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意大利銀行進行了一項新的壓力測試，研究以太坊的極端市場沖擊如何通過系統(tǒng)傳播并加劇以太基礎(chǔ)設(shè)施風險。
概括
意大利銀行模擬以太坊歸零情景
這意大利銀行模擬了如果以太坊價格上漲，其安全性和結(jié)算能力將會發(fā)生什么情況。醚跌至零，將該網(wǎng)絡(luò)視為關(guān)鍵金融基礎(chǔ)設(shè)施，而不僅僅是投機性資產(chǎn)。加密資產(chǎn)這種方法標志著人們對以太坊的看法從僅僅將其視為一種投資，轉(zhuǎn)變?yōu)樵u估其在核心金融體系中的作用。
在一篇題為《如果以太坊價格跌至零會怎樣？加密貨幣領(lǐng)域的市場風險如何演變?yōu)榛A(chǔ)設(shè)施風險》的研究論文中，意大利銀行經(jīng)濟學家指出……克勞迪婭·比安科蒂研究了以太幣價格的極端沖擊如何影響依賴以太坊網(wǎng)絡(luò)進行交易處理和結(jié)算的基于以太坊的金融服務(wù)。此外，比安科蒂還重點研究了以下方面的聯(lián)系：驗證者經(jīng)濟激勵和基礎(chǔ)的穩(wěn)定性區(qū)塊鏈的使用經(jīng)過穩(wěn)定幣以及其他代幣化資產(chǎn)。
該論文對驗證者如何獲得獎勵進行了建模。以太坊如果代幣價格暴跌，他們的獎勵貶值，他們可能會做出反應(yīng)。不過，這項分析只是理論性的，并不預測以太坊的實際價格走勢，而是在極端壓力情景下測試系統(tǒng)的韌性。
驗證器退出和壓力下的網(wǎng)絡(luò)安全
Biancotti認為，在模擬場景中，一部分驗證者會理性地退出，這將減少保障網(wǎng)絡(luò)安全的總權(quán)益。結(jié)果，區(qū)塊生成速度會減慢，以太坊抵御某些攻擊和保證交易及時最終結(jié)算的能力也會減弱。然而，該論文強調(diào)，這種惡化的程度取決于有多少參與者停止驗證。
通過分析驗證器經(jīng)濟激勵該研究表明，ETH價格風險如何轉(zhuǎn)化為運營漏洞。如果以ETH支付的質(zhì)押獎勵不再足以彌補硬件、能源或機會成本，理性參與者將更有理由將資金鎖定在協(xié)議中。因此，這可能會損害交易順序和最終性的可靠性。
這種動態(tài)對于理解以太坊基礎(chǔ)設(shè)施風險至關(guān)重要，因為以太坊不僅是一個交易場所，也是多種加密金融服務(wù)的結(jié)算骨干。此外，該論文還指出，風險在于……基礎(chǔ)代幣可能會波及到依賴以太坊進行安全執(zhí)行的生態(tài)系統(tǒng)的更高層。
從市場風險到基礎(chǔ)設(shè)施風險
該研究并未將以太幣僅僅視為一種波動性較大的投資，而是將其視為鏈上金融活動結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施的核心組成部分。在這種框架下，以太幣既可以作為驗證者的抵押品，也可以作為交易手續(xù)費代幣。
比安科蒂認為以太坊加密貨幣越來越多地被用作金融工具的結(jié)算層，因此原生代幣價值的波動可能會降低底層基礎(chǔ)設(shè)施的可靠性。此外，隨著更多傳統(tǒng)金融工具遷移到鏈上，任何中斷的影響范圍都將超出加密貨幣原生交易的范疇。
