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作者：CG｜一劍，ABC Alpha研究員；來源：X，@Cyrus_G3
近期，$BTC 從124000高點(diǎn)跌下，最低跌到107350，$ETH從4956跌下，最低跌到4257。而且近期還出現(xiàn)了ETH漲，BTC不漲反跌的情況。
眾人皆呼：牛市結(jié)束了嗎？
那么，牛走了嗎？現(xiàn)在市場到底處于什么階段？
接下來，且聽“一劍解?！保?/p>
加密牛市大致分為三個(gè)階段：牛初，牛中，牛尾。
牛初，資金和市場信心剛從上輪熊市的傷痕和痛苦記憶中復(fù)蘇。市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，資金基本選擇最穩(wěn)健的資產(chǎn)嘗試，也就是BTC。因此，每一輪牛市都是BTC率先開漲，ETH等Altcoins（山寨幣）漲幅相對弱勢，甚至出現(xiàn)BTC獨(dú)漲，ETH等Altcoins不漲反跌的情況。此時(shí)的，BTC市值占比（dominance）往往上升到60%以上。
牛中，市場信心大面積恢復(fù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，資金開始嘗試相對高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。具體表現(xiàn)就是資金開始從BTC流向Altcoins Leader——ETH，開始出現(xiàn)ETH連續(xù)單日漲幅超過BTC，甚至出現(xiàn)ETH漲，BTC反跌的情況。但是，此時(shí) Altcoins Season（山寨季）還沒到來。
牛尾，市場徹底瘋狂，風(fēng)險(xiǎn)偏好拉到最高，F(xiàn)omo情緒充爆棚，杠桿加滿，資金開始沖向風(fēng)險(xiǎn)極高的Altcoins，一些完全沒有基本面的Shitcoin和Meme開始出現(xiàn)單日暴漲多倍的情況。大家都覺得這次不一樣。 Altcoins Season山寨季正式到來。此時(shí)，BTC和ETH也開始達(dá)到歷史最高點(diǎn)。然后，流動(dòng)性在某個(gè)高點(diǎn)瞬間撤退，市場崩盤，再一次進(jìn)入漫漫熊市。
因此，牛市的不同階段是由資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好演變而推動(dòng)的，本質(zhì)就是人性的恐懼和貪婪所推動(dòng)的。
為了更清晰的看清這個(gè)事實(shí)，讓我們一起回顧下歷史：
2017年 牛初（2016年12月-2017年Q1）
BTC從2016年12月的700美金飆升至2017年2月的1300美元左右，已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)翻倍。至此，BTC正式從上一輪的熊市廢墟中走出來，標(biāo)志著新一輪牛市慢慢開啟。而此時(shí)間段的ETH仍在15美金左右徘徊。
2017年 牛中(2017年3月-9月）
因ICO熱潮，資金瘋狂涌入ETH，ETH從20美元漲至300美元，7個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了超15倍的漲幅；此時(shí)的BTC從1300美元漲至4000美元，7個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了約3倍左右漲幅，該階段BTC漲幅明顯低于ETH。以上數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了牛中行情里“ETH漲幅大于BTC”的特點(diǎn)。
但是，此時(shí)市場還沒有進(jìn)入最后階段，BTC和ETH均沒有達(dá)到歷史高點(diǎn)，山寨季還沒正式到來。
2017年 牛尾（2017年10月-2018年1月）
經(jīng)過94政策的短暫調(diào)整后，ICO在10月徹底進(jìn)入瘋狂模式，一張白皮書就能融上億美金，山寨幣滿天飛，ICO牛市進(jìn)入最后瘋狂階段。
2017年12月16日左右，BTC價(jià)格達(dá)到19600的歷史高點(diǎn)；1個(gè)月后，ETH在2018年1月20日左右達(dá)1400美金，然后市場出現(xiàn)斷崖式下跌，ICO遇冷，全面崩盤，本輪牛市結(jié)束。
我們再看下2021年這輪牛市。
2020年初，因新冠疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)。2020年3月15號美國緊急啟動(dòng)量化寬松政策（QE)。因此，2020年3月-2021年3月曾出現(xiàn)了一段短暫的政策牛。但是，即使是政策牛，也遵循牛初-牛中-牛尾的規(guī)律，我們來簡單回顧一下：
政策牛初（2020年3月-2020年6月）
