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2025年四季度,對(duì)許多主動(dòng)權(quán)益基金而言,是一次明顯的結(jié)構(gòu)檢驗(yàn)期。
周期資產(chǎn)快速上漲,成長板塊分化,市場風(fēng)格出現(xiàn)階段性切換。
在這樣的背景下,組合是否調(diào)整、如何調(diào)整,往往比短期凈值更能反映基金經(jīng)理的真實(shí)判斷。
傅鵬博管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值2025年四季報(bào)中,重倉股結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了一些值得關(guān)注的變化,也為理解其后續(xù)配置思路提供了重要線索。
重倉股一覽,“新面孔”出現(xiàn)
從四季報(bào)披露的前十大重倉股來看,組合延續(xù)了以制造業(yè)與科技硬件為核心的配置方向,但在結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了小幅但明確的變化。
前十大重倉股分別為,新易盛、勝宏科技、寧德時(shí)代、騰訊控股、東山精密、立訊精密、邁為股份、阿里巴巴-W、寒武紀(jì)、巨星科技。
其中,邁為股份是四季度新進(jìn)入前十的個(gè)股,其余九只在上一季度均已出現(xiàn)在前十大重倉股行列。這意味著,四季度并非大幅換倉,而是在原有框架內(nèi)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性微調(diào)。
從持倉占比看,前十大重倉股在基金資產(chǎn)凈值中的占比明顯提升,這一點(diǎn)也在基金經(jīng)理的觀點(diǎn)中得到了直接印證。
拆解重倉結(jié)構(gòu)
如果從產(chǎn)業(yè)屬性拆解,這組重倉股大致可以分為三類。
第一類是制造業(yè)與電子產(chǎn)業(yè)鏈,包括新易盛、勝宏科技、東山精密、立訊精密、邁為股份、巨星科技,覆蓋光模塊、PCB、精密制造、光伏設(shè)備等細(xì)分方向。
第二類是新能源與算力相關(guān)方向,包括寧德時(shí)代、寒武紀(jì)。
第三類是平臺(tái)型與互聯(lián)網(wǎng)公司,包括騰訊控股、阿里巴巴-W。
整體來看,組合并未走向單一題材,而是在制造業(yè)與科技硬件主線下,保留了對(duì)平臺(tái)型公司的配置,結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡。
這一結(jié)構(gòu),也與基金經(jīng)理在季報(bào)中對(duì)市場風(fēng)格和資產(chǎn)配置的判斷形成了對(duì)應(yīng)。
傅鵬博“有話要說”
在四季報(bào)中,傅鵬博對(duì)四季度市場風(fēng)格的變化作出了系統(tǒng)性回顧。
他指出,四季度,從風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)看,周期占優(yōu),其中鋰電材料、有色金屬價(jià)格快速上漲,短期漲幅可觀,對(duì)應(yīng)到板塊的漲幅很突出。消費(fèi)和穩(wěn)定類的指數(shù)有所表現(xiàn),反映出市場配置對(duì)前三季度過于側(cè)重成長主題的再平衡,而成長風(fēng)格漲幅有限,金融類指數(shù)的漲幅最弱。
這一判斷,為組合在周期、制造與科技之間的權(quán)衡提供了宏觀背景。
宏觀環(huán)境與基本面線索
在風(fēng)格判斷之外,傅鵬博進(jìn)一步結(jié)合宏觀數(shù)據(jù),對(duì)需求端和投資端進(jìn)行了拆解。