這種框架使意大利銀行能夠追蹤基礎(chǔ)代幣的市場風險如何演變?yōu)闃?gòu)建在其上的工具（從法幣支持的代幣到其他代幣）的運營和基礎(chǔ)設(shè)施風險。穩(wěn)定幣對于依賴以太坊進行交易排序和最終確認的代幣化證券而言，這尤其如此。然而，該論文指出，任何中斷的嚴重程度都會隨著資產(chǎn)在單鏈上的集中度而變化。
該論文強調(diào)，在這種壓力下，干擾不僅限于投機性的貿(mào)易但這種影響可能會蔓延到監(jiān)管機構(gòu)日益關(guān)注的支付和結(jié)算等應(yīng)用場景。盡管如此，該報告并未斷言這種崩潰很可能發(fā)生，而是利用這種極端情況來描繪潛在的傳播渠道。
歐洲央行和國際貨幣基金組織就穩(wěn)定幣溢出效應(yīng)發(fā)出警告
其他當局，包括國際貨幣基金組織以及歐洲中央銀行歐洲央行警告稱，如果大型穩(wěn)定幣繼續(xù)快速擴張并集中在少數(shù)發(fā)行機構(gòu)手中，它們可能具有系統(tǒng)重要性，并構(gòu)成金融穩(wěn)定風險。此外，它們與交易場所和支付服務(wù)的整合加強了加密市場與傳統(tǒng)金融之間的聯(lián)系。
一個歐洲央行金融穩(wěn)定評估2025年11月發(fā)布的一份報告指出，穩(wěn)定幣的結(jié)構(gòu)性脆弱性及其與傳統(tǒng)金融的聯(lián)系意味著，一旦受到嚴重沖擊，可能會引發(fā)擠兌、資產(chǎn)拋售和資金外流，尤其是在其應(yīng)用范圍擴展到加密貨幣交易之外的情況下。在此背景下，基于以太坊的穩(wěn)定幣結(jié)算可能成為壓力傳導的關(guān)鍵渠道。
這些警告與意大利央行的壓力測試框架相符，該框架表明，以太幣價格波動可能會影響使用以太坊進行發(fā)行和贖回的穩(wěn)定幣的結(jié)算。然而，傳染程度還取決于這些項目在不同鏈和基礎(chǔ)設(shè)施上的分散程度。
使用公共區(qū)塊鏈的政策權(quán)衡
意大利銀行得出結(jié)論，監(jiān)管機構(gòu)在是否以及如何允許受監(jiān)管的中介機構(gòu)依賴公共區(qū)塊鏈提供金融服務(wù)方面面臨著艱難的權(quán)衡。隨著以太坊和類似網(wǎng)絡(luò)的重要性日益凸顯，監(jiān)管機構(gòu)必須權(quán)衡創(chuàng)新帶來的益處與新興基礎(chǔ)設(shè)施的脆弱性。
本文概述了兩種主要的方案。公共區(qū)塊鏈監(jiān)管一種觀點認為，由于當今的公鏈依賴于波動性較大的原生代幣，因此不適合用于受監(jiān)管的金融基礎(chǔ)設(shè)施。另一種觀點則允許使用公鏈，但同時要求采取風險緩解措施，例如業(yè)務(wù)連續(xù)性計劃、應(yīng)急鏈以及經(jīng)濟最低標準。安全以及驗證者。
此外，該研究表明，圍繞驗證節(jié)點集中度、最低質(zhì)押價值和治理流程制定更清晰的標準，有助于降低以太坊價格暴跌損害結(jié)算可靠性的風險。然而，任何監(jiān)管框架都需要保持靈活性，以適應(yīng)技術(shù)、市場結(jié)構(gòu)和參與者行為的演變。
總而言之，意大利銀行的分析采用了以太幣價格跌至零的壓力情景來說明基礎(chǔ)代幣的市場沖擊如何演變?yōu)楦鼜V泛的基礎(chǔ)設(shè)施和金融穩(wěn)定風險，從而強化了歐洲和國際機構(gòu)對基于區(qū)塊鏈的結(jié)算系統(tǒng)進行更嚴格監(jiān)管的呼吁。
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