原文標題：《質(zhì)押新高，退出清空，ETH 正迎來結(jié)構(gòu)拐點？》

原文來源：imToken

持有以太坊 ETF，也能像持有債券一樣定期領利息了？

就在月初，灰度宣布旗下灰度以太坊質(zhì)押 ETF（ETHE）已向現(xiàn)有份額持有人分配了該基金在 2025 年 10 月 6 日至 2025 年 12 月 31 日期間通過質(zhì)押獲得的收益，這也標志著美國首只現(xiàn)貨加密資產(chǎn)交易產(chǎn)品向持有人分配質(zhì)押收益。

此舉雖然在 Web3 Native 玩家眼中不過是稀松平常的鏈上實操，但放眼加密金融史，卻標志著以太坊原生收益首次被包裝進傳統(tǒng)金融的標準外殼中，無疑具有里程碑意義。

更值得關(guān)注的是，這并非孤立事件，在鏈上數(shù)據(jù)層面，以太坊質(zhì)押率持續(xù)攀升、驗證者退出排隊逐步消化、進入排隊重新累積，一系列變化正在同步發(fā)生。

這些看似分散的信號，正在共同指向一個更深層的問題：以太坊，是否正在從一種以價格波動為核心的配置資產(chǎn)，逐步演化為一類被長期資金接受、具備穩(wěn)定收益屬性的「生息資產(chǎn)」？

一、ETF 收益發(fā)放：傳統(tǒng)投資者的質(zhì)押「初體驗」

客觀而言，在很長一段時間里，以太坊質(zhì)押更像是場帶有一點極客氣質(zhì)、局限于「鏈上世界」的技術(shù)實驗。

因為它不僅要求用戶具備錢包、私鑰等加密基礎知識，還需要理解驗證者機制、共識規(guī)則、鎖倉周期與懲罰邏輯，雖然以 Lido Finance 為代表的流動性質(zhì)押（LSD）協(xié)議，在相當程度上降低了參與門檻，但質(zhì)押收益本身，依然主要停留在加密原生語境中（stETH 等封裝代幣）。

說到底，對大多數(shù) Web2 投資者而言，這套體系既不直觀，也難以直接觸達，是難以逾越的鴻溝。

現(xiàn)在，這個鴻溝正在被 ETF 填平。根據(jù)灰度此次的分配方案，ETHE 持有人每持有一股將獲得 0.083178 美元，該金額反映了基金在相應期間通過質(zhì)押獲得并已出售的收益，且派發(fā)將于 2026 年 1 月 6 日（派息日）進行，分配對象為截至 2026 年 1 月 5 日（記錄日）持有 ETHE 份額的投資者。

簡言之，它并非來自企業(yè)經(jīng)營，而是來自網(wǎng)絡安全與共識參與本身，過去這種收益幾乎只存在于加密行業(yè)內(nèi)部，而現(xiàn)在開始被包裝進 ETF 這種熟悉的金融外殼中，通過美股賬戶，傳統(tǒng)的 401(k) 或共同基金投資者無需接觸私鑰，即可獲取由以太坊網(wǎng)絡共識產(chǎn)生的原生收益（美元形式）。

需要強調(diào)的是，這并不意味著以太坊質(zhì)押已經(jīng)完成全面合規(guī)化，也不代表監(jiān)管層對 ETF 質(zhì)押服務給出了統(tǒng)一口徑，但在經(jīng)濟事實上，一個關(guān)鍵變化已經(jīng)發(fā)生：非加密原生用戶，第一次在無需理解節(jié)點、私鑰與鏈上操作的前提下，間接獲得了以太坊網(wǎng)絡共識所產(chǎn)生的原生收益。

從這個角度看，ETF 發(fā)放收益并不是一個孤立事件，而是以太坊 Staking 邁入更廣泛資本視野的第一步。

灰度也很快并非孤例，21Shares 旗下的以太坊 ETF 亦宣布，將向現(xiàn)有份額持有人分配通過質(zhì)押 ETH 獲得的收益。本次分配金額為每股 0.010378 美元，相關(guān)除息與派付流程已同步披露。

這無疑開了一個很好的頭，尤其是對于灰度、21Shares 這類同時在 TradFi 與 Web3 領域具備影響力的機構(gòu)而言，其示范效應，遠不止一次分紅本身，無疑會帶動機構(gòu)以太坊質(zhì)押與收益發(fā)放在事實層面的生效與普及，也標志著以太坊 ETF 不再只是一個跟隨價格波動的影子資產(chǎn)，而是一個真正具備現(xiàn)金流產(chǎn)生能力的金融產(chǎn)品。