3月15日量化寬松政策消息一出，BTC價(jià)格立刻從2018年-2019年的兩年漫漫熊市中走出來。BTC從3月的5000美金漲到8月的10000美金，3個(gè)月實(shí)現(xiàn)了2倍的漲幅；此時(shí)的ETH主要在200美金左右緩慢向上。
政策牛中（2020年7月-2021年2月）
隨著量化寬松政策加強(qiáng)，全球開始大放水，銀行進(jìn)入0利率甚至負(fù)利率時(shí)代，全球資金開始四處尋找收益。此時(shí)，加密市場的以太坊生態(tài)開始DeFi Summer狂潮，各種DeFi Farming模式開始出現(xiàn)。
該階段，ETH持續(xù)暴漲，從2020年7月的200美金一路暴漲到2021年2月的1900美金，漲幅近10倍；而該階段的BTC從10000美金漲到39000美金，不足4倍，BTC漲幅低于ETH，符合牛中行情的特點(diǎn)。
政策牛尾（2021年3月-5月）
該階段，除了APY高的驚人的DeFi協(xié)議，各類毫無基本面完全靠情緒驅(qū)動(dòng)的meme資產(chǎn)開始漫天飛，資金進(jìn)入了最后瘋狂模式。
很快，2021年4月15日左右，BTC達(dá)到62800美金開始回落；1個(gè)月后，2021年5月14號左右，ETH達(dá)到3900美金，行情開始急轉(zhuǎn)直下，各類DeFi Farming開始坍塌，Meme暴跌，市場再次崩盤。
該輪由量化寬松政策驅(qū)動(dòng)的加密牛市告一段落，行情一直跌到2021年6月末。
緊接著，2021年7月-2021年12月，加密市場進(jìn)入常規(guī)的2021年牛市周期。
由于之前政策牛的影響，2021年7月BTC和ETH的價(jià)格也都均高于上輪牛市（2017年）的高點(diǎn)（BTC 3萬美金>1.9萬美金，ETH 1900美金>1400美金），因此，2021加密牛市的牛初行情已經(jīng)在前面幾個(gè)月預(yù)演過了，因此，加密市場直接從7月進(jìn)入牛中行情。
2021年加密牛中（2021年7月-9月初）
ETH從1900美金漲到3900美金，漲幅超2倍，而此時(shí)BTC價(jià)格從3萬美金漲至5萬美金，漲幅1.6倍。BTC漲幅低于ETH，完全符合加密牛市中期的特點(diǎn)。
2021年加密牛尾（2021年9月-2021年11月）
該階段，加密市場出現(xiàn)大量DeFi的衍生模式，如Gamefi、SocialFI，這些都是對DeFi模式的粗爆模仿，也是DeFi熱潮的一種余熱。同時(shí)，新一輪Meme狂潮再次出現(xiàn)，Shib從8月底誕生到11月，短短三個(gè)月萬倍漲幅，各類動(dòng)物Meme滿天飛，市場再次進(jìn)入最后的瘋狂階段。
2021年11月10日，BTC沖到6.9萬美金，達(dá)到歷史高點(diǎn)，同日，ETH也達(dá)到歷史高點(diǎn)4878美金，然后市場急轉(zhuǎn)直下，GameFi、SocialFi敘事破滅，各類Meme暴跌，市場再次進(jìn)入慢慢熊市。
那么，2025年的這輪牛市會(huì)是怎樣的劇本呢？會(huì)和前兩輪牛市有什么不同嗎？
當(dāng)前處于加密牛市的什么階段
本輪牛市確實(shí)會(huì)和前兩次牛市不同。因?yàn)?，機(jī)構(gòu)入場了。
機(jī)構(gòu)的入場會(huì)給加密市場注入新的不同力量。但是，不管怎樣，牛市三段的基本規(guī)律不會(huì)變，因?yàn)槿诵圆粫?huì)變。
我們一起來看下：
2024年1月-5月，因?yàn)锽TC現(xiàn)貨批準(zhǔn)，加密市場曾迎來一段短暫的機(jī)構(gòu)牛。
2024年1月10日，BTC現(xiàn)貨ETF通過，BTC從1月初的3.9萬美金一路漲到5月的6.9萬美金觸及了上輪牛市的高點(diǎn)。期間，ETH也伴隨上漲，觸及4000美金高點(diǎn)，但未破前高。接近著，市場進(jìn)入為期三個(gè)月的（5月-8月）調(diào)整階段。
（有沒有發(fā)現(xiàn)，這輪機(jī)構(gòu)牛和2020年3月的那段量化寬松驅(qū)動(dòng)的政策牛很像？）
2024年9月-2024年12月，隨著ETH現(xiàn)貨ETH在7月正式開始交易，越來越多的機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入加密市場，尤其11月6日，加密友好的特朗普正式競選成為美國總統(tǒng)，更加速了華爾街力量的注入。
機(jī)構(gòu)開始掌控加密市場。
9月-12月期間，BTC再次從5.3萬美金一路漲到10.9萬美金，實(shí)現(xiàn)翻倍，并突破10萬大關(guān)；ETH也從2100美金突破4000美金，但是，依然未破前高。期間出現(xiàn)了前兩次牛市從未出現(xiàn)的情況，就是傳統(tǒng)山寨幣不動(dòng)，Meme亂飛的行情。
