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作者：Timothée，DAT研究分析師；翻譯：xiaozou
"我會(huì)開出對方無法拒絕的條件。"——Alt DAT以折扣價(jià)mNAV入場并向PIPE投資者提供即時(shí)解鎖條款
本文是為大家準(zhǔn)備的DAT投資指南（避坑手冊）。
當(dāng)前至第四季度的DAT市場將由采用PIPE發(fā)行機(jī)制的Alt DAT主導(dǎo)，因其具備最快上市速度并能對底層代幣產(chǎn)生即時(shí)規(guī)模效應(yīng)。BTC/ETH賽道現(xiàn)已擁擠，SOL行情即將充分演繹，山寨幣板塊正蓄勢待發(fā)。
本文摘要：
關(guān)鍵DAT要素--參閱精美的投行對標(biāo)表格。
附加問題--自問：最終所有者是誰？
DAT恐慌疑慮--部分有理多數(shù)無據(jù)，請自行研讀備案文件！
第四季度展望--發(fā)行盛宴落幕，真正贏家即將顯現(xiàn)。
為何Alt DAT紛紛布局DAT領(lǐng)域？簡單說來是受多重因素的驅(qū)動(dòng)。
全新上市路徑：不是幣安，而是納斯達(dá)克！
回購銷毀機(jī)制，但能實(shí)現(xiàn)貨幣化！
下面分享一下我整理的Alt DAT數(shù)據(jù)。
部分Alt SPAC（例如瞄準(zhǔn)ENA代幣的TLGY和瞄準(zhǔn)ETH的ETHM）的目標(biāo)是在年底前上線。雖然我個(gè)人比較看好TLGY，但其資金需待年底deSPAC完成后才能動(dòng)用，在此之前推進(jìn)媒體宣傳并不合理。
已上市公司追加比特幣策略（非純玩法）。這類主體（如SMLR）的溢價(jià)交易窗口期為2024年第三季度至2025年第三季度；我認(rèn)為長期而言這些標(biāo)的將按凈資產(chǎn)價(jià)值折價(jià)交易，因投資者現(xiàn)擁有更多/更佳的風(fēng)險(xiǎn)敞口表達(dá)選項(xiàng)。
初期采用ELOC（應(yīng)急信貸額度）而非PIPE的DAT項(xiàng)目（無法立即現(xiàn)金到位）。
需關(guān)注的關(guān)鍵事項(xiàng)
RDO代表即時(shí)解鎖。未注冊份額意味著需待注冊生效后解鎖（預(yù)計(jì)30-45天），但根據(jù)納斯達(dá)克新規(guī)，若PIPE部分以實(shí)物形式完成，現(xiàn)在可能需經(jīng)股東投票表決（具體指引待發(fā)布）。
預(yù)融資權(quán)證通常用于避免超過特定持股門檻從而規(guī)避報(bào)告義務(wù)。
雖然權(quán)證常被用作增信工具，但這有助于DAT鎖定未來按特定價(jià)格融資的能力——例如當(dāng)mNAV轉(zhuǎn)為折價(jià)時(shí)。
你可以假設(shè)99%的PIPE投資者將在解鎖時(shí)拋售。
部分運(yùn)作方通過大規(guī)模融資與高流通量獲取WKSI（知名成熟發(fā)行人）資格，從而立即啟動(dòng)ATM（按市價(jià)發(fā)行）機(jī)制并變現(xiàn)溢價(jià)（我們在BMNR、SBET案例中見過此模式，OCTO很可能效仿之）。
結(jié)構(gòu)至關(guān)重要：注意每股凈資產(chǎn)價(jià)值（NAV）及其是否面臨權(quán)證等未來稀釋風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)注DAT支付投行費(fèi)用的具體金額。當(dāng)前規(guī)模不足1億美元的DAT往往因支付過高費(fèi)用而難以順利啟動(dòng)。投行效果因人而異——部分擅長品牌塑造，精于結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，另一些則專攻殼資源獲取等。
需補(bǔ)充的數(shù)據(jù)維度/盡職調(diào)查關(guān)鍵問題
關(guān)鍵發(fā)言人（注意力回報(bào)率）：誰具備驅(qū)動(dòng)市場認(rèn)知的能力？擁有分銷渠道固然重要，但能否講述正確故事同樣關(guān)鍵。并非人人都能成為Tom Lee（Fundstrat Capital創(chuàng)始人），但草根增長也無需此等重量級人物。例如BONK的DAT項(xiàng)目SHOT就擁有核心貢獻(xiàn)者Nom。
財(cái)庫管理：此項(xiàng)支出金額及是否對現(xiàn)金流造成拖累？
流動(dòng)性：流通量與交易量占募資規(guī)模的百分比。
