風險提示：理性看待區(qū)塊鏈，提高風險意識！
隨著全球數(shù)字經(jīng)濟的快速發(fā)展，RWA（Real World Assets，現(xiàn)實世界資產(chǎn)）正成為金融市場數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵力量。RWA通過區(qū)塊鏈技術(shù)將傳統(tǒng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣，顯著提升了資產(chǎn)的流動性、透明度和可及性。特別是在2025年，隨著機構(gòu)資金加速涌入和監(jiān)管環(huán)境逐步明朗，RWA市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，有望形成萬億美元級的規(guī)模，開啟新的數(shù)字金融時代。
本報告旨在為您提供RWA的全面解析，包括其定義、發(fā)展歷程、市場規(guī)模、技術(shù)路徑、典型資產(chǎn)類別與實際應用，并深入剖析全球及中美港等主要市場的RWA發(fā)展現(xiàn)狀與代表項目、各地針對RWA的監(jiān)管政策，最終展望RWA的未來趨勢與潛力。
RWA是指利用區(qū)塊鏈技術(shù)將現(xiàn)實世界中的資產(chǎn)（如房地產(chǎn)、大宗商品、債權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)等）轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣的過程。這些代幣代表資產(chǎn)的所有權(quán)或收益權(quán)，可在區(qū)塊鏈上交易和管理。其核心目標是通過區(qū)塊鏈的不可篡改性、可追溯性和智能合約的可編程性，解決傳統(tǒng)資產(chǎn)交易中常見的權(quán)屬確認困難、流轉(zhuǎn)效率低下和流動性不足等問題。RWA代幣化使得資產(chǎn)能夠像數(shù)字貨幣一樣在全球范圍內(nèi)快速、低成本地流通，極大地提升了金融市場的效率和包容性。
從技術(shù)實現(xiàn)上看，RWA代幣化包括三個關(guān)鍵階段：
鏈下確權(quán)： 這是RWA代幣化的基礎(chǔ)，通過法律合規(guī)程序完成資產(chǎn)權(quán)屬的清晰確認和價值評估，確保鏈上代幣擁有真實的法律效力。
鏈上映射： 將已確權(quán)的資產(chǎn)權(quán)益映射至區(qū)塊鏈，生成對應標準化的數(shù)字代幣（如遵循ERC-20、ERC-721等代幣標準）。
鏈上治理： 利用智能合約的自動化能力，實現(xiàn)收益分配、抵押品質(zhì)押清算、分紅派息等自動化管理，減少人工干預，提高透明度。
與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化（ABS）相比，RWA在風險隔離和現(xiàn)金流重組上具有相似性，但其技術(shù)依賴性要求額外評估區(qū)塊鏈架構(gòu)、智能合約安全性和跨鏈互操作性等因素，這使得RWA更具技術(shù)復雜性。
RWA概念的實踐和發(fā)展并非一蹴而就，而是經(jīng)歷了多個階段的演進：
早期探索（2017-2020年）： RWA概念在2017年左右萌芽，早期項目主要聚焦于房地產(chǎn)和藝術(shù)品的代幣化。例如，Securitize等平臺嘗試將資產(chǎn)上鏈，探索代幣化的可行性。這一階段更多是技術(shù)上的嘗試和概念驗證。
機構(gòu)入場（2021-2023年）： 2021年，MakerDAO等DeFi協(xié)議開始將RWA納入生態(tài)，允許用戶通過現(xiàn)實資產(chǎn)抵押借貸，為RWA注入了鏈上流動性。到2023年，RWA市場規(guī)模已達到50億美元。高盛和富蘭克林等傳統(tǒng)金融機構(gòu)也開始推出代幣化產(chǎn)品，標志著RWA開始進入主流金融機構(gòu)的視野。
爆發(fā)式增長（2024-2025年）： 傳統(tǒng)金融巨頭如貝萊德、高盛等加速布局RWA，推動市場快速增長。RWA市場規(guī)模在這一時期突破230億美元，成為區(qū)塊鏈應用的重要方向之一，預示著RWA正從概念走向大規(guī)模實踐。
RWA市場正處于高速增長階段，其未來潛力被多家權(quán)威機構(gòu)看好，有望成為數(shù)字經(jīng)濟的重要組成部分。
