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盡管“貨幣貶值交易”再次流行，德意志銀行認(rèn)為，投資者可以從至少五百多年前的歷史中汲取教訓(xùn)。
貴金屬在2025年大漲后，今年開局火熱，金價在周一突破5000美元大關(guān)，白銀在2026年迄今漲幅超過50%。這引發(fā)了關(guān)于“貨幣貶值交易”的討論，該理論隨著大宗商品價格上漲而日益流行。
“貨幣貶值交易”是指投資者押注包括美國在內(nèi)的國家將有意使其貨幣貶值。這些交易者認(rèn)為，隨著政府增加借貸和印更多鈔票以緩解高額債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種情況將會發(fā)生。最近，隨著美國在特朗普第二任期內(nèi)采取更多保護(hù)主義貿(mào)易政策，全球交易員也在遠(yuǎn)離美元。
貨幣貶值的觀點反過來推動了黃金、白銀和其他資產(chǎn)上漲。
然而，德意志銀行認(rèn)為，發(fā)生重大貨幣貶值的可能性不大。宏觀策略師亨利·艾倫（Henry Allen）是基于歷史以及當(dāng)前的市場信號做出這一判斷的。
艾倫在周一的報告中解釋說，貨幣貶值的想法已有數(shù)百年甚至數(shù)千年的歷史。1544年，英國國王亨利八世（Henry VIII）為了支付更多的政府開支而使其貨幣貶值。在當(dāng)時，貶值是通過減少用作貨幣的金銀幣中的貴金屬含量，同時增加銅等廉價賤金屬的含量來實現(xiàn)的。
但就像今天增印法幣可能引發(fā)通脹一樣，降低鑄幣成本導(dǎo)致總體產(chǎn)量增加，從而引發(fā)了通貨膨脹。到1551年亨利八世去世后，由于通脹激怒民眾，貶值政策被推翻，貶值貨幣最終從貨幣供應(yīng)中退出。
不僅僅是近代早期的英國展示了貨幣貶值的困難。艾倫寫道，公元64年，羅馬帝國皇帝尼祿（Nero）為了在不加稅的情況下增加收入，減少了實體貨幣中的白銀含量。這一趨勢一直持續(xù)到白銀僅占實體貨幣的5%，從而導(dǎo)致了通貨膨脹——艾倫寫道，這是“羅馬帝國晚期經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的一個關(guān)鍵因素”。
盡管相隔數(shù)百年，這兩個例子都展示了貨幣貶值的持久后果?！皟烧叩囊粋€關(guān)鍵教訓(xùn)是，貨幣貶值并非始于巨大而突然的沖擊，”艾倫寫道?！斑@是一個漸進(jìn)的過程，貴金屬含量被一點點減少，但這一過程反復(fù)進(jìn)行，直至通貨膨脹變得普遍。”
艾倫認(rèn)為，通貨膨脹極不得人心，政府最終會努力避免它，而不是利用它。除了艾倫列舉的數(shù)百年前的例子，過去五年的通貨膨脹恰好與世界范圍內(nèi)各種意識形態(tài)的現(xiàn)任政府在選舉中被趕下臺的現(xiàn)象同時發(fā)生。
“通過通脹來消除債務(wù)比看起來更困難，鑒于通脹不受歡迎，這種做法已遇到強(qiáng)烈的政治阻力，”他說。
“如果歷史告訴我們貨幣貶值會導(dǎo)致通脹和民眾反彈，”艾倫認(rèn)為，“那些進(jìn)行此類交易的投資者因此是在押注：各國如果繼續(xù)試圖讓其貨幣貶值，將能夠避免類似的強(qiáng)烈反對。黃金和白銀市場的表現(xiàn)，就好像這種貨幣貶值可以持續(xù)進(jìn)行而不會減弱?！?/p>
艾倫認(rèn)為，對貨幣貶值的抵制即將到來，即使尚未顯現(xiàn)。
艾倫表示，除大宗商品外的其他市場信號也表明，全球性的貨幣貶值努力不會持續(xù)。他指向美國和歐洲的30年期通脹掉期（這是價格走勢和穩(wěn)定國債收益率的關(guān)鍵指標(biāo)），得出結(jié)論認(rèn)為通脹飆升似乎并不迫在眉睫。
這就是為什么艾倫警告，貨幣貶值交易可能建立在一個錯誤的前提之上，因為他押注通脹盡管在世界其他地區(qū)仍高于目標(biāo)水平，但不會猛烈反彈。
總而言之，德意志銀行認(rèn)為，當(dāng)前追逐黃金白銀的投資者，正在押注一個“政府會持續(xù)進(jìn)行貨幣貶值”的假設(shè)；但這個假設(shè)違背了歷史規(guī)律（貶值終將引發(fā)無法承受的通脹和政治反彈），因此這場狂歡可能建立在脆弱的基礎(chǔ)之上。
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