買入壓力：凈新增募資金額占代幣流通市值的比重——多少算過量？產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響的最低要求是多少？10%？20%？
標(biāo)的公司業(yè)務(wù)：在DAT完全剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)前，標(biāo)的方是否存在或有負(fù)債或長尾風(fēng)險(xiǎn)？
基金會(huì)參與：該DAT是否獲得基金會(huì)支持，抑或是眾多同類項(xiàng)目之一？
回購機(jī)制：該DAT是否將部分募集資金用于防御性回購？是否為此另設(shè)權(quán)證或可轉(zhuǎn)債資金池？
未來戰(zhàn)略：若DAT對PIPE采取一次性現(xiàn)金收割策略，需警惕標(biāo)的公司或接任團(tuán)隊(duì)（或基金會(huì)）的主動(dòng)溝通。這并非加密領(lǐng)域游戲，將引發(fā)現(xiàn)實(shí)世界后果。
面向散戶的公關(guān)/投資者關(guān)系：若DAT將數(shù)據(jù)指標(biāo)置于敘事邏輯之前，則其策略存在謬誤。請查閱其推文，你認(rèn)為執(zhí)筆人與目標(biāo)受眾分別是誰？Alt DAT首先需在認(rèn)知度層面競爭，且首要爭奪的是散戶注意力。
核心質(zhì)疑與反證
mNAV正在壓縮--確實(shí)如此，缺乏競爭力無法成為頭部的項(xiàng)目理應(yīng)如此。ETH面臨此狀況源于ATM機(jī)制過度稀釋+整體市場動(dòng)態(tài)。但需自問：您是否相信某DAT能在數(shù)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)每股價(jià)值增長（相較持有現(xiàn)貨）？若然，則折價(jià)mNAV正是你的機(jī)遇。DAT項(xiàng)目天生存在差異——BTC/ETH/SOL賽道應(yīng)有1個(gè)頂級贏家，Alt賽道則取決于各項(xiàng)目講述故事的能力。
這是個(gè)龐氏騙局--我們尚未見到瘋狂杠桿涌入這些DAT項(xiàng)目（因其多數(shù)通過股權(quán)融資）。即便發(fā)生，也不會(huì)引發(fā)瘋狂連鎖效應(yīng)，而更可能出現(xiàn)類似消化不良的緩速停滯——低效DAT或需出售代幣回購股份，從而對代幣價(jià)格造成下行壓力。
他們在向散戶拋售—你需相信納斯達(dá)克擁有更嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)。那些強(qiáng)行注入鎖定期代幣的項(xiàng)目將表現(xiàn)不佳。市場已洞察此現(xiàn)象（感謝各位的貢獻(xiàn)！），我確信上市時(shí)價(jià)格將由市場仲裁機(jī)制決定。
我對第四季度的看法
BTC/ETH/SOL賽道基本飽和，除非出現(xiàn)區(qū)域性玩法，否則不應(yīng)期待會(huì)有過多超競爭性新項(xiàng)目涌入。
我們將看到若干基金會(huì)支持的TOP50 DAT項(xiàng)目，總募資額（含實(shí)物出資）預(yù)計(jì)維持在2.5億美元區(qū)間。
mNAV壓縮疊加實(shí)物出資潛在限制，意味著傳統(tǒng)VC可能不再參與此類交易導(dǎo)致資金枯竭。這將無意間導(dǎo)致殼公司價(jià)格同步下行。
結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)決定成敗——我們將很快見證七八月啟動(dòng)的DAT項(xiàng)目中哪些具備長期成功潛質(zhì)（體現(xiàn)于Q4表現(xiàn)）：能否獲得實(shí)質(zhì)性媒體關(guān)注？能否在解鎖后資本結(jié)構(gòu)下持續(xù)運(yùn)營？
我對SPAC模式并不非常樂觀——除非擁有全明星團(tuán)隊(duì)并能講述高度差異化的故事。可參考ETH DAT領(lǐng)域BMNR領(lǐng)先的競爭格局，BTC載體項(xiàng)目亦將類似：若挑戰(zhàn)王者（MSTR），務(wù)必一擊即中。
我依然相信DAT對加密領(lǐng)域整體利好，前提是其能從股權(quán)市場募集凈新增資本，并以此為自身生態(tài)系統(tǒng)打造飛輪效應(yīng)。
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