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全球外匯市場(chǎng)迎來(lái)重磅信號(hào)。一場(chǎng)由美國(guó)央行參與、針對(duì)日元的“口頭干預(yù)”行動(dòng)，正迫使交易員重新評(píng)估美元/日元的前景，并為潛在的協(xié)同貨幣干預(yù)做好準(zhǔn)備。這標(biāo)志著美國(guó)對(duì)外匯市場(chǎng)的態(tài)度可能發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。
行動(dòng)的核心是上周五紐約聯(lián)儲(chǔ)代表美國(guó)財(cái)政部進(jìn)行的“利率檢查”。此舉被市場(chǎng)廣泛解讀為美日官方可能協(xié)同入市支持日元的最強(qiáng)烈“口頭”警告。日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月隨后表態(tài)，政府正根據(jù)美日聯(lián)合聲明的精神應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)，進(jìn)一步強(qiáng)化了兩國(guó)協(xié)調(diào)行動(dòng)的猜測(cè)。
此次事件迅速在外匯市場(chǎng)掀起波瀾。美元/日元匯率從周五高點(diǎn)159.23急速下跌，周一早間一度跌破154關(guān)口，創(chuàng)下年內(nèi)最大單日跌幅之一。期權(quán)市場(chǎng)亦劇烈反應(yīng)，短期波動(dòng)率預(yù)期飆升，顯示交易員正緊急為潛在的干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。
市場(chǎng)影響立竿見(jiàn)影。分析師指出，美國(guó)方面的參與極大地提升了干預(yù)威脅的可信度，迫使大量日元空頭倉(cāng)皇平倉(cāng)。這場(chǎng)“口頭干預(yù)”的效果已遠(yuǎn)超日本當(dāng)局近年來(lái)的單邊行動(dòng)，預(yù)示著一個(gè)新的、由美日協(xié)調(diào)主導(dǎo)的外匯博弈階段可能正在開(kāi)啟。
何為“利率檢查”：最強(qiáng)烈的口頭干預(yù)信號(hào)
所謂“利率檢查”，是指一國(guó)央行或貨幣當(dāng)局向主要商業(yè)銀行詢問(wèn)外匯買(mǎi)賣報(bào)價(jià)的行為。這本身并非實(shí)際交易，但其信號(hào)意義極其重大，通常被視作官方對(duì)匯率走勢(shì)嚴(yán)重不滿、并可能隨時(shí)采取實(shí)際行動(dòng)的直接警告。
據(jù)彭博報(bào)道，高盛外匯交易員Adam Crook指出，一次高調(diào)的“利率檢查”是除實(shí)際干預(yù)之外最有力的政策工具，且若其未能奏效，往往在一周內(nèi)會(huì)跟進(jìn)實(shí)際干預(yù)。此次信號(hào)的特別之處在于美國(guó)的參與。紐約聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)表明，干預(yù)已從日本單方面的關(guān)切，上升為美日雙邊協(xié)調(diào)的潛在行動(dòng)。
歷史數(shù)據(jù)顯示，“利率檢查”之后跟進(jìn)實(shí)際干預(yù)的概率很高。最近一次報(bào)告中的“利率檢查”發(fā)生在2024年7月干預(yù)期間，而再上一次是2022年9月14日，大約一周后日本當(dāng)局便實(shí)施了買(mǎi)入日元的干預(yù)。此次由美聯(lián)儲(chǔ)“代勞”進(jìn)行檢查，其象征意義和威懾力被市場(chǎng)認(rèn)為更甚以往。
市場(chǎng)反應(yīng)：空頭撤退與期權(quán)市場(chǎng)重定價(jià)
干預(yù)威脅立即扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)情緒和資金流向。美元/日元匯率應(yīng)聲大跌，盤(pán)中波動(dòng)加劇。更重要的是，市場(chǎng)參與者的行為模式發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。
高盛交易臺(tái)指出，此前市場(chǎng)上“在154下方逢低買(mǎi)入美元/日元”的普遍策略已徹底消失。交易員Kristian Brauten-Smith表示，目前對(duì)買(mǎi)入美元/日元幾無(wú)興趣，僅限于對(duì)現(xiàn)有現(xiàn)金空頭頭寸進(jìn)行獲利了結(jié)。這種心態(tài)轉(zhuǎn)變導(dǎo)致匯率上檔壓力沉重。