他表示,年末的宏觀數(shù)據(jù)顯示,消費(fèi)方面,汽車以舊換新補(bǔ)貼帶來消費(fèi)升溫,元旦假期后,消費(fèi)服務(wù)邊際走弱。投資方面,專項(xiàng)債發(fā)行前置,有助于一季度基建投資止跌回穩(wěn),但地產(chǎn)依舊偏弱,相關(guān)建材產(chǎn)業(yè)鏈季節(jié)性走低。外貿(mào)景氣度改善,出口量價(jià)上行。
這些判斷,與重倉股中制造業(yè)、出口鏈條相關(guān)公司的配置方向,形成了現(xiàn)實(shí)層面的呼應(yīng)。
集中度提升,是主動(dòng)選擇
在組合層面,四季度最直觀的變化之一,是集中度的提升。
傅鵬博在季報(bào)中明確指出,四季度,本組合的股票類配置占總資產(chǎn)的90.48%,相比三季度的89.93%有所提高。前十大持倉在基金資產(chǎn)凈值中的占比為70.38%,相比于三季度的66.04%提升了4.34個(gè)百分點(diǎn),重倉股的集中度提高。
從結(jié)果看,這種集中并非來自單一極端押注,而是在原有核心持倉基礎(chǔ)上的權(quán)重調(diào)整。
他進(jìn)一步解釋,從前十大持倉來看,較為明顯的變化是移動(dòng)運(yùn)營商個(gè)股配置不在前十行列,取而代之的是四季度表現(xiàn)突出的光伏和半導(dǎo)體高端設(shè)備制造商,其余重點(diǎn)公司的絕對(duì)持倉數(shù)量有增有減。
這也解釋了邁為股份在四季度進(jìn)入前十的背景。
為2026年提前做準(zhǔn)備
相比對(duì)當(dāng)下的判斷,季報(bào)中更值得關(guān)注的,是基金經(jīng)理對(duì)下一階段的操作思路。
傅鵬博表示,與此同時(shí),我們?yōu)?026年的組合搭建做了準(zhǔn)備。一方面,減持了基本面趨勢偏弱的公司,降低了其對(duì)組合凈值可能帶來的負(fù)面影響;另一方面,增加了數(shù)據(jù)中心液冷、存力和算力的相關(guān)公司,主要是基于對(duì)行業(yè)發(fā)展態(tài)勢,以及個(gè)股跟蹤研究后的選擇。
同時(shí),他強(qiáng)調(diào),對(duì)于上一年重點(diǎn)配置的光模塊、PCB材料、芯片、數(shù)據(jù)中心液冷等板塊和個(gè)股,我們持續(xù)看好其未來的發(fā)展,2026年將進(jìn)一步加大研究力度。
這一表述,與新易盛、勝宏科技、東山精密、寒武紀(jì)等個(gè)股在前十大中的位置,形成了清晰對(duì)應(yīng)。
面對(duì)2026年的市場,保持克制
在談及2026年初的市場狀態(tài)時(shí),傅鵬博并未顯得激進(jìn)。
他指出,2026年初,股市活躍度不斷攀升,所謂的春季躁動(dòng)已經(jīng)提前到來,各種題材應(yīng)接不暇,如商業(yè)航空航天、GEO、腦機(jī)接口等等,市場賽道股、小盤股大幅跑贏大盤,也是2025年大部分時(shí)間內(nèi)市場表現(xiàn)的延續(xù)。
“整體看,流動(dòng)性過剩,市場認(rèn)可的回報(bào)較好的板塊不多,兩者相互作用形成了過去一年以來的結(jié)構(gòu)性行情。2026年這一態(tài)勢是否會(huì)繼續(xù)演繹,我們只能緊密跟蹤,做好預(yù)案,動(dòng)態(tài)應(yīng)對(duì)?！?/strong>
在年報(bào)層面,他也給出了明確關(guān)注重點(diǎn)。
他表示,上市公司2025年年報(bào)預(yù)披露將于一月底完成,景氣度高的AI、有色金屬、鋰電材料等板塊預(yù)計(jì)會(huì)有較高增長,市場對(duì)此有了定價(jià)。對(duì)于年報(bào)預(yù)披露中的超預(yù)期個(gè)股,我們會(huì)著重研究,希望能夠挖掘一些新的投資機(jī)會(huì)。
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