萬股）、Reddit（增加89%至610萬股），并小幅加倉了英偉達(dá)和微軟等科技巨頭。
8月12日，Circle公布了上市后的首份財(cái)報(bào)，呈現(xiàn)出令人矚目的增長軌跡與令人擔(dān)憂的虧損數(shù)據(jù)。
圖：Circle 2025Q2財(cái)報(bào)
財(cái)報(bào)顯示，Circle第二季度總營收達(dá)6.58億美元，同比增長53%，超過分析師預(yù)期的6.473億美元。驅(qū)動(dòng)這一增長的核心動(dòng)力是USDC流通量的大幅擴(kuò)張——截至6月底，USDC流通量達(dá)到613億美元，同比激增90%，市場份額提升至28%。
然而在營收高歌猛進(jìn)的同時(shí)，Circle卻錄得凈虧損4.82億美元（合每股4.48美元）。細(xì)究財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，虧損主要源于IPO相關(guān)的5.91億美元非現(xiàn)金費(fèi)用，其中包括4.24億美元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用和1.67億美元可轉(zhuǎn)債公允價(jià)值變動(dòng)。
更能反映業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)的調(diào)整后EBITDA指標(biāo)則同比增長52%至1.26億美元，超過市場預(yù)期的1.211億美元。這種“虧損但賺錢”的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，在科技公司IPO后的第一個(gè)季度并不罕見。
圖：Circle最新行情走勢
深入Circle的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)幾個(gè)關(guān)鍵趨勢：
作為全球第二大穩(wěn)定幣，USDC 的市場表現(xiàn)堪稱驚艷，其流通量從去年同期的 322 億美元一路飆升至 613 億美元，8 月 10 日更是進(jìn)一步攀升至 652 億美元，近乎翻倍的增長速度令人矚目。與此同時(shí)，平臺(tái)上有意義的錢包數(shù)量增長 68%，達(dá)到 570 萬個(gè)。這一數(shù)據(jù)不僅體現(xiàn)了用戶對 USDC 的信任度不斷提升，也反映出其在加密貨幣市場的影響力正持續(xù)擴(kuò)大，越來越多的投資者和交易者開始選擇 USDC 作為資產(chǎn)存儲(chǔ)和交易的重要媒介 。
圖：USDC市值走向
在競爭激烈的法幣支持穩(wěn)定幣市場中，Circle 旗下的 USDC 憑借合規(guī)優(yōu)勢脫穎而出，市場份額持續(xù)提升。目前，Circle 的份額已達(dá)到 28%，同比提升 595 個(gè)基點(diǎn)。盡管與 Tether 的 1650 億美元 USDT 相比仍有差距，但 USDC 嚴(yán)格的監(jiān)管合規(guī)流程，正吸引著越來越多傳統(tǒng)商戶與支付網(wǎng)絡(luò)采用。這種合規(guī)性不僅增強(qiáng)了市場對 USDC 的信心，也為其進(jìn)一步拓展市場、吸引機(jī)構(gòu)投資者奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
Circle 平臺(tái)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出快速發(fā)展的強(qiáng)勁態(tài)勢，平臺(tái)上持有的 USDC 余額達(dá) 60 億美元，同比暴增 924%，這一數(shù)據(jù)直觀地展現(xiàn)出用戶對 Circle 原生服務(wù)接受度的顯著提高。隨著用戶對 Circle 平臺(tái)功能和服務(wù)的深入了解與認(rèn)可，越來越多的資金流入平臺(tái)，推動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。這種迅猛的發(fā)展勢頭，不僅為 Circle 自身的持續(xù)創(chuàng)新提供了動(dòng)力，也為整個(gè)穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)注入了新的活力。
圖：USDC價(jià)格實(shí)時(shí)走勢
然而，隱憂同樣存在。Circle的分銷成本同比大增64%至4.07億美元，增速超過營收增長。這導(dǎo)致扣除分銷成本后的收入利潤率（RLDC利潤率）從去年同期的42%下降至38%。儲(chǔ)備回報(bào)率也從去年同期的5.13%下降至4.1%，反映出利率環(huán)境變化對公司盈利能力的影響。
在Circle公布虧損財(cái)報(bào)的背景下，老虎環(huán)球的大舉建倉顯得尤為引人注目。分析其投資邏輯，可能基于幾個(gè)關(guān)鍵考量：
美國 GENIUS 法案的出臺(tái)，為支付穩(wěn)定幣構(gòu)建了完善的聯(lián)邦監(jiān)管框架。作為行業(yè)內(nèi)的合規(guī)領(lǐng)導(dǎo)者，Circle 將從中受益頗多。目前，公司已向美國貨幣監(jiān)理署提交設(shè)立國家信托銀行的申請。一旦獲批，Circle 就能直接接入美聯(lián)儲(chǔ)支付系統(tǒng)。這不僅能顯著降低運(yùn)營成本，還能增強(qiáng)其在市場中的競爭力和穩(wěn)定性。
