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荷蘭光刻機(jī)巨頭阿斯麥將于本周三(1月28日)發(fā)布財報。摩根士丹利預(yù)計該公司將公布強(qiáng)勁的訂單數(shù)據(jù),而市場焦點正從2026年轉(zhuǎn)向2027年,后者可能成為公司業(yè)績爆發(fā)的關(guān)鍵年份。
據(jù)追風(fēng)交易臺,摩根士丹利最新研報維持阿斯麥"增持"評級(Top Pick)和1,400歐元目標(biāo)價。Lee Simpson分析師團(tuán)隊在報告中表示,預(yù)計阿斯麥第四季度訂單將達(dá)到72.7億歐元,包括19臺EUV低數(shù)值孔徑設(shè)備,顯著高于市場此前50億歐元以上的預(yù)期。
對于指引,分析師團(tuán)隊強(qiáng)調(diào),市場對2026年的溫和增長敘事已基本消化,10%的收入增長指引就能讓市場滿意,真正的投資機(jī)會在于2027年——阿斯麥業(yè)績爆發(fā)的關(guān)鍵年份。
大摩預(yù)計,阿斯麥2027年EUV設(shè)備需求可能達(dá)到80臺,推動營收達(dá)到467.69億歐元,同比增長28%,毛利率有望提升至56%。這一預(yù)期基于臺積電A14制程產(chǎn)能提前擴(kuò)張、DRAM廠商的大規(guī)模追趕性投資,以及邏輯芯片廠商(包括英特爾和三星)的需求回升。
訂單預(yù)期大幅上調(diào):從50億躍升至72億歐元
摩根士丹利預(yù)計阿斯麥第四季度訂單將達(dá)到72.7億歐元,包括19臺EUV低數(shù)值孔徑設(shè)備。這一預(yù)期較去年12月投資者普遍預(yù)期的50億歐元以上、10-15臺EUV顯著提升。
分析師指出,近期與買方機(jī)構(gòu)的交流顯示,市場預(yù)期已升至約20臺EUV和70億歐元以上。
值得注意的是,這將是阿斯麥最后一次公布季度訂單數(shù)據(jù)。從下個季度開始,公司將僅提供年度積壓訂單更新,這使得本次財報的訂單數(shù)據(jù)格外重要。
2026年指引:聚焦收入增長與毛利率穩(wěn)定
對于2026年全年展望,摩根士丹利認(rèn)為市場關(guān)注點集中在四個方面:
收入增長預(yù)期: 分析師預(yù)計阿斯麥將給出約10%的增長指引,這一水平足以滿足市場預(yù)期。在過去幾個季度中,任何銷售增長都被投資者視為最低要求,但一季度10%的增速已被認(rèn)為可以接受。
毛利率展望: 預(yù)計2026年毛利率為52.5%,僅同比下降20個基點。盡管市場對毛利率預(yù)期并不明確,但多數(shù)投資者預(yù)計將與去年持平。
EUV收入增長: 投資者預(yù)期EUV出貨量將從2025年的40臺左右增至2026年的接近50臺。由于部分系統(tǒng)為低價的3600型號,EUV銷售額增長可能在12-15%區(qū)間。摩根士丹利的模型更為樂觀,預(yù)計2026年出貨超過50臺EUV,對應(yīng)約20%的同比增長。
DUV收入趨勢: 對華DUV銷售預(yù)期存在分歧。樂觀派預(yù)期阿斯麥最終將上調(diào)指引,但多數(shù)分析師認(rèn)為2026年不會"大幅下降",這與上季度的指引一致。在中國以外市場,共識是DUV增長將慢于EUV。
2027年:業(yè)績爆發(fā)年與潛在產(chǎn)能瓶頸
摩根士丹利強(qiáng)調(diào),市場辯論的焦點是2027年,而非2026年。分析師認(rèn)為2026年的故事已被市場充分理解,投資者關(guān)注將轉(zhuǎn)向2027年。
該行預(yù)計2027年EUV需求可達(dá)80臺低數(shù)值孔徑設(shè)備,具體分配為:臺積電40臺、三星20臺、英特爾代工/IDM業(yè)務(wù)6臺。這一預(yù)期基于三大驅(qū)動力:
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DRAM大規(guī)模追趕建設(shè): 在2025年第四季度至2026年第三季度經(jīng)歷商品DRAM和HBM的超級定價周期后(涵蓋HBM 3e/4/4e),預(yù)計2026年下半年至2027年將出現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張。
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邏輯芯片強(qiáng)勁需求: 包括英特爾和三星的需求,以及臺積電A14制程產(chǎn)能擴(kuò)張較此前預(yù)期更早啟動。
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DUV與高NA貢獻(xiàn): 預(yù)計DUV銷售約150億歐元,雖然如果NAND擴(kuò)產(chǎn)超預(yù)期可能有上行空間。加上99億歐元的IBM業(yè)務(wù),以及約6臺高NA系統(tǒng)的收入確認(rèn)(20-30億歐元),2027年總營收可能達(dá)到486億歐元,毛利率約56%。
產(chǎn)能瓶頸警報:2027年可能出現(xiàn)供應(yīng)緊張
報告提出一個關(guān)鍵風(fēng)險:阿斯麥的EUV產(chǎn)能可能在2027年達(dá)到極限。
阿斯麥此前表示正努力在2027年底前實現(xiàn)90臺低NA EUV設(shè)備和約20臺高NA設(shè)備的產(chǎn)能,這與其當(dāng)前可用潔凈室空間相匹配。但如果2027年需求確實達(dá)到80臺低NA設(shè)備,產(chǎn)能余量將非常有限。
技術(shù)層面存在制約:阿斯麥無法將DUV產(chǎn)線轉(zhuǎn)換為EUV產(chǎn)線,因為兩者使用不同光源。雖然理論上可以使低NA和高NA產(chǎn)線互換,但這需要開發(fā)"通用平臺",是面向2030年的長期規(guī)劃,無法解決近期問題。
要突破100臺以上的年產(chǎn)能,阿斯麥需要首先建設(shè)新的潔凈室空間,這需要時間和資本投入。
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