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雖然圍繞代幣化的炒作大多集中在國債和貨幣市場基金上，但 Maple Finance 首席執(zhí)行官 Sidney Powell 認(rèn)為代幣化的私人信貸才是真正的增長點(diǎn)。
分詞指將現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)（如股票、債券、貸款或商品）表示為記錄在區(qū)塊鏈上的數(shù)字代幣的過程。
在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，私人信貸已經(jīng)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性增長趨勢，因?yàn)殂y行難以籌集資金來發(fā)放這些貸款，而非銀行影子銀行、私募股權(quán)公司和像阿波羅這樣的信貸管理機(jī)構(gòu)則紛紛介入。即使在私人信貸泡沫被高調(diào)曝光并引發(fā)爭議之后，鮑威爾仍然堅(jiān)持這一觀點(diǎn)。CoinDesk香港共識他在下個月的會議上表示，他預(yù)計(jì)該資產(chǎn)類別將繼續(xù)擴(kuò)張。
代幣化技術(shù)已在貨幣市場基金領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用，貨幣市場基金也成為區(qū)塊鏈最早的實(shí)際資產(chǎn)應(yīng)用案例之一。包括貝萊德和富蘭克林鄧普頓在內(nèi)的資產(chǎn)管理公司已推出代幣化基金，這些基金在采用區(qū)塊鏈進(jìn)行結(jié)算和記錄的同時，也模擬了傳統(tǒng)的現(xiàn)金管理產(chǎn)品。這些鏈上基金為投資者提供了短期政府債券的日常流動性，同時也展示了代幣化技術(shù)如何簡化運(yùn)營、擴(kuò)大分銷渠道，即便底層資產(chǎn)和市場結(jié)構(gòu)基本保持不變。
他表示，通過將傳統(tǒng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可編程的鏈上工具，代幣化可以實(shí)現(xiàn)更快的結(jié)算、更高的透明度和更靈活的所有權(quán)分配。支持者認(rèn)為，這種方法能夠使資產(chǎn)更容易獲取和跨境交易，從而實(shí)現(xiàn)金融市場的現(xiàn)代化；而批評者則指出，監(jiān)管的清晰度和基礎(chǔ)設(shè)施仍然是關(guān)鍵挑戰(zhàn)。
鮑威爾認(rèn)為，私人信貸幾乎是為代幣化量身打造的。它主要是一個場外雙邊市場，交易不在交易所進(jìn)行，而且通常缺乏透明的信息披露。由于流動性有限且價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制不透明，出售這些貸款可能十分困難。
鮑威爾在接受 CoinDesk 采訪時表示：“代幣化正是在這種市場中發(fā)揮作用的?！彼傅氖切畔⒎稚?、資產(chǎn)難以轉(zhuǎn)移的市場。將私人信貸上鏈可以提高這些市場的透明度，擴(kuò)大投資者群體，并減少二級交易的摩擦。
相比之下，鮑威爾指出，股票代幣化的邊際收益較小，因?yàn)殡S著免傭金平臺的出現(xiàn)，經(jīng)紀(jì)成本已經(jīng)降至接近于零。代幣化基金有助于分銷，但它們并不能解決私募信貸面臨的根本性不透明和流動性問題。
鏈上默認(rèn)設(shè)置是一項(xiàng)特性，而非漏洞。
鮑威爾還預(yù)計(jì)，未來幾年將出現(xiàn)首例備受矚目的鏈上信用違約事件。他認(rèn)為，這并非是對去中心化金融（DeFi）的否定，反而會凸顯可審計(jì)的區(qū)塊鏈系統(tǒng)的優(yōu)勢。
他指出，違約是信貸市場的正?，F(xiàn)象，而非漏洞。鏈上交易的不同之處在于，貸款的整個生命周期都是透明的，從發(fā)放到償還或違約。在諸如應(yīng)收賬款雙重質(zhì)押之類的案例中，代幣化可以確保只有“一套代幣”代表資產(chǎn)池，從而增加欺詐的難度。
這些失敗是私人信貸市場的常態(tài)，但往往不為人知，問題可能在后期才顯現(xiàn)，并迅速蔓延。第一品牌公司的倒閉就是一個典型的例子。這家汽車零部件制造商在2025年9月申請破產(chǎn)保護(hù)，此前其再融資努力失敗，并被發(fā)現(xiàn)存在復(fù)雜的、未披露的表外負(fù)債，這些負(fù)債加速了其債務(wù)螺旋式上升，并波及到一系列私人貸款機(jī)構(gòu)。
由于許多私人信貸交易都是雙邊談判且鮮有披露，投資者往往難以清楚地了解杠桿率、抵押品質(zhì)量或最終風(fēng)險(xiǎn)敞口，批評人士稱，這種結(jié)構(gòu)使得壓力更難被發(fā)現(xiàn)，直到變得不可避免。
鮑威爾說：“即使發(fā)生違約，在鏈上進(jìn)行這種操作也能大大降低欺詐風(fēng)險(xiǎn)。”
他表示，他相信隨著鏈上借貸的不斷發(fā)展，加密貨幣抵押貸款最終將獲得傳統(tǒng)評級機(jī)構(gòu)的評級，可能在2026年底之前實(shí)現(xiàn)。一旦這些工具獲得評級，它們就可以被納入主流固定收益投資者的投資組合，根據(jù)與企業(yè)和主權(quán)信用評級相同的框架，將它們“從優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y級資產(chǎn)”。
宏觀背景和比特幣
在宏觀層面，鮑威爾將通脹和政府債務(wù)動態(tài)與比特幣的看漲前景聯(lián)系起來。由于主權(quán)債務(wù)高達(dá)數(shù)萬億美元，且通過平衡預(yù)算面臨諸多政治難題，各國政府只能將稅收或通脹作為主要工具。他指出，通脹實(shí)際上是對購買力征稅，而這種環(huán)境恰恰支持比特幣作為一種供應(yīng)量固定的資產(chǎn)。
他還指出，政策制定者正在努力簡化監(jiān)管，增加經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)，以對抗通貨膨脹，但他認(rèn)為結(jié)構(gòu)性債務(wù)負(fù)擔(dān)將繼續(xù)對硬資產(chǎn)構(gòu)成利好。
追求收益
展望未來，他認(rèn)為，這些債務(wù)中的大部分將被大型傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)購買，例如養(yǎng)老基金、捐贈基金、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司和主權(quán)財(cái)富基金；原因很簡單，因?yàn)樗鼈兛刂浦畲蟮馁Y產(chǎn)負(fù)債表，必須在任何可能產(chǎn)生收益的地方尋找收益。
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