從更長周期看，隨著這一模式被驗證，未來不排除 BlackRock、Fidelity 等傳統(tǒng)資產(chǎn)管理巨頭跟進布局，或?qū)橐蕴蛔⑷肭|級別的長期配置資金。

二、創(chuàng)新高的質(zhì)押率，與消失的「退出排隊」

如果說 ETF 收益更多是敘事層面的突破，那么總質(zhì)押率與質(zhì)押隊列的變化，則更直接反映了資金行為本身。

首先是以太坊質(zhì)押率創(chuàng)下了歷史新高，The Block 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前已有超過 3600 萬枚 ETH 質(zhì)押在以太坊信標鏈上，占網(wǎng)絡流通供應量的近 30%，質(zhì)押市值超過 1180 億美元，續(xù)創(chuàng)歷史新高，而此前網(wǎng)絡流通供應量占比最高紀錄為 29.54%，出現(xiàn)在 2025 年 7 月。

來源：The Block

從供需角度講，大量 ETH 被質(zhì)押，意味著它們暫時退出了自由流通市場，也說明流通 ETH 的相當一部分，正在從高頻交易資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向承擔功能性角色的長期配置資產(chǎn)。

換句話說，ETH 不再只是 Gas、交易媒介或投機工具，而正在承擔一種「生產(chǎn)資料」的角色——它通過質(zhì)押參與網(wǎng)絡運轉(zhuǎn)，并持續(xù)產(chǎn)出收益。

與此同時，驗證者隊列也出現(xiàn)了耐人尋味的變化。截至發(fā)文時，目前以太坊 PoS 的質(zhì)押退出隊列近乎清空，而進入質(zhì)押的隊列卻在持續(xù)增長（超過 273 萬枚），簡言之，當下有大量 ETH 選擇被長期鎖定進這套系統(tǒng)。

與交易行為不同，質(zhì)押本身是一種低流動性、長周期、強調(diào)穩(wěn)定回報的配置方式，資金愿意重新進入質(zhì)押隊列，至少意味著一件事，即在當前階段，越來越多參與者愿意為這種長期鎖定，接受其機會成本。

如果將機構(gòu) ETF 收益發(fā)放、質(zhì)押率創(chuàng)新高以及隊列結(jié)構(gòu)變化放在一起，可以看到一個相對清晰的趨勢：以太坊質(zhì)押，正在從早期鏈上參與者紅利，演化為一種被傳統(tǒng)金融體系逐步接受、并被長期資金重新評估的 TradFi 結(jié)構(gòu)性收益層。

單看任何一個，都不足以構(gòu)成趨勢判斷，但放在一起，它們正在勾勒出以太坊 Staking 經(jīng)濟逐步成熟的輪廓。

三、Staking 市場加速成熟化的未來

但這并不意味著質(zhì)押已經(jīng)使得 ETH 變成一種「無風險資產(chǎn)」，相反，隨著參與者結(jié)構(gòu)的變化，質(zhì)押所面臨的風險類型，正在發(fā)生轉(zhuǎn)移，技術(shù)風險逐步被消化，結(jié)構(gòu)風險、流動性風險、機制理解成本，反而變得更重要。

眾所周知，在上一輪監(jiān)管周期中，美國證券交易委員會（SEC）頻頻揮舞大棒，對多個流動性質(zhì)押相關(guān)項目采取執(zhí)法行動，其中就包括對 MetaMask/Consensys、Lido/stETH、Rocket Pool/rETH 提起未注冊證券指控，這也一度為以太坊 ETF 的長期發(fā)展帶來不確定性。

從現(xiàn)實路徑看，ETF 是否、以及如何參與質(zhì)押，本質(zhì)上更多是一個產(chǎn)品流程與合規(guī)結(jié)構(gòu)設計問題，而非對以太坊網(wǎng)絡本身的否定。隨著更多機構(gòu)在實踐中探索邊界，市場也在用真實資金投票。

例如 BitMine 已向以太坊 PoS 質(zhì)押超 100 萬枚 ETH，達到 103.2 萬枚 ETH，價值約 32.15 億美元，這占其 ETH 總持倉（414.3 萬枚）的四分之一。

總而言之，以太坊質(zhì)押走到今天，已不再是極客圈的小眾博弈。

當 ETF 開始穩(wěn)定發(fā)放收益，當長期資金寧愿排隊 45 天也要進入共識層，當 30% 的 ETH 轉(zhuǎn)化為安全屏障，我們正在見證以太坊正式構(gòu)建起了一套被全球資本市場接受的原生收益體系。

而理解這一變化本身，或許與參與與否，同樣重要。

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