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- 2026年1月27日
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- 23:49
穩(wěn)定幣市場越來越不像是一個競爭激烈的市場，而更像是一個受到嚴(yán)格控制的雙寡頭壟斷市場。
最新數(shù)據(jù)顯示，僅有兩家發(fā)行機構(gòu)幾乎壟斷了整個行業(yè)，這引發(fā)了新的疑問：即將出臺的美國監(jiān)管措施可能會重塑資本流動，而不是穩(wěn)定資本流動。
- Tether 和 Circle 控制著全球穩(wěn)定幣市場約 87% 的份額，幾乎沒有給競爭對手留下任何空間。
- 美國擬議的規(guī)則將禁止支付穩(wěn)定幣產(chǎn)生收益，即使這些穩(wěn)定幣有財政部擔(dān)保。
- 收益需求轉(zhuǎn)向海外市場或轉(zhuǎn)向合成的、透明度較低的美元替代品。
- 限制措施可能會削弱受監(jiān)管的穩(wěn)定幣，同時加速灰色地帶的發(fā)展。
Tether 和 Circle 是市場的核心，它們合計占據(jù)了全球穩(wěn)定幣供應(yīng)量的約 87%。其中，Tether 的 USDT 就占據(jù)了約 62% 的市場份額，而 Circle 的 USDC 則貢獻了另外 25%。其他所有穩(wěn)定幣——包括收益型穩(wěn)定幣——所占份額都微乎其微。
市場已經(jīng)高度集中
圖表清晰地顯示了其他選擇的空間有多么有限。收益率最高的穩(wěn)定幣加起來僅占總市場份額的6%左右，而所有其他發(fā)行商加起來也只占7%左右。換句話說，在監(jiān)管機構(gòu)介入之前，穩(wěn)定幣經(jīng)濟就已經(jīng)高度中心化了。
鑒于美國立法者正在辯論有關(guān)所謂支付穩(wěn)定幣的新規(guī)，這一背景至關(guān)重要。根據(jù)目前的提案，這些代幣將被禁止向用戶提供收益，盡管它們通常由收益率約為3%至4%的短期美國國債作為支撐。
誰來獲取收益
其結(jié)果是價值創(chuàng)造地與價值受益者之間的脫節(jié)日益加劇。盡管儲備金通過政府債券獲得穩(wěn)定收益，但這些收益卻落入了發(fā)行方和銀行合作伙伴的口袋。與此同時，最終用戶持有這些相當(dāng)于數(shù)字現(xiàn)金等價物的資產(chǎn)卻一無所獲。
從資本配置的角度來看，這種權(quán)衡越來越難以令人信服。當(dāng)激勵機制錯位時，市場往往會迅速做出調(diào)整，而對收益的需求并不會因為監(jiān)管限制就消失。
資本找到了另一條道路
相反，尋求收益的行為轉(zhuǎn)移到了其他地方。部分資金流向海外，超出了美國監(jiān)管框架的管轄范圍。部分資金流入了合成美元產(chǎn)品，例如Ethena的USDe。其他資金則遷移到更為復(fù)雜或透明度更低的金融結(jié)構(gòu)中，這些結(jié)構(gòu)處于監(jiān)管的灰色地帶。
具有諷刺意味的是，這種動態(tài)反而有可能破壞政策制定者旨在維護的穩(wěn)定。通過限制監(jiān)管最嚴(yán)格、透明度最高的穩(wěn)定幣的收益率，增長壓力被轉(zhuǎn)移到了透明度更高、系統(tǒng)性風(fēng)險也可能更高的產(chǎn)品上。
穩(wěn)定性及其意想不到的后果
在這些提案出現(xiàn)之前，穩(wěn)定幣市場早已高度集中。監(jiān)管機構(gòu)禁止合規(guī)支付型穩(wěn)定幣賺取收益，可能會加劇這種集中度，同時削弱最安全產(chǎn)品的競爭地位。
實際上，這些規(guī)則可能會導(dǎo)致監(jiān)管力度減弱而非增強，因為活動會從生態(tài)系統(tǒng)中最顯眼的角落轉(zhuǎn)移出去。試圖維持穩(wěn)定的努力最終可能會適得其反，造成風(fēng)險外溢。
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