期權(quán)市場(chǎng)的反應(yīng)更為劇烈。據(jù)路透報(bào)道，上周五下午，美元/日元短期風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)（1周期25Delta風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)）收盤(pán)于3.5波動(dòng)率，顯示市場(chǎng)為防范日元短期大幅升值，支付了高昂溢價(jià)。高盛期權(quán)交易員Jemima Currie指出，市場(chǎng)已將近期的干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)充分計(jì)入曲線，其程度已接近2024年7/8月日元套利交易平倉(cāng)時(shí)的水平。
新平衡區(qū)間：147-149成為中期焦點(diǎn)
隨著干預(yù)威脅改變市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，分析師對(duì)美元/日元可能尋找的新均衡區(qū)間進(jìn)行了評(píng)估。一個(gè)關(guān)鍵的共識(shí)正在形成：147-149區(qū)域可能成為中期內(nèi)吸引實(shí)質(zhì)性買(mǎi)盤(pán)的關(guān)鍵水平。
高盛交易員Kristian Brauten-Smith分析認(rèn)為，鑒于此次干預(yù)可能更具持久影響，且其他G10貨幣兌美元匯率已比之前強(qiáng)勢(shì)約10%，市場(chǎng)可能不會(huì)出現(xiàn)堅(jiān)定的美元/日元買(mǎi)家，直到匯率跌至147-149的中期區(qū)域。這一判斷也得到了基本面分析的支持。高盛建議的交易策略包括買(mǎi)入執(zhí)行價(jià)在151/147的二元看跌價(jià)差，因?yàn)榧s147的水平是10年期實(shí)際利率差異所隱含的美元/日元公允匯率水平。
不過(guò)，下行之路并非沒(méi)有障礙。高盛交易員Masaaki Shinotsuka指出，由于日本國(guó)債相關(guān)問(wèn)題對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的壓力，市場(chǎng)嚴(yán)重懷疑日本本土投資者（如人壽保險(xiǎn)公司）能否在當(dāng)前環(huán)境下積極承擔(dān)新的外匯風(fēng)險(xiǎn)。這限制了日元潛在的買(mǎi)盤(pán)力量。
深層博弈：美日政策協(xié)調(diào)與長(zhǎng)期困境
此次事件超越了單純的外匯波動(dòng)，揭示了美日之間更深層的政策協(xié)調(diào)，以及日本面臨的長(zhǎng)期貨幣困境。德銀首席外匯策略師George Saravelos指出，美國(guó)參與干預(yù)的門(mén)檻似乎比歷史先例要低，這可能意味著美國(guó)更愿意協(xié)助其他大型經(jīng)濟(jì)體防止貨幣過(guò)度弱勢(shì)，亦可視為美國(guó)默許美元走軟的更廣泛信號(hào)。
然而，干預(yù)無(wú)法解決日元疲軟的根本癥結(jié)。分析師普遍認(rèn)為，日元弱勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)因素是日本異常負(fù)值的實(shí)際利率，以及市場(chǎng)認(rèn)為日本央行在政策正?；闲袆?dòng)滯后。高盛指出，干預(yù)充其量只是臨時(shí)解決方案，為等待新的宏觀驅(qū)動(dòng)因素爭(zhēng)取時(shí)間。如果新的催化劑遲遲不出現(xiàn)，中期內(nèi)日元和日本國(guó)債仍可能跌至新低。
日本當(dāng)局似乎陷入了兩難：一方面懼怕通過(guò)大幅加息來(lái)從根本上支撐日元，另一方面則試圖借助美聯(lián)儲(chǔ)的力量來(lái)完成這項(xiàng)“棘手的工作”。這種依賴外部救助的模式，其可持續(xù)性令市場(chǎng)質(zhì)疑。
隨著日本大選臨近，此次匯率波動(dòng)也被視為選前的及時(shí)“警告”。市場(chǎng)正在密切關(guān)注，這場(chǎng)由“利率檢查”引發(fā)的日元風(fēng)暴，是短期插曲，還是新一輪“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”乃至“廣場(chǎng)協(xié)議2.0”時(shí)代的序章。對(duì)于投資者而言，147-149的匯率區(qū)間，已成為判斷后市方向的關(guān)鍵路標(biāo)。
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