Circle 股票自 6 月上市后，表現(xiàn)十分亮眼，市值一度達(dá)到發(fā)行價(jià)（31 美元）的近 10 倍。盡管財(cái)報(bào)發(fā)布后股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，但從長期來看，其增長邏輯并未改變。公司堅(jiān)實(shí)的基本面和廣闊的發(fā)展前景，支撐著其長期增長故事的完整性，也為投資者帶來了持續(xù)的想象空間。
圖：Circle 2025Q2財(cái)報(bào)
Circle 積極推進(jìn)生態(tài)擴(kuò)展戰(zhàn)略，推出 Arc 區(qū)塊鏈和 Circle Gateway 等新基建項(xiàng)目。Arc 區(qū)塊鏈專為穩(wěn)定幣金融設(shè)計(jì)，是 Layer - 1 網(wǎng)絡(luò)，能為穩(wěn)定幣的交易和應(yīng)用提供更高效、安全的底層支持。而 Circle Gateway 實(shí)現(xiàn)了跨鏈 USDC 的亞秒級訪問，極大提升了用戶體驗(yàn)。這些舉措推動(dòng)著 Circle 從單一的穩(wěn)定幣發(fā)行商，逐步向綜合性的平臺(tái)提供商轉(zhuǎn)型。
展望未來，Circle面臨幾個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)與機(jī)遇：
利率敏感性問題
Circle 作為持有大量短期美國國債和貨幣市場基金的公司，其儲(chǔ)備收入與美聯(lián)儲(chǔ)政策緊密相連。在利率下行周期中，美聯(lián)儲(chǔ)降低基準(zhǔn)利率，會(huì)直接導(dǎo)致美國國債收益率下滑，貨幣市場基金收益縮水。這不僅壓縮了 Circle 的投資收益空間，還可能使其盈利能力持續(xù)承壓。隨著全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加，利率波動(dòng)加劇，如何有效應(yīng)對利率敏感性問題，成為 Circle 維持穩(wěn)健運(yùn)營的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。
Circle 與 Coinbase 等合作伙伴簽訂的分銷協(xié)議，確實(shí)推動(dòng)了 USDC 穩(wěn)定幣的流通量快速增長。然而，協(xié)議背后的成本支出也在急劇攀升，相關(guān)成本增速已超過收入增速。高額的渠道傭金、合作維護(hù)費(fèi)用等持續(xù)侵蝕利潤。盡管管理層預(yù)計(jì) 2025 財(cái)年 RLDC 利潤率將維持在 36-38% 區(qū)間，但面對不斷上漲的分銷成本，Circle 需優(yōu)化合作模式，尋找降本增效的平衡點(diǎn)，確保盈利能力可持續(xù)。
圖：USDC可供應(yīng)量
Circle 在 2025 財(cái)年給出了 7500-8500 億美元的其他收入指引，將發(fā)展重心瞄準(zhǔn)訂閱和服務(wù)收入領(lǐng)域。目前，市場對數(shù)字資產(chǎn)的衍生服務(wù)需求不斷增長，若 Circle 能圍繞用戶需求推出特色訂閱服務(wù)，如定制化數(shù)據(jù)分析、專屬交易策略等，有望打開新的增長空間。但該領(lǐng)域競爭激烈，用戶對服務(wù)品質(zhì)要求嚴(yán)苛，訂閱和服務(wù)收入能否成為新的增長引擎，仍需市場驗(yàn)證。
當(dāng)前，收益型數(shù)字資產(chǎn)市場競爭白熱化，眾多機(jī)構(gòu)和項(xiàng)目紛紛入局，爭奪市場份額。Circle 若想脫穎而出，必須持續(xù)創(chuàng)新，不斷優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)。其計(jì)劃于秋季推出的 Arc 區(qū)塊鏈測試網(wǎng)，承載著提升技術(shù)競爭力的重要使命。測試網(wǎng)的性能、安全性及創(chuàng)新性，將直接影響 Circle 在技術(shù)領(lǐng)域的話語權(quán)，也是檢驗(yàn)其能否在激烈競爭中站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn) 。
圖：USDC概覽
Boss Wallet 是一款安全、易用的多鏈加密錢包，支持BTC、ETH、USDT、USDC等主流數(shù)字貨幣及多種DeFi、NFT資產(chǎn)。其核心優(yōu)勢包括：
高安全性：采用去中心化存儲(chǔ)和多層加密，用戶私鑰本地保存，杜絕中心化風(fēng)險(xiǎn)。
便捷支付：內(nèi)置DEX聚合交易、法幣兌換及掃碼支付功能，優(yōu)化用戶體驗(yàn)。
DeFi/NFT集成：無縫接入U(xiǎn)niswap、OpenSea等平臺(tái)，一鍵參與質(zhì)押、借貸和NFT交易。
Boss Wallet 適合普通投資者、交易員及DeFi用戶，兼顧安全性與操作便利性，是管理加密資產(chǎn)的可靠選擇。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，Circle的儲(chǔ)備回報(bào)率可能面臨進(jìn)一步下行壓力。但與此同時(shí)，合規(guī)穩(wěn)定幣的采用正在加速——從跨境支付到即時(shí)結(jié)算，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對USDC的需求與日俱增。
對投資者而言，Circle代表著對穩(wěn)定幣未來的押注。它的股價(jià)波動(dòng)將不僅取決于季度盈虧，更取決于能否在加密與法幣世界間架起穩(wěn)固橋梁。正如老虎環(huán)球的建倉所示，華爾街巨頭們已經(jīng)用真金白銀投票：盡管短期虧損，但穩(wěn)定幣的故事可能才剛剛翻開第一章。