核心原因是加密市場未出現(xiàn)類似2017年ICO（本質(zhì)是智能合約發(fā)幣）和2020年DeFi模式的范式創(chuàng)新，因此，傳統(tǒng)山寨幣并未起飛，但是，期間誕生了一種另類的meme范式，也就是pump.fun范式。
因此，2024年9月-2024年12月出現(xiàn)了短暫的BTC漲，Meme滿天飛，傳統(tǒng)山寨無人問津的的杠鈴式牛市。這個(gè)階段，本質(zhì)還是ETF帶來的機(jī)構(gòu)牛。
這段牛市走完，很多人認(rèn)為這輪牛市結(jié)束了，因?yàn)?，BTC破前高，Meme滿天飛，很像前兩輪的牛尾行情。
果不其然，2025年1月開始，伴隨著特朗普政府開始大搞關(guān)稅戰(zhàn)，同時(shí)中東戰(zhàn)爭再次爆發(fā)，市場一路下跌，BTC從10.9萬高點(diǎn)一路跌倒7.5萬美金，跌幅高達(dá)30%，ETH從4000美金跌破1400美金，Meme更是一瀉千里，市場一片哀嚎。
很多人直呼，牛市結(jié)束了，確實(shí)很像牛市結(jié)束了。
但是，在2025年4月9日開始，BTC從7.5萬美金開始一路高歌，到2025年7月14日，BTC突破12萬美金，達(dá)到12.3萬美金。而此時(shí)的ETH從1400美金突破3000美金。
新一輪的牛市再次啟動(dòng)了，雖然同樣是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的牛市。
（此時(shí)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，2024年1月-5月以及2024年9月-12月的這兩段行情，確實(shí)很像2020年量化寬松政策驅(qū)動(dòng)的政策牛，都是由加密之外的傳統(tǒng)力量（ETF、機(jī)構(gòu)、政策）干涉驅(qū)動(dòng)的，其實(shí)真正的加密常規(guī)牛市還沒開啟）。
2025年4月9日-7月14日這一段，很像是本輪加密牛市的牛初行情，BTC領(lǐng)漲，ETH跟漲（依然沒有突破前高），其他山寨幾乎沒有動(dòng)靜。
如果，我們把4月9日-7月14日這一段當(dāng)作本輪牛市的牛初。那么，7月14日--8月30日，就處在牛中行情。
牛中行情的特點(diǎn)是：ETH領(lǐng)漲，ETH漲幅超過BTC，甚至出現(xiàn)ETH漲，BTC跌的情況。
7月14日--8月30日的行情確實(shí)如此。
7月14日ETH突破3000美金以后，就一路高歌，而BTC略顯疲軟。
8月9日，ETH突破4000美金，BTC 11.8萬美金
8月24日，ETH到達(dá)歷史高點(diǎn)4956美金，BTC 11.6萬美金
8月31日，ETH 4450美金 ?BTC 108500美金
我們確實(shí)看到了，ETH漲幅超BTC，且出現(xiàn)了ETH漲BTC跌的情況，同樣，山寨依然沒有爆發(fā)。這確實(shí)是典型的牛中行情特點(diǎn)。
因此，一劍認(rèn)為，目前，正處于牛中行情。
這個(gè)牛中行情會(huì)持續(xù)多久
2017年牛中行情持續(xù)6個(gè)月；
2020年政策牛中行情持續(xù)5個(gè)月；
2021年牛中行情持續(xù)3個(gè)月
保守起見，假設(shè)這輪牛中行情持續(xù)2-3個(gè)月，那么，從7月中旬開始的牛中行情，大致會(huì)進(jìn)行到9月中旬-10月中旬。期間，ETH繼續(xù)領(lǐng)漲，BTC漲幅持續(xù)低于ETH。
牛中行情持續(xù)到9月下旬-10月下旬，從10月-12月，山寨爆發(fā)，各路Meme滿天飛，牛市進(jìn)入徹底瘋狂的牛尾階段。
當(dāng)然，在這輪牛尾行情里，我們可能會(huì)看到另外一種山寨季——山寨幣ETF以及由機(jī)構(gòu)和上市公司主導(dǎo)的山寨幣股微策略。當(dāng)然，在此期間，BTC和ETH將再破新高。
最后，市場在最瘋狂的時(shí)候，突然戛然而止，然后進(jìn)入下一個(gè)輪回。
總結(jié)
牛市分為：牛初、牛中、牛尾三個(gè)階段，這些階段的轉(zhuǎn)換是由資金風(fēng)險(xiǎn)偏好從低-中-高而推動(dòng)的，本質(zhì)是人性的恐懼和貪婪推動(dòng)的。
牛初：BTC領(lǐng)漲，ETH微漲，山寨不動(dòng)。
牛中：ETH領(lǐng)漲，BTC跟漲，甚至出現(xiàn)ETH漲BTC跌的情況，山寨微動(dòng)。
牛尾：山寨季爆發(fā)，Meme亂飛，BTC和ETH再破新高，然后市場崩盤。
2017年和2021年的兩輪牛市基本驗(yàn)證了這些規(guī)律，2025年的牛市也將遵循這些規(guī)律。
雖然，機(jī)構(gòu)入場給加密牛市帶來了新的力量，但是，牛熊轉(zhuǎn)換的本質(zhì)不會(huì)變，因?yàn)槿诵圆粫?huì)變。
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