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科技巨頭"Mag 7"財報季將于周三拉開帷幕，微軟、Meta和特斯拉將在盤后公布業(yè)績，蘋果緊隨其后于周四發(fā)布，四家公司總市值達10.5萬億美元。高盛Delta One部門負責(zé)人Rich Prvorotsky最新表示，這一輪財報季歸根結(jié)底將圍繞一個核心問題："誰在減少支出，誰在增加支出。"
市場預(yù)期"Mag 7"第四季度利潤增長20%，這將是2023年初以來最慢的增速。在此背景下，這些公司面臨壓力，需要證明其承諾的巨額資本開支正在以更顯著的方式產(chǎn)生回報。投資者對資本開支指引的關(guān)注度空前高漲，這一數(shù)據(jù)將直接影響市場對AI投資回報周期的判斷。
本周將有三分之一的標普500成分股（按市值計算）公布業(yè)績。據(jù)彭博匯編數(shù)據(jù)，迄今已有近80%的標普500公司業(yè)績超出分析師預(yù)期。瑞銀全球財富管理的Ulrike Hoffmann-Burchardi表示："我們預(yù)計科技股業(yè)績將表現(xiàn)強勁，但也預(yù)期盈利增長將擴展至各個板塊。"
盡管業(yè)績穩(wěn)健，但Wolfe Research的Chris Senyek指出，營收和利潤雙雙超預(yù)期的公司股價在財報后反而出現(xiàn)負面表現(xiàn)。"換句話說，雙重超預(yù)期正因穩(wěn)健業(yè)績而受到懲罰，"他表示，"我們認為這一趨勢在財報季中不可持續(xù)。"
資本開支成為核心焦點
摩根士丹利對各家公司2026年資本開支的預(yù)期顯示，科技巨頭正在進行史無前例的投資擴張。
Meta預(yù)計將公布2026年資本開支指引約1200億美元，管理層此前表示2026年將"顯著大于"2025年的700-720億美元指引。摩根士丹利分析師指出，Meta與谷歌、CoreWeave和NBIS等公司的表外租賃相當(dāng)于另外約500億美元的增量資本開支，理論總額達1700億美元。
微軟最新表態(tài)顯示，2026財年（截至6月）資本開支增速將較2025財年（超過58%）加速，摩根士丹利和市場共識預(yù)期超過1400億美元。本季度微軟指引資本開支環(huán)比增長，意味著將超過350億美元。
谷歌2026年資本開支預(yù)期約為1350億美元，但鑒于谷歌云和TPU業(yè)務(wù)的增長勢頭，可能高達1500億美元。這較2025年指引的910-930億美元大幅提升，管理層已表示2026年將進一步增加。
亞馬遜的資本開支最為不透明，因其未拆分AWS基礎(chǔ)設(shè)施與零售業(yè)務(wù)。摩根士丹利預(yù)計2026年基礎(chǔ)設(shè)施資本開支為1400億美元，總資本開支為1750億美元，而2025年指引為1250億美元。
微軟：困在SaaS與OpenAI之間
摩根大通分析師Mark Schilsky指出，從投資者角度看，微軟目前"困在SaaS和OpenAI之間"。唯一的出路是將Azure增速顯著加速至40%以上的低至中段區(qū)間。
市場預(yù)期微軟第二財季Azure固定匯率營收增長約39%，較管理層指引的37%高出兩個百分點。如果Azure本季度達到40%增速，將足以推動股價上漲。對于第三財季指引，投資者希望看到約38%的固定匯率增長，暗示增速加速。
Schilsky強調(diào)，市場普遍認為OpenAI正在輸給谷歌，OpenAI需要通過推出GPT-6來證明投資者的判斷是錯誤的。盡管整體SaaS/軟件板塊情緒低迷，但投資者將聚焦營收增速加速的公司。
值得注意的是，基于2026年彭博一致預(yù)期每股收益，微軟（約26.5倍）估值低于谷歌（約29.5倍）。
Meta：投資者情緒謹慎