根據(jù)RWA.xyz統(tǒng)計，截至2025年5月底，全球鏈上RWA總價值約為230億美元。值得注意的是，2025年3月RWA協(xié)議TVL（總鎖倉量）首次突破100億美元大關(guān)，并在3月21日達到約104億美元。同期，RWA領(lǐng)域同比增長顯著，2025年初至今TVL增長率接近140%。這些數(shù)據(jù)表明，過去兩年RWA市場呈爆發(fā)式增長態(tài)勢，吸引了大量資金和關(guān)注。
在主流RWA協(xié)議中，鎖倉量（TVL）大幅上升的項目包括：MakerDAO（RWA Vaults）的RWA抵押倉TVL約為13億美元，Ondo Finance TVL約為12.83億美元，Centrifuge TVL約為4.41億美元。此外，BlackRock的鏈上美國國債基金B(yǎng)UIDL也已躍居首位，約有14億美元TVL，MakerDAO緊隨其后約13億美元。這些數(shù)字反映出機構(gòu)背景項目和優(yōu)質(zhì)協(xié)議在RWA領(lǐng)域占據(jù)主導地位，顯示出機構(gòu)資本對RWA的強烈興趣。
多家研究機構(gòu)對2030年RWA市場規(guī)模做出預測，并給出了相應的復合年均增長率（CAGR）預估，反映出RWA市場巨大的潛力和不確定性并存的特點：
波士頓咨詢公司（BCG）曾估計，到2030年全球資產(chǎn)通證化規(guī)?？蛇_約16萬億美元。
麥肯錫等也預測約2萬億美元。
國際大行花旗預計2030年規(guī)模在4–5萬億美元區(qū)間。
數(shù)字資產(chǎn)管理機構(gòu)21.co給出了3.5–10萬億美元的寬幅區(qū)間。
在加密行業(yè)，分析師Jamie Coutts指出，如果未來5年保持近兩年約121%的增長率，2030年RWA通證化規(guī)模約為1.3萬億美元。
上述預測對應的年均復合增長率從幾十個百分點（1萬億量級）到數(shù)百個百分點（10萬億以上）不等。例如，從2023年底的幾十億美元增長到Coutts估計的1.3萬億美元，對應年均增長率約120%以上；而走向BCG的16萬億美元預期則需遠超200%的年均增長。這種巨大的差異性表明，RWA市場雖然潛力巨大，但其最終實現(xiàn)規(guī)?；鲩L仍取決于監(jiān)管、技術(shù)和市場采納等多重因素。
RWA市場的爆發(fā)并非偶然，其背后由多重趨勢共同驅(qū)動：
機構(gòu)參與加速： 傳統(tǒng)金融巨頭紛紛進入RWA賽道，為市場帶來了巨大的資金和信任。以BlackRock為例，其基于以太坊的國債基金B(yǎng)UIDL于2024年推出，至2025年規(guī)模已超過25億美元（占全球鏈上國債通證化市場份額41%）。Robinhood也在2025年向SEC提交了RWA交易所框架方案，預計三年內(nèi)可達100億美元TVL。此外，富達、高盛、富蘭克林天普頓等機構(gòu)均推出或計劃推出合規(guī)的RWA產(chǎn)品，推動了市場需求從加密原生向傳統(tǒng)金融延伸。
技術(shù)演進驅(qū)動效率提升： 以太坊生態(tài)依然占據(jù)通證化基礎(chǔ)設施主導地位。截至2025年5月，以太坊承載的通證化資產(chǎn)約占全球總額的55%。同時，各類高性能鏈路和擴容方案不斷涌現(xiàn)。例如Robinhood計劃構(gòu)建的RWA平臺采用Solana和Base的混合鏈架構(gòu)，可實現(xiàn)亞10微秒撮合和3萬TPS吞吐，顯著提升結(jié)算效率并降低成本。此外，Layer2網(wǎng)絡（如Arbitrum Nova）和零知識證明等技術(shù)，正被用于降低RWA交易成本和增強隱私性，使得RWA能夠更高效、更安全地在鏈上流轉(zhuǎn)。
監(jiān)管政策趨嚴： 各國監(jiān)管機構(gòu)開始制定RWA相關(guān)規(guī)則，為市場發(fā)展提供制度保障，提升了機構(gòu)信心。Robinhood向美國SEC提出了代幣化資產(chǎn)聯(lián)邦牌照和鏈上審計等合規(guī)要求的完整提案，意在建立通證發(fā)行與交易標準。歐盟《加密資產(chǎn)市場法案》（MiCA）等法規(guī)也正明確RWA代幣分類和合規(guī)標準。同時，香港、美國等地已試點允許一定門檻的投資者通過合規(guī)平臺參與RWA，例如通過合規(guī)穩(wěn)定幣和證券型代幣投資國債和房地產(chǎn)。整體來看，政策監(jiān)管的成熟度是RWA市場快速擴張的關(guān)鍵支撐。
