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一、MicroStrategy的66億美元折價：比特幣永動機的第一次熄火
當前MSTR持有650,000枚比特幣，公允價值556億美元，總市值卻只有490億美元，折價66億美元（11.9%），遠超所謂的“10億美元”。這是2020年塞勒啟動比特幣國庫戰(zhàn)略以來，首次出現(xiàn)持續(xù)、大幅的NAV折價。 mNAV比率跌至0.88，距離MSCI指數(shù)剔除紅線僅一步之遙。一旦剔除，被動基金將拋售約28億美元股票，死亡螺旋正式開啟。11月已發(fā)行14.4億美元優(yōu)先股填利息缺口，進一步稀釋股權(quán)。高貝塔的苦果，終于在比特幣從108,000美元跌到85,500美元時被吃到。 有人仍嘴硬：“比特幣跌到1美元也不賣。”但市場用腳投票：股價年內(nèi)跌41%，比特幣只跌7.2%。短期支撐140美元，阻力180美元；長期只有比特幣重返10萬美元以上，溢價神話才可能重啟。
二、日本國債的30年終局：要么貨幣危機，要么債務危機
10年期JGB收益率1.88%，30年期3.20%，雙雙創(chuàng)2008年以來最快月度升幅。央行行長12月1日講話被解讀為“12月加息已成定局”，市場定價加息概率82%。 日元暴拉，USD/JPY一度跌破145。這是260%債務/GDP比+選舉財政擴張+特朗普關(guān)稅威脅的共同結(jié)果。 過去一周日元與比特幣罕見正相關(guān)（相關(guān)系數(shù)0.85），本質(zhì)是全球最大carry trade貨幣升值，套利盤被迫平倉，流動性被“竊取”。每當類似場景出現(xiàn)，比特幣幾乎同步下跌1.2%。
三、美聯(lián)儲294億美元隔夜回購：系統(tǒng)暗流已經(jīng)涌動
11月30日單日注入294億美元，創(chuàng)2020年以來第二大單日規(guī)模。SOFR跳升至5.38%，儲備金率已接近2019年9月repo危機時的8.7%紅線。 QT雖在12月1日正式結(jié)束，但銀行主動借錢說明資金面已現(xiàn)裂痕。表面“一切都好”，底下已經(jīng)開始補窟窿。
四、全球債券配置回到1999與2007水平：真正的平靜前風暴
機構(gòu)債券持有比例跌至15%，與互聯(lián)網(wǎng)泡沫和次貸危機前夕完全重合。20年期、30年期美債11月拍賣投標倍數(shù)跌破2.3倍，尾部風險持續(xù)放大。 沒人買債券，意味著下一次避險情緒反轉(zhuǎn)時，收益率將跳空式暴漲，那才是系統(tǒng)性事件起點。
五、資產(chǎn)輪動與關(guān)鍵技術(shù)位
排除“七巨頭”后的標普500創(chuàng)歷史新高，廣度其實在改善
納斯達克已連漲7個月，第8個月后3個月平均回報僅0.8%，波動率大增
谷歌gamma墻325美元，英偉達185美元，特斯拉430美元
白銀CPI調(diào)整后突破45年下降通道，現(xiàn)貨57.18美元，距離2011年高點僅15%
黃金/白銀比價74，歷史上低于70時白銀往往還有20-30%爆發(fā)空間
六、比特幣ETF與期權(quán)墻：機構(gòu)悄悄抄底，散戶仍在恐慌
11月28日單日凈流入2.4億美元，12月1日再入1.1億美元。 IBIT期權(quán)最大put墻47美元（對應比特幣83,000美元），失守43美元則直指75,000美元；站穩(wěn)87,500美元日線20均線即可回補流動性掃蕩，目標98,000-102,000美元。 經(jīng)典劇本：散戶全慌了，機構(gòu)全倉了。
七、12月季節(jié)性劇本與2026年真正大考
12月大概率首周震蕩消化感恩節(jié)過熱情緒，圣誕節(jié)前兩周完成年終沖刺，標普500大概率摸6,850-7,000區(qū)間，比特幣大概率回補到10萬美元附近。 但2026年才是真正的考驗年： 日本加息、美聯(lián)儲可能重啟QT、美國財政赤字失控、特朗普關(guān)稅落地，這些雷遲早要炸。
結(jié)語
2025年12月的市場，不是牛市結(jié)束，也不是熊市開始，而是“牛市最后階段的流動性幻覺正在被逐漸剝奪”。 所有的刺眼信號——MSTR折價、日元升值、美聯(lián)儲repo、美債拍賣尾部風險、債券零配置——都在指向同一個事實：全球金融體系正在為2026年更劇烈的波動做熱身。?
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