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歐洲央行管理委員會在12月17-18日會議上決定維持利率不變。周四發(fā)布的會議紀要顯示,決策層認為當前貨幣政策立場“處于良好狀態(tài)”,能夠在支持經(jīng)濟與抑制通脹之間保持平衡,但同時強調(diào)政策并非一成不變。
紀要指出,歐洲央行將繼續(xù)保持高度靈活性,對利率向上或向下調(diào)整都保留充分選擇權(quán),以便在經(jīng)濟與通脹前景發(fā)生變化時及時作出應(yīng)對。
歐洲央行表示,盡管面臨全球貿(mào)易挑戰(zhàn),歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)在2025年多數(shù)超出預(yù)期,美國關(guān)稅的影響被證明比最初預(yù)期的更為溫和。12月央行預(yù)測將2025和2026年GDP增長率分別上調(diào)0.2個百分點。
通脹方面,歐洲央行重申通脹應(yīng)在中期穩(wěn)定在2%目標,但服務(wù)業(yè)通脹和工資增長的粘性超出預(yù)期。11月整體通脹率維持在2.1%,服務(wù)業(yè)通脹升至3.5%。第三季度員工薪酬增長連續(xù)第三次上行意外,同比增速達4%,主要由協(xié)議工資之外的額外支付推動。
市場利率預(yù)期轉(zhuǎn)向
市場對歐洲央行政策路徑的重新定價在會議紀要中表現(xiàn)突出。會議紀要稱,自10月會議以來,"歐洲央行利率處于良好位置的市場敘事得到進一步鞏固"。隔夜指數(shù)掉期曲線顯示,投資者認為政策利率將在當前水平保持較長時期,之后的下一步行動將是加息而非降息。
圍繞歐洲央行政策利率預(yù)期路徑的期權(quán)隱含不確定性大幅下降。歐元區(qū)十年期名義隔夜指數(shù)掉期利率自10月會議以來上升26個基點,主要由實際利率上升推動。分解顯示,國內(nèi)因素——即歐元區(qū)積極的宏觀經(jīng)濟發(fā)展和對歐洲央行收緊貨幣政策的預(yù)期——是推動長期利率上升的主要驅(qū)動力。
管理委員會成員一致支持維持三大關(guān)鍵利率不變。紀要顯示,自去年6月最后一次降息以來,金融條件一直在窄幅波動,與關(guān)鍵政策利率保持密切一致。歐洲央行新推出的宏觀金融條件指數(shù)顯示,在最新政策周期中,金融條件發(fā)展非常緊密地跟蹤歐洲央行的關(guān)鍵短期利率。
經(jīng)濟韌性超預(yù)期
歐元區(qū)經(jīng)濟表現(xiàn)成為會議討論的核心亮點。第三季度經(jīng)濟增長0.3%,主要得益于消費和投資增加。盡管全球貿(mào)易政策發(fā)生劇烈變化和地緣政治不確定性加劇,歐元區(qū)經(jīng)濟仍表現(xiàn)出超預(yù)期韌性。
據(jù)彭博Citigroup經(jīng)濟意外指數(shù),2025年歐元區(qū)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)向上意外,2025年數(shù)據(jù)意外的范圍是過去二十年中最小的,盡管地緣政治不確定性處于高位。這凸顯了歐元區(qū)的韌性。
12月央行預(yù)測顯示,歐元區(qū)2025年GDP增長率為1.4%,比4月美國宣布提高關(guān)稅前的3月預(yù)測高出0.5個百分點。未來幾年,經(jīng)濟預(yù)計將以接近或略高于潛在水平的速度穩(wěn)定增長。國內(nèi)需求預(yù)計將是增長的主要引擎,實際收入將進一步上升,儲蓄率應(yīng)從高位逐步下降,支持消費。企業(yè)投資和政府在基礎(chǔ)設(shè)施和國防方面的大量支出應(yīng)在未來幾年內(nèi)日益支撐經(jīng)濟。
勞動力市場保持強勁。10月失業(yè)率為6.4%,接近歷史低位。第三季度就業(yè)增長0.2%,高于第二季度的0.1%。與此同時,勞動力需求進一步降溫,第三季度職位空缺率降至疫情以來最低水平的2.2%。
通脹粘性引發(fā)關(guān)注
盡管整體通脹穩(wěn)定在2%目標附近,但服務(wù)業(yè)通脹和工資增長的粘性超出預(yù)期成為會議討論的重要議題。11月整體通脹率維持在2.1%,自春季以來一直在窄幅區(qū)間內(nèi)穩(wěn)定。服務(wù)業(yè)通脹從9月的3.2%升至10月的3.4%和11月的3.5%。
工資增長連續(xù)超出預(yù)期尤為引人注目。第三季度員工薪酬增長連續(xù)第三次上行意外,同比增速為4%,在歐元區(qū)最大經(jīng)濟體尤為明顯。這一意外是由協(xié)議工資之外的額外支付推動的,因此未被歐洲央行工資追蹤器捕捉。
有成員認為,強勁的工資增長可能是服務(wù)業(yè)通脹比預(yù)期更具粘性的原因之一。與2023年11月的4%和一年后的3.9%相比,服務(wù)業(yè)通脹兩年后僅降至3.5%。有觀點認為,兩年前開始的"最后一英里"反通脹進程仍未完全結(jié)束。
央行預(yù)測顯示,剔除能源的通脹預(yù)計將在2027-28年穩(wěn)定在約2%。核心通脹預(yù)計將從2025年的2.4%降至2026年的2.2%和2027年的1.9%,然后在2028年穩(wěn)定在2.0%。然而,有成員對未來兩年通脹持續(xù)低于目標表示擔(dān)憂,認為這可能導(dǎo)致通脹預(yù)期向下脫錨。
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