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微策略（Strategy）公司宣布要公開發(fā)行一種新的優(yōu)先股STRC，全稱“可變利率A系列永續(xù)延展優(yōu)先股”（Variable Rate Series?A Perpetual Stretch Preferred Stock）。計劃發(fā)行量 5?百萬股，面值為每股?100?美元，募集資金合計約?5 億美元。STRC的股息年化9%起，按月支付。若推遲支付，未付股息將按月復利累積，直至完整支付。微策略每月可根據(jù)SOFR 利率變動在合理范圍內調整股息，以維持股價接近面值 100?美元。
這個產品很有趣。和以往發(fā)行的優(yōu)先股產品不同，STRC的價格會被控制在99刀至101刀的極窄波動區(qū)間內，而主要通過每月支付的高息分紅來給持有人返還利益。
是的，你沒有聽錯。這個STRC聽起來很像是大家耳熟能詳?shù)暮铣尚头€(wěn)定幣，或者算法穩(wěn)定幣。只不過，傳統(tǒng)算穩(wěn)是1幣錨定1美刀，而STRC是1 STRC錨定100美刀。
STRC的背書資產，正是BTC。讓人忍不住聯(lián)想起當年暴雷的Luna/UST。當年Luna/UST如果成功換錨到了BTC，是不是就成了而不是爆了呢？可惜歷史沒有如果。又或者反過來，Luna/UST不過是現(xiàn)在即將發(fā)生的BTC/STRC的預演呢？
下圖是STRC和STRK、STRF、STRD的產品特性對比表格。
這個STRC是通過什么機制來讓自己的價格波動區(qū)間始終被控制在99-101美刀之間的呢？
答案很簡單，就是通過類似于美聯(lián)儲干預市場匯率所做的那種公開市場操作。
如上圖所示：
當STRC價格超過101美刀時，微策略擔心股價過高導致投資者買貴或套利難控，所以就會：
（1）降低STRC的分紅率（降低吸引力，使股價下行）
（2）以101美刀或更低的價格在二級市場增發(fā)STRC
（3）以101美刀贖回已發(fā)行的STRC（回購高價票據(jù)，避免利息負擔擴大）
這三步可以向市場釋放更多流動性、降低股息成本，從而壓低價格回到目標區(qū)間。
當STRC價格低于99美刀時，說明市場信心不足、賣壓加大。為防止惡性下跌，微策略會：
（1）提高STRC的分紅率（增強吸引力，讓投資者回流）
（2）停止以低于99美刀的市價發(fā)行STRC（即暫停通過 ATM（At-The-Market）機制出售新股，以免打壓價格）
這兩步是緊縮措施，減少供給、增加收益，托住價格。
BTC/STRC結構會不會出現(xiàn)死亡螺旋？理論上是有可能的：
1. STRC 跌破 $99，市場預期股息將上調（公司承諾維持價格，將被迫提息）
2. 提高股息 = 提高負擔，若 BTC 下跌或財務吃緊，公司持續(xù)提息能力減弱
3. 投資者意識到“提息空間有限 + 回購遙遙無期”，恐慌拋售 STRC
4. STRC 跌得更兇，公司無法再用 ATM 增發(fā)融資（因低于 $99 停止銷售）
5. 資金斷流，無法繼續(xù)買入BTC，市場失去敘事支撐，STRC 變成高息僵尸票
6. 長期停留在折價區(qū)間，淪為“變相垃圾債券”，徹底脫錨
不過，需要注意的是，STRC 是“永續(xù)優(yōu)先股”，不是普通債務工具。它沒有到期日，也無強制清償義務，理論上可無限期拖延支付未付股息，僅累積賬面負債，從而變成一種沉重的準債務結構。
那么觸發(fā)死亡螺旋的系統(tǒng)性風險什么情況下可能會發(fā)生？
1. 比特幣暴跌（BTC跌到50k或更低），引發(fā)微策略資產負債表縮水，導致股息不可持續(xù)
2. 優(yōu)先股市場整體流動性收緊，無新買家接盤
3. 信用評級下降或監(jiān)管介入（例如 SEC 質疑披露）引發(fā)持有人集體拋壓
4. STRC 跌至 $95-$90 區(qū)間，徹底脫錨，微策略公司無力調息或回購
BTC/STRC的金融結構和當年爆掉的Luna/UST的結構有關鍵不同：
一是作為支撐UST的背書資產Luna可以由算法自動無限超發(fā)，而作為STRC背書資產的BTC顯然不能受微策略控制無限超發(fā)。
二是作為穩(wěn)定幣的UST本質上是一種負債，它必須維持錨定（1 UST = 1 USD）才能清償負債，而軟錨定100 USD的STRC本質上卻是股票（優(yōu)先股）而不是債券（負債），產品沒有強制贖回承諾，所以微策略公司不會被違約條款拖死，在極端風險發(fā)生時可以裝咸魚躺平不管。
首先，STRC是“永續(xù)優(yōu)先股”而非債務。它沒有到期日，微策略公司無義務在任何時間償還本金。它沒有固定兌付義務，不像債券或貸款，未付股息也不會觸發(fā)違約。即使停止支付股息，也不是違約，而只是“累積優(yōu)先”，未來若支付股息需優(yōu)先補足。
其次，微策略公司可自由調整股息。利率是浮動的，微策略公司可以適度上調，但不是無限制義務。一旦判斷維穩(wěn)成本太高，微策略公司可以停止調整或不再托價。
第三，STRC沒有強制贖回機制。STRC 并非“可回售”工具（putable），普通投資者無權要求公司回購?！?/span>call @ $101（以101刀贖回）” 是公司選擇性權利（callable），不是義務。
最后，STRC沒有與普通股掛鉤的轉換權。STRC 不能轉換成普通股（不像可轉債那樣），所以不會導致強制攤薄。
從法律和結構設計來看，Strategy 并無義務維持 STRC 在99-101美刀區(qū)間。即使 STRC 跌到80刀或者50刀，公司也不會自動違約。但這種靈活性帶來的是對市場信任的高度依賴 —— 一旦“放棄托價”被市場確認，其后果不是技術性違約，而是信心的徹底雪崩。
Luna/UST的崩盤，是存穩(wěn)定幣（UST）失背書幣（Luna），最終二者皆失。而若BTC/STRC崩盤，則是存背書幣（BTC）失穩(wěn)定幣（STRC），最終至少一定存活的還是BTC。
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