撰文：庫里北，深潮 TechFlow  

過去一個月，加密市場的注意力都在比特幣的反復拉鋸上，或者索性關注金銀大牛市。但在這場無聊的橫盤里，有個平臺正在完成一次安靜的進攻，Hyperliquid。

三個數(shù)字講清楚發(fā)生了什么

先說數(shù)據(jù)。1 月 27 日周一，Hyperliquid 的 HIP-3 未平倉合約量達到 7.93 億美元的歷史新高。一個月前，這個數(shù)字還只是 2.6 億。

HIP-3 是什么？

簡單說，就是 Hyperliquid 去年 10 月推出的"無許可永續(xù)合約部署"功能。任何人只要質押 50 萬枚 HYPE 代幣，就能在平臺上發(fā)行永續(xù)合約市場。聽起來很技術，但結果很實在，這個功能上線不到 4 個月，就產生了 250 億美元的累計交易量。

第二個數(shù)據(jù)更有意思。

Hyperliquid 的 CEO Jeff Yan 最近曬出了一張對比圖：平臺上 BTC 永續(xù)合約的盤口買賣價差只有 1 美元，而幣安的價差是 5.5 美元。訂單簿深度方面，Hyperliquid 在某些價位上掛著 140 個 BTC，幣安只有 80 個。

這意味著什么？意味著在流動性這件事上，一個去中心化交易所開始能和全球最大的中心化交易所掰手腕了。

第三個數(shù)據(jù)最容易被忽略，但可能最關鍵：白銀永續(xù)合約在 Hyperliquid 上 24 小時交易量達到 12.5 億美元，成為平臺上交易量第三大的標的，僅次于 BTC 和 ETH。黃金永續(xù)合約的交易量也達到 1.31 億美元。

加密交易所上最熱門的交易品種，逐漸被傳統(tǒng)貴金屬霸占。

流動性是怎么起來的？

Hyperliquid 的流動性增長，遵循了一個很經典的"飛輪效應"。

最開始，平臺用 HyperBFT 共識算法把交易速度做到 0.2 秒確認，每秒處理 20 萬筆訂單。這個性能數(shù)據(jù)讓專業(yè)做市商愿意進來試試水。

做市商一旦發(fā)現(xiàn)"鏈上交易也能這么快"，就會投入更多資金提供流動性。流動性一深，散戶和機構交易員發(fā)現(xiàn)滑點很低，交易體驗接近幣安，就會把單子往這邊挪。

交易量上來了，做市商從手續(xù)費分成里賺到錢，繼續(xù)加大投入。更多資金進來，訂單簿更深，能承載的單筆交易規(guī)模就更大，于是對沖基金和量化團隊也開始把 Hyperliquid 納入交易渠道。

現(xiàn)在，Hyperliquid 占了去中心化永續(xù)合約市場約 70%的未平倉量，是第二名的好幾倍。這個差距還在拉大。

貴金屬交易的"意外爆發(fā)"

黃金白銀永續(xù)合約的火爆，看起來有點莫名其妙，一個加密交易所，怎么就成了貴金屬交易的主場？

2025 年，黃金漲了 67%，是 45 年來最大年度漲幅。白銀更猛，漲了 145%，今年又漲了 53%，價格突破每盎司 117 美元的歷史新高。

全球央行在買黃金，ETF 在買黃金，散戶也在買黃金。"通脹交易"成了共識——大家都覺得，各國政府印錢印到飛起，法幣會貶值，硬資產會保值。

但問題是，傳統(tǒng)金融市場的黃金期貨門檻高、杠桿受限、需要 KYC。而 Hyperliquid 上，你可以用 50-100 倍杠桿交易黃金永續(xù)合約，不需要身份驗證，資金效率高到離譜。

于是，一批原本在 COMEX（芝加哥商品交易所）交易黃金的對沖基金和商品交易員，開始嘗試在 Hyperliquid 上開倉。他們進來的時候是為了黃金，但很快發(fā)現(xiàn)，"原來鏈上交易 BTC、ETH 也這么方便"。

這就是用戶遷移的邏輯：用一個熟悉的標的（黃金），把傳統(tǒng)金融市場的交易員引到鏈上，然后讓他們自己發(fā)現(xiàn)加密資產的交易機會。

TradeXYZ，HIP-3 最大的市場部署者，現(xiàn)在占據(jù)了 90%的 HIP-3 交易量。它最大的三個市場分別是：XYZ100（追蹤前 100 家公司的指數(shù)）、白銀、英偉達股票永續(xù)合約，累計交易量分別達到 127 億、30 億和 12 億美元。

這已經不再是一個"加密原生"的交易所，更像是一個"全資產交易層"。

估值邏輯和風險

HYPE 幣一周內漲了 50%，價格回到 32 美元附近。背后的邏輯很直接：Hyperliquid 把 97%的協(xié)議手續(xù)費收入用于回購和銷毀 HYPE。交易量越大，手續(xù)費越多，HYPE 的回購需求就越強。

當 HIP-3 的未平倉量從 2.6 億漲到 7.93 億，當白銀永續(xù)合約單日交易量超過 12 億美元，這些數(shù)字都會轉化成真實的手續(xù)費收入，最終變成 HYPE 的買盤。

但風險也在累積。目前 HYPE 的完全稀釋估值（FDV）超過 300 億美元，這個估值已經把"Hyperliquid 成為前三大 DEX"的預期完全定價了。

短期風險包括：

監(jiān)管突襲。美國 SEC 或 CFTC 如果認定 Hyperliquid 的貴金屬永續(xù)合約屬于"未注冊的商品期貨"，可能會施壓。雖然去中心化協(xié)議理論上"無法關停"，但監(jiān)管壓力會嚇跑做市商和機構資金。

競爭加劇。各家交易所都在盯著大宗商品和美股這塊蛋糕，隨時可能推出更低手續(xù)費或更高性能的產品。

不過從交易員的角度看，只要 HIP-3 的未平倉量繼續(xù)創(chuàng)新高，只要 BTC 訂單簿深度繼續(xù)逼近幣安，只要貴金屬交易量保持增長，這三個指標不破，HYPE 就還在上升通道里。

底層邏輯：去中心化的"效率革命"

Hyperliquid 的故事，本質上是一場"去中心化的效率革命"。

過去，去中心化交易所的核心賣點是"安全"，當 CEX 暴雷時，鏈上交易所成了避難所。這是被動的、防御性的價值。

現(xiàn)在，頭部 DEX 開始展現(xiàn)"主動進攻"的能力：用更快的速度、更低的滑點、更豐富的產品，直接搶奪 CEX 的市場份額。

Hyperliquid 的日交易量已經穩(wěn)定在 dYdX 的 3-5 倍，在某些小幣種上，甚至接近幣安的交易深度。

當鏈上交易的體驗無限接近中心化交易所，當用戶不再需要為"去中心化"犧牲效率，整個市場的權力結構就會被重新定義。

貴金屬永續(xù)合約的爆發(fā)，只是這場變革的第一步。當越來越多的傳統(tǒng)資產在鏈上擁有足夠流動性，當越來越多的傳統(tǒng)交易員發(fā)現(xiàn)“原來去中心化交易所也能這么好用”，下一步就是股票、外匯、大宗商品的全面上鏈。

Hyperliquid 正在打的，更像是一場安靜的滲透戰(zhàn)。

而 7.93 億美元的 HIP-3 未平倉量，只是這場滲透戰(zhàn)的一個里程碑注腳。