RWA的實踐應用主要呈現(xiàn)出兩種導向，旨在通過區(qū)塊鏈技術(shù)賦能傳統(tǒng)資產(chǎn)：
1）投資導向型RWA：虛擬資產(chǎn)的收益錨定投資導向型RWA的實踐最早可追溯至DeFi生態(tài)的穩(wěn)定機制探索。其典型模式是以現(xiàn)實資產(chǎn)收益為虛擬資產(chǎn)提供價值支撐。這種“資產(chǎn)背書”邏輯在MakerDAO的早期實踐中已現(xiàn)雛形，該協(xié)議通過接受現(xiàn)實資產(chǎn)（如美國國債）作為抵押物，為其穩(wěn)定幣DAI構(gòu)建去中心化的價值基礎(chǔ)。隨著傳統(tǒng)金融機構(gòu)的入場，這一模式逐漸演進為更成熟的機構(gòu)級解決方案——以貝萊德發(fā)行的BUIDL基金為例，該產(chǎn)品通過以太坊網(wǎng)絡將基金份額代幣化，并將募得資金配置于短期美債，使代幣持有者能實時獲取國債收益。 此類RWA的核心特征體現(xiàn)在三方面：其一，標的資產(chǎn)集中于高流動性傳統(tǒng)金融工具（國債、貨幣市場工具等）；其二，發(fā)起主體多為持牌金融機構(gòu)或合規(guī)DeFi協(xié)議；其三，運作目標是通過現(xiàn)實資產(chǎn)收益增強虛擬資產(chǎn)體系的穩(wěn)定性與吸引力。從監(jiān)管視角看，這類應用實質(zhì)上構(gòu)建了“傳統(tǒng)資產(chǎn)收益-鏈上代幣分配”的傳導機制，其合規(guī)重點在于確保底層資產(chǎn)托管的安全性、收益分配的透明度以及跨境資本流動的合規(guī)性。
2）融資導向型RWA：傳統(tǒng)資產(chǎn)的流動性解放融資導向型RWA則呈現(xiàn)出截然不同的價值邏輯——其本質(zhì)是通過區(qū)塊鏈技術(shù)為低流動性資產(chǎn)創(chuàng)設新型融資渠道。香港金管局Ensemble沙盒中的綠色能源融資案例即屬此類，項目方通過構(gòu)建跨鏈橋梁將內(nèi)地新能源電站收益權(quán)代幣化，吸引境外資本參與投資。 這類RWA的革新性體現(xiàn)在三個方面：首先，標的資產(chǎn)擴展至非標準化資產(chǎn)（如基礎(chǔ)設施、商業(yè)不動產(chǎn)），通過細分化降低投資門檻；其次，交易結(jié)構(gòu)設計更強調(diào)現(xiàn)金流重組與風險隔離，常見SPV（特殊目的載體）與代幣持有人的權(quán)益分層安排；最后，智能合約被深度嵌入資產(chǎn)運營全流程，實現(xiàn)租金分配、履約擔保等功能的自動化執(zhí)行。從監(jiān)管適應性角度看，此類應用需特別關(guān)注底層資產(chǎn)估值方法的可靠性（尤其對非上市資產(chǎn)）、跨境法律沖突的解決機制（如對物權(quán)的準據(jù)法選擇），以及證券法下公開發(fā)行條款的適用性（取決于代幣的經(jīng)濟實質(zhì)）。香港監(jiān)管框架的獨特之處在于，其既允許專業(yè)投資者通過私募渠道參與這類創(chuàng)新項目，又通過沙盒機制對大眾市場參與保持審慎開放態(tài)度。
當前，全球RWA市場正快速增長。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年5月，RWA市場規(guī)模超過220億美元，并且仍保持增長態(tài)勢。其中以美國為代表的發(fā)達市場和以區(qū)塊鏈為重的創(chuàng)新平臺引領(lǐng)了這一潮流。例如，美國的Ondo Finance、Franklin Templeton、Securitize等機構(gòu)發(fā)行了基于以太坊等公共鏈的債券和基金代幣；MakerDAO、TrueFi、Goldfinch等DeFi平臺推動了私募貸款和鏈上借貸；市場價值最大的RWA類別為政府證券和固定收益，一些項目的發(fā)行量已破數(shù)十億美元。
2023年以來代幣化政府證券市場（如鏈上的美債、國債、政府基金份額等）規(guī)?？焖偕仙壳耙殉^10億美元。這一趨勢反映出機構(gòu)投資者對RWA的興趣持續(xù)升溫。知名資產(chǎn)管理巨頭已紛紛進入該領(lǐng)域：如貝萊德（BlackRock）在以太坊上發(fā)行了總額2.6億美元的RWA基金；花旗、JP摩根、高盛等也在測試鏈上發(fā)行證券或私募基金。DeFi領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊（如Maker、Aave）則更多關(guān)注將RWA作為借貸抵押品。
