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作者：Chris Perkins，來源：Coindesk，編譯：Shaw
市場總是在尋找下一個重大交易機會。我認為，2026年交易策略將出現(xiàn)新的變化，在傳統(tǒng)的基差交易中，投資者會做多數(shù)字資產(chǎn)財庫公司（DAT），同時做空期貨。雖然經(jīng)驗豐富的市場參與者已經(jīng)通過做多比特幣和以太坊ETF、做空期貨的策略獲得了正收益，但這一次，基差交易的新變種將涵蓋DAT，并擴展到通常被稱為“山寨幣”的各種加密貨幣項目。
數(shù)字資產(chǎn)財庫（DAT）在2025年迎來了爆發(fā)式增長。DAT通常由上市公司發(fā)行和出售公開股票，并將所得資金用于購買特定的加密資產(chǎn)。通過這種方式，它們試圖提高每股的加密代幣數(shù)量。因此，對于普通投資者而言，DAT可以像其他股票一樣進行交易、托管和對沖。這消除了傳統(tǒng)投資者在管理原生加密資產(chǎn)時可能遇到的操作復雜性和監(jiān)管不確定性。正因如此，DAT正在成為加密市場和傳統(tǒng)金融之間的一座橋梁。
DAT的強大之處在于其靈活性。這些公司可以運用多種資金管理和收益策略，旨在提高其資產(chǎn)凈值（mNAV）。通過最大化每股代幣持有量，DAT力求超越其標的代幣資產(chǎn)的表現(xiàn)。邁克爾·塞勒（Michael Saylor）的策略就是一個成功的例子。自2020年開始購入比特幣至2025年9月，其股價飆升了22倍，而同期其積累的數(shù)字資產(chǎn)比特幣僅上漲了近10倍。
但是，波動性是雙向的。近期市場波動導致一些DAT價格回落，資產(chǎn)凈值也出現(xiàn)下跌。盡管DAT結構操作簡便、監(jiān)管清晰，但由于其波動性，許多投資者仍然難以企及。迄今為止，由于大多數(shù)代幣的商品期貨交易受到美國商品期貨交易委員會（CFTC）監(jiān)管的限制，對沖選擇仍然有限。
缺失的一環(huán)：受CFTC監(jiān)管的期貨
在傳統(tǒng)市場中，期貨是讓投資者鎖定資產(chǎn)未來價格的合約。數(shù)百年來，期貨在風險管理中發(fā)揮了重要作用，為機構提供了對沖風險敞口、投機價格走勢以及高效擴大規(guī)模的途徑。然而，在加密貨幣領域，受監(jiān)管的期貨僅存在于一小部分代幣，比如比特幣和以太坊。
加密貨幣期貨市場缺乏全面覆蓋，很大程度上應歸咎于前美國證券交易委員會（SEC）主席加里·根斯勒（Gary Gensler）。他在任期間堅稱，大多數(shù)加密資產(chǎn)屬于證券范疇。而期貨是商品衍生品，這會使它們處于其管轄范圍之外。所以，根斯勒壓制了加密貨幣期貨的推出，使投資者失去了重要的風險管理工具。
世界已經(jīng)發(fā)生了變化。隨著特朗普政府積極推行其讓美國成為“全球加密貨幣之都”的議程，新任SEC主席保羅·阿特金斯（Paul Atkins）通過多次公開聲明明確表示，“大多數(shù)加密代幣并非證券”。
隨著監(jiān)管障礙的清除，期貨如今成為關注焦點。這些期貨并非獨立產(chǎn)品，而是通往更廣闊市場準入的門戶。SEC近期通過其通用上市標準指南明確指出，擁有六個月期貨交易記錄的代幣可以更容易地以交易所交易基金（ETF）的形式上市，從而吸引機構資本并被主流市場接受。隨著加密貨幣期貨流動性的提升，做多DAT、做空期貨的策略也成為可能。
DAT基差交易
基差交易是指投資者在現(xiàn)貨市場買入某種資產(chǎn)，同時賣出同一資產(chǎn)的期貨合約，旨在從兩者之間的價格差（即“基差”）中獲利?！捌谪浺鐑r”是指期貨價格高于現(xiàn)貨價格的情況。在這種市場環(huán)境下，基差交易策略往往有利可圖。
DAT持有、質押甚至再質押數(shù)字資產(chǎn)，從而獲得真實的鏈上收益。投資者通過購買DAT的股票，即可獲得該加密貨幣及其收益的敞口。通過做空DAT所持的加密貨幣期貨，投資者可以對沖這些資產(chǎn)的價格波動。剩下的就是代幣期貨價格與DAT現(xiàn)貨持有量之間的價差。當DAT的交易價格低于其mNAV，或者當代幣的期貨價格（或包含質押收益的“總回報”代幣期貨）高于DAT持有的加密貨幣現(xiàn)貨價格時，投資者就能獲得穩(wěn)定且相對中性的收益。雖然很難預測基差的大小，但對于山寨幣而言，這種差異可能比其他資產(chǎn)更為顯著，從而為投資者帶來更高的收益。
優(yōu)勢顯而易見。當mNAV上漲且期貨處于正價差 (contango) 時，DAT基差交易可帶來可觀的回報。但是，與所有策略一樣，這里也存在諸多風險和下行情景。最明顯的風險或許是資產(chǎn)凈值急劇下降，而股票部分的損失無法完全被期貨對沖抵消。此外，以低于mNAV價格交易的DAT可能成為明顯的收購目標。雖然收購可以通過恢復mNAV來彌補損失，但收購方可能會轉向其他資產(chǎn)類別，從而導致交易平倉。
對于那些對這些風險敏感的投資者而言，在執(zhí)行受監(jiān)管的基差交易時，旨在保持mNAV穩(wěn)定的ETF可能比DAT更具優(yōu)勢。但涵蓋范圍更廣的另類ETF以及標的資產(chǎn)的期貨產(chǎn)品才剛剛開始上線。因此，在此期間，DAT提供的橋梁作用至關重要，它能夠幫助傳統(tǒng)投資者了解加密貨幣投資常態(tài)化后的各種可能性。
隨著受監(jiān)管的期貨在各種加密貨幣中激增，做多DAT、做空期貨的交易策略可能成為華爾街獲取加密貨幣收益的理想途徑，無需接觸錢包，也無需承受加密貨幣作為資產(chǎn)類別所特有的劇烈波動。我認為到2026年，這將成為年度最佳交易策略。
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