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在經(jīng)歷了2025年的強(qiáng)勁勢頭后,全球股市的上漲可能已是在透支時間。一些資深人士警告稱,隨著過高的估值與日益加劇的地緣政治和政策風(fēng)險相互碰撞,市場出現(xiàn)回調(diào)的可能性正在上升。
股市在經(jīng)歷穩(wěn)健的一年之后,于2026年穩(wěn)步開局。衡量全球發(fā)達(dá)和新興市場超過2500家大中型公司股價表現(xiàn)的MSCI全球指數(shù)(MSCI All Country World Index),今年迄今上漲超過2%。倫敦證券交易所集團(tuán)(LSEG)的數(shù)據(jù)顯示,該指數(shù)在2025年上漲20.6%后,于1月15日創(chuàng)下歷史新高。
然而,一些投資者表示,過去9個月市場缺乏有意義的回調(diào),這使得市場在面對情緒突然轉(zhuǎn)變時變得更加脆弱。
“市場經(jīng)歷了非常出色的2025年,尤其是亞洲市場......并且已經(jīng)超過9個月沒有出現(xiàn)有意義的回調(diào)了。就市場早已該出現(xiàn)某種回調(diào)而言,‘歷史的時鐘’正在滴答作響,”高盛亞太區(qū)股票策略主管蒂莫西·莫(Timothy Moe)表示。
蒂莫西指出,在過去的15至35年里,市場通常每8到9個月就會經(jīng)歷一次10%或以上的回調(diào)。“但我們還沒有經(jīng)歷這種情況,” 他補(bǔ)充道。“如果地緣政治風(fēng)險擔(dān)憂成為催化劑,那么我認(rèn)為投資者需要意識到,可能會出現(xiàn)某種回調(diào)?！?/p>
投資者基本上對多次地緣政治邊緣政策不以為然,將近期的事件,包括圍繞格陵蘭島的僵局,視為噪音而非持久風(fēng)險。市場也在美國總統(tǒng)特朗普為達(dá)成協(xié)議而最新撤回關(guān)稅威脅后出現(xiàn)上漲。
這種市場反應(yīng)重燃了關(guān)于所謂“TACO交易”的討論,反映了市場認(rèn)為激進(jìn)的言辭最終會讓步于妥協(xié)的信念。
蒂莫西將當(dāng)前投資者情緒比作一個化學(xué)實驗:看似無事發(fā)生,直到突然發(fā)生劇變?！澳悴粩嗟氐?、滴、滴、滴,什么都沒發(fā)生,然后最后一滴滴下去,顏色就變了。市場往往會忽視(地緣政治風(fēng)險),直到它真正變得重要。”
盡管存在這些擔(dān)憂,蒂莫西表示他總體上仍持看漲觀點(diǎn),特別是對亞洲股市,但他指出風(fēng)險管理正變得越來越重要。
嘉信理財中心的宏觀研究和戰(zhàn)略主管凱文·戈登(Kevin Gordon)等人則提醒,在評估市場脆弱性時,不應(yīng)過分強(qiáng)調(diào)距離上一次回調(diào)已經(jīng)過去了多久。
戈登表示,市場回調(diào)的風(fēng)險已經(jīng)上升,但這不一定是因為市場太久沒有出現(xiàn)回調(diào)了?！爱?dāng)估值過高且市場情緒狂熱時,回調(diào)變得更加劇烈的可能性更大。盡管如此,過度樂觀的情緒很少足以顛覆市場。還需要一個負(fù)面的催化劑?！?/p>
潛在的觸發(fā)因素范圍很廣,從地緣政治到政策轉(zhuǎn)變以及企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期。戈登表示,諸如信用卡利率上限或地緣政治緊張局勢升級等措施,如果開始對公司的盈利構(gòu)成有意義的實質(zhì)性風(fēng)險,或推動債券收益率急劇上升,就可能打擊股市。
BCA Research全球投資戰(zhàn)略團(tuán)隊的助理副總裁米羅斯拉夫·阿拉德斯基(Miroslav Aradski)表示,衡量回撤的不同方法可能得出非常不同的結(jié)論。使用滾動峰值法(即從最近的市場高點(diǎn)而非固定日歷周期來衡量跌幅),標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)連續(xù)185天未出現(xiàn)10%的回撤,僅此數(shù)據(jù)本身并不能預(yù)示著回調(diào)即將來臨。
不過,阿拉德斯基警告稱,持續(xù)的市場平靜可能滋生自滿情緒。地緣政治仍然是一個特別難以預(yù)測的風(fēng)險,即使市場似乎對政治言論越來越不敏感。
“TACO交易的核心存在一個深刻的悖論,”阿拉德斯基在談到市場傾向于忽視政策威脅時表示。“在缺乏市場紀(jì)律約束的情況下,特朗普有更大的余地來推行可能破壞穩(wěn)定的政策。這意味著,當(dāng)下一次危機(jī)來臨時,它可能比上一次更大?！?/strong>
從技術(shù)角度來看,Freedom Capital Markets的首席市場策略師杰伊·伍茲(Jay Woods)表示,市場正顯示出周期末期的典型跡象。強(qiáng)勁的盈利并未持續(xù)轉(zhuǎn)化為持續(xù)的股價上漲,而市場領(lǐng)漲板塊已收窄至超大盤股。
“主要指數(shù)目前停滯不前,但整體市場廣度仍然健康,”伍茲援引市場資金輪動至小盤股、材料和能源板塊的情況指出。
盡管如此,市場觀察人士警告稱,任何最大型科技股的波動都可能產(chǎn)生超常的影響?！凹{斯達(dá)克100指數(shù)自去年10月以來未創(chuàng)新高,它可能是第一個出現(xiàn)回調(diào)的主要指數(shù),”伍茲補(bǔ)充道。
嘉信理財中心的戈登也指出人工智能熱潮的持久性是一個關(guān)鍵風(fēng)險。市場越來越懷疑超大規(guī)模企業(yè)的資本支出激增是否會繼續(xù)轉(zhuǎn)化為盈利增長?！斑@種情況不會永遠(yuǎn)持續(xù)下去,”他指出,市場領(lǐng)漲板塊已經(jīng)開始向小盤股和更具周期性的板塊輪動。
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