自第三季度財報以來，投資者對Meta的情緒明顯轉(zhuǎn)差，當(dāng)時扎克伯格明確表示將繼續(xù)大幅增加運營支出和資本開支。迄今投資者幾乎沒有看到Meta超級智能實驗室能夠生產(chǎn)領(lǐng)先模型的切實證據(jù)。
摩根大通分析師Doug Anmuth表示，投資者情緒"謹慎"，擔(dān)憂2026年支出/資本開支及AI戰(zhàn)略，盡管營收增長持續(xù)超預(yù)期。該行預(yù)計2026年資本開支為1150億美元（同比增長61%），GAAP運營支出為1530億美元（同比增長30%）。
第四季度最關(guān)鍵的KPI是營收，投資者預(yù)期約600億美元（同比增長24%），略高于560-590億美元的指引區(qū)間上限。對于2026年運營支出指引，投資者普遍認為街頭預(yù)期的約1500億美元（同比增長28%）過低，預(yù)期將在1550億美元以上。
投資者希望看到某種保證，確保2026年營業(yè)利潤將同比增長。持平或略有下降是不可接受的。基于近期投資者對話，多數(shù)買方對2026/2027年GAAP每股收益的預(yù)期約為30美元/35美元，而街頭預(yù)期為30美元/33.50美元。
特斯拉：馬斯克秀場
摩根士丹利認為，特斯拉第四季度財報和2026年預(yù)期的財務(wù)KPI分散度特別大。股價反應(yīng)將取決于關(guān)于Robotaxi/Cybercab規(guī)?；⑼瞥鰺o監(jiān)督FSD、Optimus Gen 3和AI5的增量更新。
該行對2026年交付量預(yù)期為160萬輛（同比下降2.5%），較市場共識低9%。預(yù)計第四季度汽車毛利率（不含碳積分）為14.2%，低于市場共識的14.8%。2026年自由現(xiàn)金流預(yù)計為負15億美元，而市場共識為正31億美元。
關(guān)鍵看點包括：德州Robotaxi公開推出時間、無監(jiān)督FSD推出路徑、AI5芯片設(shè)計進展，以及Optimus Gen 3機器人的初步發(fā)布時間（公司此前指向2026年2月/3月）。特斯拉決定在奧斯汀取消Robotaxi安全監(jiān)督員，可能預(yù)示著個人無監(jiān)督FSD即將推出。
亞馬遜與谷歌：云業(yè)務(wù)增速是關(guān)鍵
亞馬遜仍是最令互聯(lián)網(wǎng)投資者沮喪的股票。盡管近幾個月（和幾年）表現(xiàn)不佳，但該股仍是擁擠的多頭頭寸。投資者押注：AWS營收增長將顯著加速，部分歸功于Anthropic的持續(xù)快速增長；股票估值便宜，按GAAP市盈率計算處于歷史最低水平。
第四季度最重要的KPI是AWS營收增長。街頭預(yù)期約為同比增長21%，而多數(shù)投資者預(yù)期在22%-23%區(qū)間，具體目標為22.5%-23.0%。投資者預(yù)期AWS增速將在第一季度和第二季度繼續(xù)加速。部分亞馬遜多頭認為AWS營收增速可能在年底達到接近30%。
對于谷歌，投資者預(yù)期搜索營收同比增長15%-16%（包括約1個百分點的匯率順風(fēng)），高于街頭預(yù)期的13.5%。谷歌云營收預(yù)期同比增長38%-40%，高于街頭預(yù)期的35%，且需要在第一季度顯著加速。
摩根大通分析師Schilsky警告稱，谷歌正從"實力股"轉(zhuǎn)向"懶惰多頭"領(lǐng)域。買方對2027年每股收益的預(yù)期并未顯著高于街頭，投資者更多押注估值倍數(shù)持續(xù)擴張，而非實質(zhì)性業(yè)績超預(yù)期。值得注意的是，谷歌目前按2026年GAAP市盈率計算已比微軟、亞馬遜和Meta更貴。
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